Departament Skarbu USA zwiększy wykupy długoterminowych obligacji od 9 września

Sekretarz Skarbu USA Bessent poinformował w poniedziałek czasu lokalnego, że kolejna operacja odkupu obligacji przez Departament Skarbu odbędzie się 9 września i że program będzie kontynuowany. Zapowiedział też utrzymanie standardowego harmonogramu aukcji bonów skarbowych (T-bills), dodając, że rynek usłyszy kolejne szczegóły na początku następnego kwartału. Wypowiedzi Bessenta pojawiają się w momencie, gdy inwestorzy oceniają, czy Departament Skarbu zwiększy wsparcie dla segmentu długoterminowych obligacji USA. Wcześniej w poniedziałek amerykańskie media, powołując się na wysokich rangą urzędników resortu, podały, że rozważane jest wykorzystanie środków z Treasury General Account (TGA) jako źródła finansowania dla niedawno rozszerzonego programu wykupów. TGA, główny rachunek operacyjny Departamentu Skarbu w Rezerwie Federalnej, ma obecnie ok. 950 mld USD. Urzędnicy nie wskazali, jaka kwota mogłaby zostać użyta ani kiedy rozwiązanie mogłoby wejść w życie. Operacja z 9 września ma być pierwszą realizacją wzmocnionych zasad odkupu ogłoszonych w środę, 19 sierpnia. Departament Skarbu zapowiedział wtedy co najmniej podwojenie skali operacji zapewniających płynność dla nominalnych obligacji o terminach zapadalności 10–20 lat oraz 20–30 lat, podnosząc limit pojedynczej transakcji z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD. Resort podkreślił, że zmiana zacznie obowiązywać 9 września i pozostanie w mocy do końca okresu refundingowego w tym kwartale, czyli do 4 listopada. Departament Skarbu uzasadniał decyzję chęcią wzmocnienia płynności na rynku długoterminowych obligacji nominalnych, wskazując na utrzymujący się napływ dużej liczby wysokiej jakości ofert w dotychczasowych operacjach na dłuższym końcu krzywej. Dzień po ogłoszeniu planu Bessent sugerował dodatkowo, że pojedyncza operacja odkupu może przekroczyć 4 mld USD, argumentując, że to segment o relatywnie niskiej płynności, a Departament Skarbu dysponuje "szerokim zestawem narzędzi" do oddziaływania na rynek obligacji. Zwracał też uwagę, że rentowności nie odzwierciedlają w pełni fundamentów gospodarki USA, a szczególnie problematyczna jest "wyjątkowo ograniczona" płynność 30-letnich papierów. W kwestii skali odkupu podkreślał, że będzie ona zależeć od warunków rynkowych, a krótkoterminowa zmienność w horyzoncie 24 godzin to "szum", podczas gdy celem jest przywrócenie równowagi na osłabionym rynku. Równolegle informacja o potencjalnym wykorzystaniu TGA skłoniła rynek do ponownej oceny możliwości finansowania programu. Według CNBC TGA jest rozważane jako potencjalne źródło środków na zakupy wybranych obligacji poza papierami referencyjnymi. Jest to istotne, ponieważ część uczestników rynku zakładała, że wykupy będą finansowane głównie poprzez zwiększenie emisji krótkoterminowych bonów skarbowych, co oznaczałoby większą podaż krótkiego długu i mniejszą podaż papierów długoterminowych — efekt porównywany do fiskalnej wersji "Operation Twist". Bezpośrednie użycie gotówki z TGA zmniejszałoby konieczność polegania wyłącznie na emisji nowych T-bills, choć niemal 1 bln USD na rachunku TGA nie oznacza planu wykorzystania zbliżonej kwoty na wykupy. Kluczowe pozostają decyzje: czy środki z TGA zostaną uruchomione, w jakiej wysokości i w jakim tempie. Tło dla rozszerzenia programu stanowią utrzymujące się wysokie rentowności na długim końcu krzywej. Po komunikacie z 19 sierpnia rentowności chwilowo wyraźnie spadły, a rynek odczytał go jako sygnał próby złagodzenia presji finansowania w długim terminie. Efekt okazał się krótkotrwały — w czwartek i piątek ceny obligacji o średnich i długich terminach spadały dwa dni z rzędu, co sugerowało, że pozytywny impuls utrzymał się tylko jeden dzień. Uwaga inwestorów wróciła do kwestii dużego deficytu fiskalnego USA, podaży długu długoterminowego oraz presji inflacyjnej. Media zwracały też uwagę, że część inwestorów ocenia nowe działania jako mogące jedynie czasowo ograniczyć wzrost kosztów finansowania, co podkreśla sceptycyzm co do ich skuteczności. Howard Du, strateg w TD Securities w Nowym Jorku, stwierdził, że rynek "nie jest w pełni przekonany", iż Bessent faktycznie zdoła trwale obniżyć długoterminowe rentowności. Oznacza to, że po 9 września punkt ciężkości przesunie się z pytania "czy Departament Skarbu zadziała" na "czy działania realnie zmienią relacje podaży i popytu na długoterminowe Treasuries". Zgodnie z obecnym planem od 9 września maksymalna wartość każdej operacji odkupu obligacji 10–20-letnich oraz 20–30-letnich ma wzrosnąć do co najmniej 4 mld USD. Departament Skarbu zapowiadał, że kolejne szczegóły dotyczące przyszłych wielkości odkupu przedstawi na kwartalnym spotkaniu refundingowym 4 listopada. Dla rynku 9 września będzie więc testem faktycznego wpływu rozszerzonego programu, a wątek TGA dodatkowo zwiększa spekulacje dotyczące przyszłej skali "amunicji" resortu. Niezależnie od tego, czy wykupy będą finansowane gotówką z TGA, czy emisją krótkoterminowych bonów, operacji tych nie należy utożsamiać z luzowaniem ilościowym Fed. Departament Skarbu może zmieniać strukturę zapadalności długu i krańcowy popyt na wybrane serie papierów, ale nie eliminuje to deficytu fiskalnego USA, poziomu zadłużenia ani przyszłych potrzeb pożyczkowych. W dłuższym horyzoncie o poziomie rentowności długoterminowych obligacji USA nadal będą decydować kondycja fiskalna, inflacja, wzrost gospodarczy oraz oczekiwania inwestorów co do przyszłej podaży długu skarbowego.