SEC proponuje nowe ramy dla aktywów krypto: zwolnienia rejestracyjne i warunkowa "bezpieczna przystań"

Jak podaje CoinDesk, 18 sierpnia amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) opublikowała 402-stronicowy projekt zatytułowany "Regulation of Crypto Assets". To pierwsza tak kompleksowa propozycja formalnych przepisów, które mają stworzyć dedykowane ramy dla ofert aktywów kryptograficznych. Kluczowe elementy dokumentu to dwa poziomy zwolnień z obowiązku rejestracji papierów wartościowych oraz warunkowa klauzula "safe harbor". Moment publikacji również zwrócił uwagę rynku. Kilka dni wcześniej długo wyczekiwana ustawa CLARITY Act nie trafiła pod głosowanie przed przerwą w pracach Senatu, co istotnie obniżyło oczekiwania na jej postępy w tym roku. Według artykułu, propozycja SEC częściowo wypełnia lukę po impasie legislacyjnym w Kongresie. Dwa typy zwolnień dla finansowania Projekt zakłada wprowadzenie dwóch progów zwolnień dla "covered cryptocurrency investment contracts", zamiast jednolitej ulgi dla wszystkich tokenów: - Zwolnienie dla startupów: maksymalnie 5 mln USD pozyskanych w ciągu 4 lat. - Zwolnienie finansowania: maksymalnie 75 mln USD w ujęciu kroczącym za okres 12 miesięcy. Żaden z wariantów nie zwalnia emitenta z obowiązków związanych z przeciwdziałaniem oszustwom (antifraud). Zwolnienie dla startupów ma być skierowane do projektów na wczesnym etapie. Emitenci mogliby korzystać z uproszczonych ujawnień opisowych zamiast klasycznych dokumentów rejestracyjnych i nie musieliby przedstawiać zbadanych sprawozdań finansowych. Intencją ma być danie projektom w fazie budowy dłuższego czasu na rozwój. Drugie zwolnienie ma charakter progowy w zależności od wielkości pozyskanego kapitału. Jeśli finansowanie nie przekroczy 20 mln USD rocznie, audyt sprawozdań finansowych nie byłby wymagany. Aby skorzystać z limitu 75 mln USD, emitent musiałby przedstawić sprawozdania finansowe oraz spełniać bieżące obowiązki informacyjne. Dla projektów, które wcześniej pozyskiwały środki w trybie private placement lub poprzez SAFT, może to oznaczać wyraźny wzrost późniejszych kosztów zgodności. "Safe harbor" i moment wyjścia spod definicji kontraktu inwestycyjnego Najbardziej wyróżniającą się częścią projektu jest warunkowa "bezpieczna przystań" dotycząca kwalifikacji "investment contracts". Zgodnie ze streszczeniem, jeśli emitent zrealizował lub trwale zakończył kluczowe działania zarządcze, które wcześniej obiecywał, powiązane tokeny mogą przestać być uznawane za element kontraktu inwestycyjnego, o ile spełnione zostaną określone warunki. Rozwiązanie ma odpowiadać na wieloletni spór o to, w którym momencie token przestaje zależeć od dalszych działań zespołu projektowego, a tym samym może wypaść z reżimu regulacji papierów wartościowych. Artykuł ocenia, że SEC po raz pierwszy próbuje ująć to rozstrzygnięcie w ramy regulacyjne, zamiast opierać się wyłącznie na egzekwowaniu prawa w trybie spraw indywidualnych lub na rozstrzygnięciach sądowych. Tekst wskazuje też na podobieństwo do fragmentu logiki sądowej z 2023 r. w sprawie Ripple, gdy sąd uznał, że programmatic sales XRP na giełdach nie stanowią automatycznie kontraktów inwestycyjnych. SEC próbuje teraz uinstytucjonalizować zbliżony standard, choć jego praktyczne zastosowanie może wywołać spory. Zakres wciąż ograniczony Projekt nie obejmuje wszystkich kluczowych tokenów. Zgodnie z dokumentem, oba zwolnienia byłyby dostępne wyłącznie dla emitentów "covered investment contracts". Tokeny sklasyfikowane jako cyfrowe towary (digital commodities) we wspólnej interpretacji z marca 2026 r. nie wchodzą do tego reżimu. Artykuł podkreśla, że aktywa już postrzegane jako towary, takie jak Bitcoin, Ethereum, XRP i Solana, nie musiałyby korzystać z tych zwolnień. Najbardziej odczują zmiany projekty, które nie osiągnęły jeszcze wystarczającej decentralizacji lub dojrzałości funkcjonalnej. SEC przewidziała 60-dniowy okres na uwagi publiczne, liczony od 21 sierpnia, czyli od publikacji w Federal Register. W ocenie artykułu, dyskusje wokół standardów ujawnień, zakresu podmiotowego oraz warunków uruchomienia "safe harbor" będą w najbliższym czasie narastać.