New Hampshire: obligacje zabezpieczone bitcoinem przed finałowym głosowaniem, w tle ryzyko przymusowej likwidacji

Rada Wykonawcza stanu New Hampshire przeprowadzi w środę publiczne wysłuchanie dotyczące emisji obligacji o wartości 100 mln USD, których środki mają sfinansować prywatne zakupy bitcoina (BTC). Zgoda rady otworzyłaby drogę do realizacji projektu określanego jako pierwsza obligacja komunalna zabezpieczona bitcoinem. O wyniku eksperymentu może jednak przesądzić nie samo głosowanie, lecz mechanizm przymusowej likwidacji uruchamiany po spadku ceny BTC o ok. 12,5%. Projekt prowadzi New Hampshire Business Finance Authority (BFA), która wystąpiła o wysłuchanie na podstawie stanowych przepisów RSA 162I. Dyrektor wykonawczy James KeyWallace zwrócił się do gubernator Kelly Ayotte oraz pięcioosobowej rady o ocenę, czy przedsięwzięcie jest wykonalne i korzystne. Po akceptacji BFA wyemituje opodatkowane obligacje przychodowe typu conduit. W praktyce oznacza to, że stan pośredniczy w finansowaniu, ale nie zaciąga długu. Pozyskane środki mają zostać pożyczone podmiotowi NH CleanSpark Borrower Trust 20261, powiązanemu z CleanSpark, górnikiem z siedzibą w Nevadzie, który wciąż odnotowuje znaczące straty za I kwartał. Emisję ma objąć Jefferies, a konstrukcję transakcji przygotowało Wave Digital Assets. Za spłatę odpowiada wyłącznie pożyczkobiorca, więc podatnicy nie ponoszą bezpośredniego ryzyka. BFA ma otrzymywać wynagrodzenie w bitcoinie, co ma zasilić planowany Bitcoin Economic Development Fund. Podstawę prawną stanowi House Bill 302, podpisany w maju 2025 r., który uczynił New Hampshire pierwszym stanem dopuszczającym możliwość utrzymywania aktywów cyfrowych przez skarbnika stanowego. Dla porównania, federalna Strategic Bitcoin Reserve wciąż pozostaje uwikłana w spory prawne. Agencja Moody's przyznała 31 marca wstępny rating Ba2. To poziom o dwa stopnie poniżej inwestycyjnego, zaliczany do segmentu potocznie określanego jako obligacje śmieciowe. Trzyletnie papiery mają być zabezpieczone bitcoinem przechowywanym w cold storage przez BitGo Trust Company, która ma też realizować ewentualną likwidację zabezpieczenia. Struktura wymaga wniesienia 160 mln USD w BTC wobec 100 mln USD zobowiązań, czyli 160% pokrycia. Jeśli wskaźnik spadnie do 140%, uruchamia się obowiązkowa likwidacja i wcześniejszy wykup. Przy niezmienionych pozostałych warunkach spadek ceny o 12,5% wystarczy, by zredukować bufor do progu. Ryzyko nie jest czysto teoretyczne. Bitcoin przekroczył 126 tys. USD w październiku 2025 r., po czym do lutego zniżkował do nieco ponad 60 tys. USD. Jednocześnie rekordowa sprzedaż BTC przez górników pokazała, jak szybko branża potrafi zamieniać monety na gotówkę w warunkach presji płynnościowej. Strukturę analizował David Krause, emerytowany profesor finansów z Marquette University. Jak relacjonował Boston Globe, jego model wskazuje, że historyczna zmienność bitcoina z dużym prawdopodobieństwem doprowadzi do aktywacji progu likwidacji. "Choć obligacja może być dowodem słuszności koncepcji łączenia aktywów cyfrowych z finansami strukturyzowanymi, nie nadaje się jako uniwersalne narzędzie finansów publicznych" — ocenił. Wynik środowego posiedzenia wydaje się przesądzony, ponieważ rada BFA zatwierdziła ramy projektu 18 listopada. Podobną propozycję odrzucił wcześniej Nowy Jork z powodu wątpliwości dotyczących przepisów podatkowych, na co zwracała uwagę profesor prawa Tonya Evans. Kluczowym sprawdzianem pozostanie rynek: inwestorzy będą musieli wycenić obligacje z ratingiem śmieciowym w kontekście krótkoterminowych perspektyw ceny bitcoina.