Il Tesoro USA aumenterà i riacquisti di Treasury a lunga scadenza dal 9 settembre

Il Segretario al Tesoro statunitense Bessent ha dichiarato lunedì che il Dipartimento del Tesoro effettuerà la prossima operazione di riacquisto di titoli il 9 settembre, segnalando che le operazioni proseguiranno anche in seguito. Bessent ha aggiunto che il Tesoro manterrà il consueto calendario delle aste di T-bill, indicando che nuovi aggiornamenti arriveranno all'inizio del prossimo trimestre. Le dichiarazioni arrivano mentre il mercato valuta se Washington intenda rafforzare ulteriormente il sostegno al comparto dei Treasury a lunga scadenza. Sempre lunedì, alcuni media USA hanno riferito, citando alti funzionari del Tesoro, che l'amministrazione sta valutando l'utilizzo del Treasury General Account (TGA) per finanziare il programma di riacquisti recentemente ampliato. Il TGA, principale conto operativo del Tesoro presso la Federal Reserve, avrebbe un saldo intorno a 950 miliardi di dollari, vicino a 1.000 miliardi. I funzionari non hanno indicato né l'ammontare che potrebbe essere impiegato né le tempistiche di avvio. Il 9 settembre entrerà in vigore l'incremento già annunciato dei riacquisti sui titoli nominali con scadenze 10-20 anni e 20-30 anni. Il Tesoro, mercoledì 19 agosto, ha comunicato che almeno raddoppierà la dimensione delle operazioni di riacquisto a supporto della liquidità su queste fasce, alzando il tetto per singola operazione da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi. La misura è prevista dal 9 settembre e resterà valida fino alla fine del periodo di rifinanziamento di questo trimestre, il 4 novembre. Secondo la spiegazione fornita dal Tesoro, l'aumento mira a rafforzare la liquidità sul tratto lungo del mercato dei Treasury nominali, alla luce dell'elevato numero di offerte ritenute di qualità nelle operazioni a scadenze più lunghe, segnale di forte partecipazione degli operatori. Il giorno successivo all'annuncio, Bessent ha lasciato intendere che la dimensione effettiva potrebbe andare oltre la soglia minima: giovedì scorso ha affermato che una singola operazione di riacquisto sul tratto lungo potrebbe superare i 4 miliardi di dollari, definendo il segmento "poco liquido" e ribadendo che il Tesoro dispone di "molti strumenti" per intervenire sul mercato dei titoli di Stato. A suo avviso, i rendimenti non riflettono adeguatamente i fondamentali dell'economia USA, anche per via della liquidità "particolarmente scarsa" dei Treasury trentennali. Sulla dimensione dei riacquisti, ha precisato che "dipenderà dalle condizioni" e che la volatilità su 24 ore è "rumore", mentre l'obiettivo è "ripristinare l'equilibrio" in un mercato definito fragile. TGA come possibile fonte di finanziamento: cambia l'impianto atteso dal mercato Un elemento che ha attirato l'attenzione è la possibilità che i riacquisti vengano finanziati, almeno in parte, con la liquidità del TGA. CNBC ha riferito che due alti funzionari del Tesoro considerano il TGA una potenziale fonte per acquistare alcuni Treasury non "benchmark", senza indicare importi o calendario. La notizia è rilevante perché molti investitori davano per scontato un meccanismo diverso: emettere più T-bill a breve termine per finanziare il riacquisto di debito a lunga scadenza. Un approccio del genere aumenterebbe l'offerta di titoli a breve e ridurrebbe quella sul tratto lungo, con un effetto simile a una versione fiscale della "Operation Twist", tema che in passato è stato spesso accostato alle operazioni storiche della Federal Reserve. L'eventuale utilizzo diretto della cassa del TGA ridurrebbe la necessità di finanziare i buyback esclusivamente con nuove emissioni a breve. Un saldo vicino a 1.000 miliardi, però, non implica che il Tesoro intenda impiegare una cifra di quella portata: al momento si parla solo di una possibile fonte di fondi, senza dettagli sull'ammontare effettivo. Inoltre, la disponibilità utilizzabile è condizionata da spesa pubblica, calendario delle emissioni e obiettivi di gestione della liquidità. Per il mercato, conta se il Tesoro userà questi fondi, in che misura e con quale ritmo intensificherà i riacquisti sul tratto lungo. Effetto buyback di breve durata: i rendimenti lunghi tornano a salire L'ampliamento dei riacquisti si inserisce in un contesto di rendimenti a lunga scadenza rimasti elevati. Dopo l'annuncio del 19 agosto, i rendimenti dei Treasury erano scesi in modo marcato per un breve periodo, interpretato come un segnale di intervento per attenuare la pressione sul tratto lungo. L'effetto si è però esaurito rapidamente: giovedì e venerdì scorsi i prezzi dei Treasury a scadenza intermedia e lunga sono calati per due sedute consecutive, indicando che il sostegno percepito dal piano di riacquisti è durato solo un giorno. L'attenzione degli investitori si è spostata di nuovo su deficit fiscale elevato, offerta di debito a lunga scadenza e pressioni inflazionistiche. Secondo quanto riportato dai media la scorsa settimana, la discesa dei prezzi ha riflesso anche lo scetticismo sulla capacità delle nuove misure di contenere stabilmente il costo del debito. Howard Du, strategist di TD Securities a New York, ha affermato che il mercato non è "pienamente convinto" che Bessent possa davvero comprimere i rendimenti di lungo periodo. Di conseguenza, con l'avvio dell'intensificazione il 9 settembre, il focus rischia di spostarsi dal "se" il Tesoro agirà al "se" l'intervento potrà incidere davvero sull'equilibrio domanda-offerta dei Treasury a lunga scadenza. In base al piano attuale, dal 9 settembre il limite massimo per ogni riacquisto di Treasury 10-20 anni e 20-30 anni salirà ad almeno 4 miliardi di dollari. Il Tesoro ha anche indicato che fornirà ulteriori dettagli sulle dimensioni future delle operazioni nella prossima riunione trimestrale di rifinanziamento del 4 novembre. Il 9 settembre diventa quindi una data chiave per misurare l'impatto concreto del programma ampliato; le indiscrezioni sul TGA hanno inoltre alimentato le attese sul potenziale "munizionamento" a disposizione del Tesoro. In ogni caso, che il finanziamento avvenga tramite cassa del TGA o tramite maggiori emissioni di T-bill, l'operazione non va confusa con un quantitative easing della Federal Reserve: il Tesoro può modificare la struttura per scadenza del debito e la domanda marginale per alcune linee, ma deficit, livello del debito e fabbisogni di finanziamento futuri restano invariati. Per i Treasury a lunga scadenza, i principali driver del livello dei rendimenti continueranno a essere posizione fiscale degli Stati Uniti, inflazione, crescita e valutazioni degli investitori sull'offerta futura di titoli.