Druckenmiller attacca il Tesoro USA: i buyback sui Treasury distorcono il segnale dei rendimenti

BlockBeats, 25 agosto — Stanley Druckenmiller punta il dito contro il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti. In un commento pubblicato sul The Wall Street Journal (25 agosto, ora di Pechino), l'investitore sostiene che l'ampliamento dei riacquisti sui Treasury a lunga scadenza, presentato come intervento di gestione della liquidità, finisca in realtà per indebolire la capacità del mercato obbligazionario di prezzare il rischio fiscale americano. Il tema si inserisce in una fase di rendimenti lunghi ancora elevati: il Treasury trentennale è arrivato a toccare i massimi degli ultimi 19 anni. Il 19 agosto il Tesoro ha annunciato che aumenterà l'ammontare delle operazioni di riacquisto sui titoli a 10-30 anni da 2 miliardi di dollari per operazione ad almeno 4 miliardi, con un programma in calendario dal 9 settembre al 4 novembre. La motivazione ufficiale è il sostegno alla liquidità del tratto lungo della curva, ma per Druckenmiller non c'erano segnali di stress anomalo — nessun fallimento d'asta, nessuna dislocazione degli scambi, nessuna deleveraging forzata — e l'accelerazione dei buyback è stata letta facilmente dal mercato come un tentativo di contenere i rendimenti di lungo termine. Secondo Druckenmiller, l'aumento dei rendimenti è di per sé un avvertimento del mercato sullo stato delle finanze pubbliche USA: inflazione ancora sopra il target, disoccupazione vicina alla piena occupazione, deficit federale intorno al 6% del PIL, debito governativo oltre i 40.000 miliardi di dollari e spesa per interessi netti in rapido aumento. In questo contesto, rendimenti più alti sono coerenti: gli investitori chiedono un premio maggiore per assorbire i rischi legati a deficit, debito in crescita e inflazione persistente. La preoccupazione centrale è che interventi ricorrenti sui rendimenti lunghi riducano la pressione su Washington per mantenere disciplina di bilancio. Se il costo di finanziamento viene compresso, cala l'urgenza di ridurre i disavanzi, contenere la spesa sociale e correggere la traiettoria del debito. Druckenmiller aggiunge che, se il Tesoro acquistasse bond a lunga duration finanziandoli con l'emissione di Treasury bill a breve, il mercato potrebbe interpretarlo come una versione "mini" di quantitative easing. L'argomento non è teorico per i mercati. Di recente, le azioni USA — in particolare i titoli AI e la tecnologia ad alta valutazione — si sono mostrate molto sensibili ai tassi di lungo periodo. Rendimenti in salita aumentano i tassi di sconto e comprimono i multipli dei titoli growth; al contrario, rendimenti temporaneamente calmierati da strumenti di policy possono alimentare l'assunzione di rischio sulla base di attese di condizioni più accomodanti. Druckenmiller avverte che, se gli operatori percepiscono un livello di rendimento "difeso" dalle autorità, il mercato tenderà a testarne ripetutamente i limiti, con il rischio di maggiore volatilità sui Treasury. La sua ricetta resta lineare: lasciare al mercato dei bond la determinazione del costo del debito pubblico e affrontare direttamente i nodi fiscali, riducendo il deficit primario, riformando gradualmente i sistemi di welfare e gestendo il debito con maggiore responsabilità. Gli strumenti di liquidità possono comprare tempo, ma non sostituiscono l'aggiustamento fiscale. Nel quadro attuale, i rendimenti dei Treasury sono passati da variabile macro a vincolo chiave per la valutazione degli asset rischiosi; le scelte del Tesoro sul tratto lungo continueranno a orientare la direzione di trading di azioni USA, oro, dollaro e cripto. Da segnalare anche un elemento di contesto personale: Stanley Druckenmiller è indicato come una figura "mentore" per l'attuale Segretario al Tesoro USA. Benson entrò nell'ufficio di Londra di Soros Fund Management nel 1991, quando Druckenmiller era un trader e dirigente di primo piano del fondo; in seguito parteciparono entrambi alla celebre operazione di short sulla sterlina del 1992. Benson ha dichiarato che fu Druckenmiller a invitarlo in Soros Fund e che Stan è il suo "vero mentore professionale". Infine, la family office Duquesne di Druckenmiller ha comunicato nell'ultimo deposito 13F l'avvio di una nuova posizione nel titolo "HYPE treasury stock": Hyperliquid Strategies Inc. (PURR), per 2.941.500 azioni, con un controvalore di circa 23,15 milioni di dollari.