ستراتيجي تعلن خسارة 8.3 مليار دولار من بيتكوين في الربع الثاني مع بيع سايلور 216 مليون دولار من BTC

أثارت أكبر عملية بيع لبيتكوين تنفذها شركة Strategy منذ سنوات ضغوطاً جديدة على نموذج "خزينة الشركات" الذي جعل مايكل سايلور من أكثر الأسماء متابعة في سوق الأصول الرقمية. في 6 يوليو، كشفت الشركة، التي كانت تُعرف سابقاً باسم MicroStrategy، أنها باعت 3,588 بيتكوين بنحو 216 مليون دولار خلال الفترة من 29 يونيو إلى 5 يوليو. وبحسب الإفصاح، جرت المبيعات على دفعتين: بيع 1,363 بيتكوين بين 29 و30 يونيو بمتوسط سعر 59,256 دولاراً، ثم بيع 2,225 بيتكوين بين 1 و5 يوليو بمتوسط 60,773 دولاراً. ومع بيع سابق قدره 32 BTC، يصل إجمالي ما باعته الشركة في الربع الثاني إلى 3,620 بيتكوين. رغم ذلك، ظلت Strategy مشترياً صافياً للعملة، إذ استحوذت على أكثر من 85,000 BTC خلال فترة التقرير. وعلى الرغم من أن هذه المبيعات تبدو محدودة مقارنة بحيازات الشركة المتبقية البالغة 843,775 بيتكوين، فإنها تمثل تحولاً لافتاً لشركة ارتبطت طويلاً بفكرة التراكم المتواصل ورفض التعامل مع بيتكوين كمصدر سيولة. وأوضحت الشركة أن حيازتها الحالية من بيتكوين تم شراؤها بنحو 63.69 مليار دولار، بمتوسط 75,476 دولاراً للعملة الواحدة، ما يعني أن البيع الأخير تم عند مستويات أدنى بكثير من متوسط تكلفة الشراء. وقدّرت منصة تحليلات البلوك تشين Lookonchain أن عمليات البيع الأخيرة ثبّتت خسارة تتجاوز 55 مليون دولار، استناداً إلى الفارق بين أسعار البيع المعلنة وتكلفة الاستحواذ التاريخية. في الوقت نفسه، أفصحت Strategy عن خسارة قدرها 8.32 مليار دولار في الربع الثاني على حيازاتها من الأصول الرقمية، بعدما دفع تراجع بيتكوين خلال فترة التقرير القيمة السوقية للحيازات إلى ما دون أساس التكلفة. وأضافت الشركة: "اعتباراً من 30 يونيو 2026، تجاوز أساس تكلفة البيتكوين لدى Strategy القيمة العادلة لحيازاتها من البيتكوين. ونتيجة لذلك، ستسجل Strategy مخصص تقييم مقابل منفعة الضريبة المؤجلة والأصل الضريبي المؤجل المرتبط بالخسارة غير المحققة على بيتكوين خلال الربع المنتهي في 30 يونيو 2026، بما يعوّض هذه المبالغ بالكامل." تحويل بيتكوين إلى مصدر تمويل لتوزيعات الأسهم الممتازة تشير عملية البيع إلى تغيير في كيفية استخدام الشركة لاحتياطياتها. وذكرت Strategy أن حصيلة بيع 3,588 بيتكوين ستُستخدم لتمويل توزيعات الأسهم الممتازة. وقال سايلور إن هذه المدفوعات تشمل توزيعات الربع الثاني على STRF وSTRE وSTRK وSTRD، إضافة إلى التوزيع الشهري الكامل لشهر يونيو على STRC. كما أوضحت الشركة أن المبيعات ستُعيد تغذية الجزء من احتياطي الدولار الأميركي المستخدم لتلك المدفوعات. وبلغ هذا الاحتياطي 2.55 مليار دولار حتى 5 يوليو، وهو مخصص لتغطية توزيعات الأسهم الممتازة وفوائد الديون القائمة. وأظهر الإفصاح أيضاً ما لم تفعله Strategy خلال الفترة: لم تبع أسهماً عادية عبر برنامج بيع الأسهم في السوق (at-the-market) خلال الأسبوع المنتهي في 5 يوليو، ولم تُعد شراء أسهماً عادية أو ممتازة. كما لا يزال برنامج "Bitcoin Monetization Program" بالكامل بقيمة 1.25 مليار دولار متاحاً. هذا يجعل بيتكوين أداة أكثر وضوحاً ضمن إدارة رأس المال لدى الشركة. ووفق الإطار المعلن، تستطيع Strategy بيع بيتكوين لإعادة بناء احتياطي الدولار، وسداد توزيعات الأسهم الممتازة، وخدمة الدين، ودعم عمليات إعادة شراء الأسهم العادية أو الممتازة. وبدأ بعض المراقبين يتوقعون مزيداً من البيع. إذ رأى جيانغ تشووير، مؤسس مجمّع التعدين الصيني BTC.top، أن سايلور قد يبيع المزيد قريباً، وكتب: "إن استعداد MSTR لدفع هذا الثمن لا يمكن تفسيره إلا على أنه استعداد للتداول المتأرجح بكتلة ضخمة من العملات؛ ومن المرجح أن تُباع جميع العملات البالغ عددها 20,000 والتي تمت الموافقة عليها من المساهمين. في هذه المرحلة الهابطة من السوق، فإن MSTR—قوة الشراء المتواصل في معسكر الصعود—توشك أن تنتقل إلى معسكر البيع المتواصل. وفي مرحلة الصعود التالية، سنشهد أكبر حوت على الإطلاق وهو يبيع مئات الآلاف من العملات." قصة السوق تصبح أكثر تعقيداً بنت Strategy سمعتها على جمع التمويل لشراء بيتكوين. ويُظهر الإفصاح الأخير أن الاتجاه المعاكس ممكن أيضاً: يمكن بيع بيتكوين لدعم هيكل التمويل الذي ساعد على تمويل التراكم، ما يعيد أدوات الأسهم الممتازة إلى قلب أطروحة الاستثمار. لقد خفّفت الأوراق الممتازة اعتماد الشركة على إصدار الأسهم العادية، لكنها أوجدت التزامات نقدية دورية تتقدم على حقوق المساهمين العاديين. ويصبح هذا الهيكل أسهل استدامة عندما ترتفع بيتكوين ويتداول سهم الشركة بعلاوة على قيمة الحيازات، إذ يمكن جمع رأس المال بشروط مواتية ومواصلة زيادة حيازة بيتكوين. عندما تنخفض بيتكوين ويضعف السهم، تصبح الإدارة أمام ثلاث أولويات متنافسة: الحفاظ على السيولة، وتجنب إصدار أسهم بشروط غير جذابة، والحفاظ على ثقة حاملي الأسهم الممتازة. وتلمّح عملية البيع الأخيرة إلى أن Strategy مستعدة لاستخدام بيتكوين لإدارة هذا التوازن. ويمنح ذلك مرونة، لكنه يطرح سؤالاً جديداً على المساهمين العاديين: هل يمكن أن تدفع توزيعات مستقبلية أو تكاليف الدين أو احتياجات الاحتياطي إلى مبيعات إضافية من بيتكوين خلال فترات ضغط السوق؟ قدّم بيل ميلر الرابع من Miller Value Partners قراءة أكثر إيجابية، قائلاً إن على المساهمين ومؤيدي بيتكوين الترحيب بالبيع لأنه يخلق فوائد "حصد الخسائر الضريبية"، ويساعد على إظهار لوكالات التصنيف أن بيتكوين أصل سائل بما يكفي لدعم التزامات الشركات. هذا هو التوتر الجديد في نموذج Strategy: استخدام بيتكوين لدعم توزيعات الأسهم الممتازة قد يعزز قبول الأصل كضمان في أسواق رأس المال التقليدية، لكنه يعني أيضاً أن حيازة Strategy لم تعد معزولة عن متطلبات السيولة الناتجة عن آلة التمويل الخاصة بالشركة. أطروحة سايلور طويلة الأجل أمام اختبار قصير الأجل رغم عملية البيع والخسارة الفصلية الكبيرة، يواصل سايلور التزامه العلني بفكرة أن العقد المقبل لبيتكوين سيتشكل عبر اندماج أعمق مع أسواق رأس المال العالمية. وخلال عطلة نهاية الأسبوع، قدّم سايلور بيتكوين بوصفها شكلاً من "رأس المال الرقمي"، معتبراً أن مستقبلها سيعتمد بدرجة أقل على تغييرات البروتوكول أو دورة التنصيف كل أربع سنوات، وبدرجة أكبر على نمو الهياكل المالية المبنية حولها: صناديق ETFs، وخزائن الشركات، والائتمان المصرفي، والمشتقات، وأسواق الضمانات، واحتياطيات سيادية. وتساعد هذه الرؤية في تفسير انتقال Strategy إلى ما هو أبعد من مجرد شراء بيتكوين. فالشركة تسعى إلى بناء هيكل في أسواق رأس المال حول حيازاتها، عبر الأسهم الممتازة والديون والاحتياطيات النقدية وأوراق مالية أخرى لتحويل بيتكوين إلى أساس لما يسميه سايلور "الائتمان الرقمي". وتُظهر عملية البيع الجانب العملي من هذا التصور. فإذا كانت بيتكوين ستعمل كرأس مال داخل التمويل التقليدي، فعليها أن تندمج أيضاً في روتين التمويل المؤسسي: دفع توزيعات، وخدمة فوائد، والحفاظ على الاحتياطيات، وطمأنة المستثمرين عبر هيكل رأس المال. هنا تكمن معضلة Strategy: كلما نجحت الشركة في جعل بيتكوين أصلاً منتجاً على الميزانية، بدت الحيازات أقل شبهاً بخزنة أحادية الاتجاه. يمكن لبيتكوين دعم منتجات ائتمانية وأوراق ممتازة، لكنها قد تُباع أيضاً عندما تتطلب تلك الأدوات سيولة نقدية. يجادل سايلور بأن بيتكوين نفسها ينبغي أن تبقى بطيئة الحركة وصعبة التغيير، بينما يتطور الابتكار حولها عبر الحفظ والإقراض والمنتجات المهيكلة وأنظمة التسوية وميزانيات المؤسسات. وتختبر Strategy هذا الطرح الآن في الأسواق العامة. لم يعد التحدي مقتصراً على إقناع المستثمرين بأن بيتكوين سترتفع مع الوقت، بل أصبح إثبات أن آلة تمويل شركات مبنية حول بيتكوين قادرة على الصمود عندما ينخفض الأصل. ظهر هذا التقرير أولاً على CryptoSlate.