متداولون يراهنون على انعكاس مسار الفائدة؛ سندات الخزانة الأميركية الطويلة والأصول الحساسة للفائدة قد تشهد ارتداداً حاداً

يتشكل في سوق الخيارات الأميركي رهان اتجاهي واضح: مستثمرون يعززون مراكزهم على هبوط مفاجئ في معدلات الفائدة طويلة الأجل عبر شراء خيارات شراء على سندات الخزانة الأميركية طويلة الأجل وصناديق متداولة مرتبطة بقطاع المرافق. وتزايد هذا النوع من الصفقات بشكل ملحوظ بعد القفزة الحادة في عوائد الخزانة منذ سبتمبر، ما يعكس ارتفاع توقعات السوق لاحتمال انعكاس اتجاه الفائدة. وبحسب بيانات Dow Jones، ارتفعت أحجام تداول خيارات الشراء على كل من صندوق iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) وصندوق State Street Utilities Select Sector SPDR ETF خلال الفترة الأخيرة. الأول يتحرك بشكل مباشر مع أسعار سندات الخزانة طويلة الأجل، فيما يُعد الثاني من القطاعات التقليدية الأكثر حساسية للفائدة؛ وقد تعرض الاثنان لضغوط واضحة مع صعود العوائد الطويلة. وقال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers، إن زيادة أحجام خيارات الشراء تشير عادة إلى نظرة صعودية للأصل الأساسي. وفي حالة TLT، تبدو الإشارة مباشرة: بعض المتداولين بدأوا يميلون إلى التفاؤل تجاه السندات طويلة الأجل، أي الرهان على تراجع معدلات الفائدة طويلة الأجل. عائدات طويلة الأجل عند قمم متعددة العقود تسارعت وتيرة هذه التداولات بعد صعود قوي في الفائدة طويلة الأجل بالولايات المتحدة. وحتى وقت النشر، بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.335%، ووصل عائد السندات لأجل 30 سنة إلى 5.713%، وكلاهما عند مستويات تعد الأعلى منذ عقود. في المقابل، استقر عائد السندات لأجل سنتين الأكثر حساسية للسياسة النقدية عند 4.814% اليوم، بعدما كان قد سجل في وقت سابق مستوى مرتفعاً لعدة سنوات. وتتحرك أسعار السندات عكسياً مع العوائد. واستمرار ارتفاع العوائد طويلة الأجل تسبب في خسائر كبيرة لمستثمري السندات طويلة الأجل. ووفق بيانات FactSet، سجل TLT أسوأ عائد إجمالي شهري منذ ديسمبر 2024 خلال سبتمبر، ليمتد تراجعه التراكمي في الربع الثالث إلى نحو 9%. وفي يوم الأربعاء تراجع TLT بنحو 0.2% إضافية، ما رفع انخفاض العائد الإجمالي منذ 2026 إلى قرابة 8.4%. وبعد هذا التصحيح الكبير في أسعار السندات طويلة الأجل، قفزت أحجام خيارات الشراء بصورة لافتة، بما يوحي بأن بعض المستثمرين يراهنون على أن موجة صعود الفائدة قد تكون بصدد الانعكاس. وخلال السنوات القليلة الماضية تكررت في السوق الأميركية حالات مشابهة: حين تهبط عوائد الخزانة سريعاً من مستويات مرتفعة، تقود السندات طويلة الأجل عادة موجة الارتداد، وتتحرك معها أصول شديدة الحساسية لتكاليف التمويل ومعدلات الخصم، مثل أسهم المرافق وبناة المنازل والشركات الصغيرة. ولذلك لا تُعد هذه الصفقات مجرد رهان على تعديل محدود في أسعار الفائدة قصيرة الأجل لدى الاحتياطي الفيدرالي. فـ TLT يركز أساساً على سندات خزانة تتجاوز آجالها 20 عاماً، ما يجعل أداءه أكثر ارتباطاً بتوقعات الفائدة طويلة الأجل. والتمركز شراءً في TLT يعني عملياً الرهان على هبوط ملموس في العوائد طويلة الأجل من مستوياتها الحالية المرتفعة. رهانات صعودية في قطاع المرافق أيضاً وتظهر صفقات مشابهة في قطاع المرافق. تقليدياً تجذب شركات المرافق المستثمرين بتدفقات نقدية وتوزيعات مستقرة نسبياً، ما يجعلها حساسة لتحركات عوائد السندات. عندما ترتفع معدلات الفائدة الخالية من المخاطر، تقدم السندات عائداً أعلى فتتراجع جاذبية توزيعات أسهم المرافق؛ وعندما تنخفض الفائدة، تخف عادة ضغوط التقييم. وتراجع صندوق State Street Utilities Select Sector SPDR ETF بأقل من 0.1% يوم الأربعاء ليبقى شبه مستقر، لكنه هبط بنحو 10% خلال الأشهر الثلاثة الماضية، وبنسبة 1.6% منذ بداية العام حتى يوم الأربعاء. وفي هذا السياق ارتفعت أحجام تداول خيارات الشراء، ما يعكس بدء بعض المستثمرين الرهان على ارتداد القطاع. مع ذلك، تبدو إشارات خيارات المرافق أكثر تعقيداً مقارنة بـ TLT. وأشار سوسنيك إلى أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي غيّرت منطق التداول التقليدي لبعض أسهم المرافق. فمراكز البيانات تحتاج إلى كميات كبيرة من الكهرباء، ومع توسع شركات التكنولوجيا سريعاً في بنية الذكاء الاصطناعي، باتت شركات التوليد والمرافق تستفيد بشكل غير مباشر من الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي. وعليه، قد لا تكون الرهانات الصعودية على صناديق المرافق ناتجة فقط عن توقعات خفض الفائدة، بل أيضاً عن توقعات ارتفاع الطلب على الكهرباء بفعل الذكاء الاصطناعي. وبرز هذا العامل أخيراً مع قفزة سهم Constellation Energy هذا الأسبوع بعد توصل الشركة إلى اتفاق مع Alphabet (GOOGL.O) المالكة لغوغل لتوريد طاقة نووية. واعتباراً من يوم الثلاثاء من هذا الأسبوع، كانت Constellation Energy ثاني أكبر مكوّن في صندوق State Street Utilities Select Sector SPDR ETF بوزن 7.6%. أسواق الأسهم والسندات تترقب سيناريو انعكاس الفائدة لا تزال الفائدة المرتفعة أحد أكبر مصادر الضغط على الأسواق المالية الأميركية. الارتفاع السريع في العوائد طويلة الأجل ضغط على الأصول الحساسة للفائدة مثل السندات وأسهم المرافق، وفرض بين فترة وأخرى ضغوطاً على سوق الأسهم. وفي يوم الأربعاء تراجعت المؤشرات الأميركية الثلاثة الكبرى إجمالاً، مع ابتعاد S&P 500 وNasdaq Composite عن قمم إغلاق قياسية سجلاها في الجلسة السابقة. رغم ذلك، ما زالت أسهم التكنولوجيا وطفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي توفر دعماً للمؤشرات الرئيسية، ما يمنع سوق الأسهم من الانسجام الكامل مع منطق "الفائدة المرتفعة" التقليدي. وهو ما يمنح تحركات سوق الخيارات الحالية أهمية أكبر. فارتفاع خيارات الشراء على TLT يمثل رهاناً أكثر نقاءً على هبوط العوائد طويلة الأجل، بينما تتضمن خيارات المرافق في الوقت نفسه عامل الفائدة وعامل الطلب على الكهرباء المدفوع بالذكاء الاصطناعي. وبعد تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات 5.3% وارتفاع عائد 30 سنة فوق 5.7%، بدأ بعض متداولي الخيارات يتموضعون لسيناريو بديل: إذا تراجعت الفائدة طويلة الأجل سريعاً من قممها المتعددة العقود، فقد تتحول السندات الأميركية طويلة الأجل والأصول الحساسة للفائدة التي كانت الأكثر تعرضاً للضغط خلال الأشهر الماضية إلى من بين أقوى صفقات الارتداد.