محضر الفيدرالي يلمّح إلى مزيد من رفع الفائدة؛ وصناديق الكريبتو المتداولة تسجّل تدفقات صافية بـ2.6 مليار دولار في سبتمبر

في 8 أكتوبر بتوقيت بكين، نشر الاحتياطي الفيدرالي محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة (FOMC) المنعقد يومي 15–16 سبتمبر، في إشارة أعادت السوق إلى أولوية "خفض التضخم أولاً". فبعد تنفيذ رفع للفائدة، ما زال معظم الأعضاء يعدّون رفعاً إضافياً واحداً قبل نهاية العام السيناريو الأساسي. ووفق المحضر، أيد جميع المشاركين رفع سبتمبر بمقدار 25 نقطة أساس، ورأى معظمهم أن زيادات أخرى خلال العام قد تكون مناسبة، من دون اعتبار رفع أكتوبر ضرورة. عقب نشر المحضر، قادت الأصول عالية المخاطر موجة هبوط؛ إذ تراجع بيتكوين صباح اليوم إلى نحو 82,300 دولار قبل أن يرتد إلى 83,000 دولار، بينما هبطت غالبية العملات البديلة بأكثر من 3%. وفي المقابل، تُظهر البيانات استمرار تدفقات الشراء في صناديق المؤشرات الفورية بعد قرار الرفع؛ إذ سجّلت صناديق بيتكوين الفورية تدفقات صافية بنحو 2.6 مليار دولار في سبتمبر، وهو ثاني أعلى مستوى شهري هذا العام بعد قرابة 3.52 مليار دولار في أغسطس، بما يوحي بأن الطلب المؤسسي لم يتراجع وأن النظرة ما زالت إيجابية. أبرز ما جاء في المحضر في اجتماع 15–16 سبتمبر، رفعت اللجنة المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%–4.00%، في أول رفع منذ يوليو 2023. وأشار المحضر إلى أن جميع المسؤولين الـ19 المشاركين دعموا القرار. قيّم معظم الأعضاء أن زيادة أخرى قبل نهاية العام قد تكون مناسبة، مع التشديد على أن القرارات ستظل "مرهونة بالبيانات"، وأن المسار اللاحق سيتحدد وفق البيانات الواردة وما تعكسه على آفاق الاقتصاد وتوازن المخاطر. التضخم في صلب الموقف الأكثر تشدداً. قدّر طاقم الفيدرالي تضخم مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الإجمالي لشهر أغسطس بنحو 3.8%، والأساسي بنحو 3.4%، مع "تقدم غير كاف" في خفض التضخم خلال الأشهر الأخيرة، ومخاطر تميل بصورة شبه موحّدة إلى الاتجاه الصعودي. ومن أبرز العوامل الدافعة: أسعار الطاقة والرسوم الجمركية المرتبطة بعوامل جيوسياسية، إضافة إلى الاستثمار وتكاليف المدخلات وأسعار السلع المرتبطة بالتكنولوجيا مع توسّع بنية الذكاء الاصطناعي. في المقابل، يواصل النشاط الاقتصادي التوسع بوتيرة قوية، ويظل الاستهلاك متماسكاً، بينما يبلغ معدل البطالة نحو 4.1% وسوق العمل قريب من التوظيف الكامل. بل إن عدداً من المشاركين رأى أن سعر الفائدة قبل بدء الرفع كان "غير مقيّد أو مقيّداً بشكل طفيف". ويرى بعضهم أن مساراً أعلى للفائدة يشكل "تأميناً" ضد ترسخ التضخم، بينما يعدّه آخرون خطوة مطلوبة ضمن السيناريو الأساسي. تسعير السوق: تشديد مرجّح خلال العام لا يعني رفعاً في أكتوبر تشير بيانات Polymarket إلى أن احتمال تثبيت الفائدة في أكتوبر ارتفع إلى 84%، بزيادة 35% خلال أسبوع، فيما بقي احتمال تنفيذ رفع إضافي واحد قبل نهاية العام فوق 70%. وبعبارة أخرى، يعزز المحضر انحيازاً إلى التشديد خلال العام، من دون أن يفرض رفعاً في أكتوبر. بالنسبة للأصول الخطرة، لا تأتي الضغوط من قرار الرفع وحده، بل من بقاء الفائدة مرتفعة فترة أطول. فإذا استقرت الفائدة الاسمية والحقيقية عند مستويات عالية بفعل توقعات المزيد من الرفع، تتعرض التقييمات النظرية للأصول طويلة الأجل، وأسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة، وأصول العملات المشفرة لضغوط. وقد ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأميركية من آجال سنتين إلى 10 سنوات بنحو 35 نقطة أساس. ورغم أن الأوضاع المالية لم تتشدد على نطاق واسع—فالأسهم ما زالت مرتفعة وفروق العائد الائتماني ضيقة—تعامل المحضر صراحةً مع "استمرار الأوضاع المالية في دعم النمو" كجزء من مخاطر التضخم، لا كخلفية محايدة. كما لم يتحدث المحضر عن ركود، بل عن استثمار قوي وتوظيف مستقر وتضخم مرتفع. وفي هذا السياق، لا يقوم شراء الأصول الخطرة على "رهان الركود" ولا على "تيسير غير محدود"، بل على تسعير مفاده أن الاقتصاد يتحمل فائدة أعلى وأن السياسة ستتقدم خطوة إضافية باتجاه هدف 2%. بالنسبة للأصول عالية البيتا، تتغذى التقلبات من البيانات أكثر من مفاجآت السياسة. تدفقات صناديق الكريبتو: الشراء مستمر بعد الرفع رغم رفع الفائدة، لم يظهر أن الطلب المؤسسي على الكريبتو قد انكمش. وفق بيانات SoSoValue، حققت صناديق بيتكوين الفورية الأميركية تدفقات صافية بنحو 2.65 مليار دولار في سبتمبر، وجاءت الغالبية العظمى منها بعد رفع الفائدة في 16 سبتمبر: إذ سُجلت تدفقات خارجة بنحو 750 مليون دولار خلال اليومين السابقين للرفع، بينما بلغت التدفقات الداخلة قرابة 2.9 مليار دولار من 17 سبتمبر حتى نهاية الشهر. الأسبوع المنتهي في 25 سبتمبر شهد تدفقات بنحو 2.4 مليار دولار، وهو أكبر تدفق أسبوعي منذ أكتوبر 2025، مع دخول يقارب مليار دولار في 21 سبتمبر وحده. كان صندوق BlackRock (IBIT) المحرك الرئيسي. وفي الفترة نفسها، سجّلت صناديق إيثيريوم الفورية تدفقات صافية تقارب 690 مليون دولار. ارتفع سعر بيتكوين من نحو 78,500 دولار في بداية الشهر إلى قرابة 83,000 دولار، ثم تداول ضمن نطاق حول 84,000 دولار. وعلى مدى أطول، لا يبدو أن الرفع قطع مسار التخصيص المؤسسي: ففي منتصف يوليو، وصل صافي التدفقات منذ بداية العام لصناديق بيتكوين الفورية إلى تدفق خارج يقارب 5.8 مليار دولار؛ وبعد أسبوع من رفع سبتمبر، عاد صافي التدفقات السنوية إلى المنطقة الإيجابية. وبحلول مطلع أكتوبر، بلغ صافي التدفق التراكمي منذ إطلاق المنتج نحو 57.8 مليار دولار، مع أصول مُدارة تقارب 110 مليارات دولار. منذ أكتوبر، ازدادت تقلبات التدفقات اليومية—ففي 6 أكتوبر بلغت التدفقات الصافية الداخلة نحو 120 مليون دولار، وتُظهر بعض بيانات التتبع تدفقاً داخلاً بنحو 3.5 مليارات دولار على نافذة 30 يوماً—لكن اتجاه سبتمبر كان واضحاً: رفع مسعّر بالكامل بمقدار 25 نقطة أساس لم يكن محفزاً لخروج المؤسسات. هذا يخالف الحدس التقليدي القائل إن "رفع الفائدة يعني بيع المخاطر"، لأن احتمال الرفع كان يتجاوز 90% قبل القرار، وتمركزت التدفقات الخارجة قبل الإعلان. بعد القرار، تراجعت الضبابية، ما حفّز تغطية مراكز مدينة وتدفّق أموال تخصيص في آن واحد. كما أن الشراء جرى عبر صناديق فورية منظمة ترتبط باشتراكات فعلية في بيتكوين لا بعقود آجلة ذات رافعة، ما يجعل هذا النوع من رأس المال أقل حساسية لتحرك منفرد بمقدار 25 نقطة أساس مقارنةً بحساسيته لاستقرار القناة التنظيمية أو الحاجة إلى أصول غير مترابطة داخل المحافظ. ما الذي ينبغي مراقبته المحضر أكد أن معظم المسؤولين ما زالوا يرون رفعاً إضافياً مناسباً، وأن بعضهم يعدّ المستويات الحالية غير مقيّدة بما يكفي. إذا أعادت بيانات CPI في 14 أكتوبر أو بيانات التوظيف اللاحقة تأكيد صلابة التضخم، فقد يعود تسعير رفع ديسمبر سريعاً، ما يضغط على الأصول عالية البيتا عبر ارتفاع الفائدة الحقيقية وقوة الدولار. في هذا السيناريو، تُسعّر العملات المشفرة عادةً توقعات السيولة أولاً قبل عوامل العرض والطلب الخاصة بها؛ ويمكن لصناديق ETFs أن تخفف الأثر جزئياً لكنها لا تتحوط ضد قفزة حادة في العائد الخالي من المخاطر. حالياً، أصبح احتمال تثبيت الفائدة في أكتوبر أعلى بكثير مما كان عليه في الأيام الأولى بعد الاجتماع، ما يخلق فراغاً بياناتياً للأصول الخطرة. والأهم أن تدفقات سبتمبر أوضحت أنه عندما لا يتوقف النمو، ويكون رفع الفائدة مسعّراً مسبقاً، وتظل السوق الفورية مفتوحة، تتعامل المؤسسات مع بيتكوين كأصل قابل للتخصيص، لا مجرد تحوط ضد التيسير. كما سجّلت منتجات فورية مثل إيثيريوم وسولانا تدفقات داخلة في الأسبوع نفسه، ما يشير إلى أن الأمر ليس تغطية قصيرة الأجل لأصل واحد. خلال الفترة المقبلة، ستترقب السوق تلاقي ثلاث مجموعات من المؤشرات: استمرار PCE/CPI فوق 3% بما يرسّخ احتمال رفع ديسمبر؛ مدى تشدد الأوضاع المالية فعلياً بفعل ارتفاع عوائد الخزانة الأميركية؛ وقدرة صناديق ETFs الفورية على الحفاظ على تدفقات صافية داخلة حتى مع اقتراب بيتكوين من متوسط تكلفة حامليها. إذا ارتفعت الفائدة فقط وتحولت التدفقات إلى سلبية، ستضعف رواية قدرة الأصول الخطرة على تحمل الرفع. أما إذا أظهر التضخم تراجعاً هامشياً، وتأكدت وقفة أكتوبر، وبقيت التدفقات الشهرية إيجابية، فمن المرجح أن تتداول العملات المشفرة على أساس طلب التخصيص مع انخفاض التقلبات، أكثر من تداولها على رهانات جولة تيسير كبيرة جديدة.