خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش في جاكسون هول يشعل رهانات سوق السندات

يستعد كيفن وورش لإلقاء الخطاب الأكثر تدقيقًا في أسواق الدخل الثابت هذا العام، قبل أن يضع لمساته الأخيرة على النص. الكلمة الافتتاحية الأولى لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ضمن ندوة جاكسون هول للسياسات الاقتصادية لعام 2026، والمقررة في 28 أغسطس عند الساعة 10 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، دفعت متداولي السندات إلى تمحيص كل تصريح سابق بحثًا عن إشارات لمسار السياسة النقدية. هذا القلق له ما يبرره. التضخم ظل أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لأكثر من خمس سنوات متتالية، وعوائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا ارتفعت إلى نحو 5.2%، كما كشفت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عن خلافات داخلية من النوع الذي يربك الأسواق. محضر اجتماع يوليو أظهر تصويتًا منقسمًا بنتيجة 9-3، وهي أوسع فجوة بين صناع السياسات منذ قرابة عقدين. هذا الانقسام يعكس حالة عدم يقين حقيقية داخل البنك المركزي بشأن المسار الأنسب، ويكتسب أهمية خاصة لمستثمري السندات لأنه يعني أن اجتماع سبتمبر للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، الذي يأتي بعد نحو 19 يومًا من خطاب جاكسون هول، قد يتجه إلى أكثر من سيناريو. ورش حاول إظهار الحزم، مشيرًا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يعتزم عدم تقييد قراراته بتقلبات الأسواق. هذا يختلف عن النهج المنسوب إلى سلفه جيروم باول، الذي وُجهت إليه انتقادات متكررة بأنه سريع الاستجابة لهزات أسواق الأسهم. إلى جانب ذلك، فتح وورش مراجعة لإطار السياسة النقدية عبر تكليف 15 خبيرًا خارجيًا بتقييم الإطار الحالي، على أن تُرفع توصياتهم بحلول نهاية 2026. آخر تعديل كبير تم في 2020 خلال ولاية باول، عندما تبنى الاحتياطي الفيدرالي استهداف متوسط التضخم، بما يسمح بارتفاع التضخم فوق 2% لفترات ممتدة لتعويض فترات دون الهدف. ومع استمرار التضخم أعلى من الهدف لنحو نصف عقد، تتزايد التكهنات بأن مراجعة وورش قد تفضي إلى إلغاء هذا النهج أو تعديله جذريًا. ولأن خطاب جاكسون هول يأتي قبل اكتمال المراجعة، فإن أي تلميحات بشأن اتجاهها قد تتضخم في سوق متوترة. في الوقت نفسه، أعلن وزير الخزانة سكوت بيسنت توسيع عمليات إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل. الهدف المعلن هو استقرار أوضاع السوق، لكن الخطوة أثارت تساؤلات حول الحدود الفاصلة بين السياسة المالية والسياسة النقدية. بعض المشاركين يرون تسريع عمليات إعادة الشراء بمثابة إقرار ضمني بأن عوائد تقترب من 5.2% على آجال 30 عامًا بدأت تتحول إلى مشكلة مالية بحد ذاتها. فعند هذه المستويات ترتفع كلفة خدمة الدين على الإصدارات الجديدة بشكل ملحوظ، ما قد يخلق حلقة تغذية عكسية: عوائد أعلى تؤدي إلى عجز أكبر، ثم زيادة في المعروض من السندات، ثم ضغط إضافي يدفع العوائد للصعود. تقليديًا، شكّل جاكسون هول منصة لرؤساء الاحتياطي الفيدرالي للتلميح إلى تحولات كبرى في السياسة. بن برنانكي استخدمها لاستباق التيسير الكمي، وباول أعلن فيها إطار استهداف متوسط التضخم. هذه المرة، يركز مستثمرو السندات على ثلاث رسائل محتملة: أولًا، أي إشارة إلى ما إذا كان اجتماع سبتمبر سيشهد تغييرًا في السياسة وسط الانقسام غير المعتاد داخل اللجنة. ثانيًا، ملامح الاتجاه العام لمراجعة الإطار، خصوصًا احتمال تبني نظام استهداف تضخم أكثر تشددًا. ثالثًا، ما سيقال عن العلاقة بين السياسة النقدية والمالية بما قد يوحي بتنسيق أو احتكاك مع وزارة الخزانة. الفاصل البالغ 19 يومًا بين الخطاب وقرار سبتمبر يمنح الأسواق ما يقرب من ثلاثة أسابيع لاستيعاب ما سيقوله وورش، ومناقشته، وربما المبالغة في رد الفعل تجاهه.