اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يوليو يصبح من الأكثر غموضاً في السنوات الأخيرة
تبنّى رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش سياسة "عدم تقديم إرشادات" وامتنع عن التعليق، ما ترك الأسواق تتكهن بالمسار اعتماداً على تصريحات مسؤولين آخرين. عودة أسعار النفط للارتفاع، إلى جانب مخاطر الرسوم الجمركية الأميركية، أعادت إشعال مخاوف التضخم وقلّصت مساحة المرونة التي كانت تُضعف احتمال استئناف رفع الفائدة.
في 23 يوليو بالتوقيت المحلي، كتب نيك تيميراوس، المعروف بلقب "همس الفيدرالي"، أن اجتماع السياسة النقدية في يوليو قد يكون الأصعب توقّعاً منذ سنوات. فارتفاع النفط، وتزايد المخاطر المرتبطة بسياسات الرسوم الجمركية الأميركية، وتحول بعض المسؤولين نحو تأييد رفع الفائدة، باتت عوامل تُربك الإجماع الذي يميل إلى تثبيت الفائدة.
الأسواق تتوقع على نطاق واسع أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة دون تغيير في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يومي 28-29 يوليو، مع استمرار النطاق الحالي عند 3.50% إلى 3.75%. إلا أن التثبيت، إن حدث، لن يضع حداً للجدل الداخلي، إذ بدأ بعض المسؤولين بالفعل في التمهيد لاحتمال رفع جديد للفائدة لاحقاً هذا العام.
في الاجتماع السابق، أظهر 18 من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي تبايناً واضحاً حول الحاجة إلى رفع الفائدة هذا العام: نصفهم توقع زيادة، والنصف الآخر رأى عدم الحاجة إلى تعديل. وقال جوناثان بينغل، كبير الاقتصاديين الأميركيين لدى UBS، إن وورش قد يصبح الشخصية الحاسمة في ترجيح اتجاه السياسة.
مخاطر التضخم تعود للارتفاع، ومعها ضغط "الصقور" لاستئناف التشديد. ارتداد أسعار الطاقة أصبح عاملاً محورياً في تقييم الفيدرالي. ومع تجدد التصعيد في الشرق الأوسط، دفعت قفزة النفط الأسواق إلى رفع رهانات رفع الفائدة في يوليو. ووفق بيانات CME Group، كانت الأسواق حتى يوم الأربعاء الماضي تُسعّر احتمالاً يقارب الثلث لرفع الفائدة في اجتماع يوليو، مقارنة بنحو عُشر فقط خلال عطلة نهاية الأسبوع.
وقال ويليام إنغلش، الاقتصادي بجامعة ييل وكبير الاقتصاديين السابق في الاحتياطي الفيدرالي، إن هناك حججاً تدعم الرفع وأخرى تدعم التثبيت، لكن القرار النهائي سيتوقف على ما إذا كان التوتر حول إيران سيتراجع وعلى اتجاه أسعار النفط. ويرى أن استمرار الصراع في دفع الطاقة للصعود قد يضع الفيدرالي في موقف ردّ فعل بسبب غياب خطوة استباقية.
المؤيدون لرفع الفائدة يعتقدون أن النطاق الحالي 3.50% إلى 3.75% قد لا يكون كافياً لكبح التضخم. ورغم تراجع التضخم عن ذروته، فإن الضغوط الأساسية لم تتبدد بالكامل. وقال عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إنه لا يمكن الاكتفاء بانتظار تراجع التضخم من تلقاء نفسه، مضيفاً أن استقرار توقعات التضخم لا يعني تجاهل المخاطر المحتملة. كما اعتبرت لوري لوغان، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، أن اعتماد "سياسة مقيدة بشكل معتدل" الآن قد يكون أنسب من الاضطرار لاحقاً إلى تشديد أكثر حدة.
تحليلات حديثة من JPMorgan Chase وGoldman Sachs دعمت مخاوف والر وآخرين من أن التضخم لم يعد محصوراً في الطاقة أو الرسوم الجمركية، بل بدأ يتسع نطاقه. وقدّرت جيسيكا رينديلز، الاقتصادية لدى Goldman Sachs، أنه حتى يونيو كانت قرابة 60% من فئات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) تسجل زيادات سنوية في الأسعار تتجاوز 3%. ورغم أن هذه النسبة أقل من نحو 80% التي سُجلت خلال جائحة COVID19، فإنها أعلى بكثير من متوسط 37% خلال الفترة 1990 إلى 2019 حين كان التضخم عادة أكثر استقراراً قرب هدف الفيدرالي.
وقال داريو بيركنز، المدير التنفيذي للماكرو العالمي لدى TS Lombard: "الناس يزدادون إحباطاً من التضخم. بعد ست سنوات متتالية من تجاوز الهدف، باتت الثقة موضع تساؤل جدي. الأعذار المعقولة للفيدرالي لم تعد مقنعة"، مضيفاً أن أي أخطاء إضافية "لن يتم التسامح معها".
في المقابل، يراقب بعض المسؤولين أيضاً نمو الطلب المرتبط باستثمارات الذكاء الاصطناعي. بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يرفع الإنفاق الرأسمالي ويزيد التكاليف في الصناعات المرتبطة. ويرى مشاركون في السوق أنه إذا واصل الطلب التفوق على العرض فقد يفاقم ضغوط التضخم. آخرون يشيرون إلى أن تحسن البيانات يدعم نهج الترقب، مع الاعتقاد بأن الأثر قد يتلاشى.
معسكر التثبيت يرى أن البيانات الاقتصادية الأخيرة لا تبرر تشديداً فورياً. فقد جاءت بيانات التضخم في يونيو معتدلة نسبياً، مع تراجع أسعار الطاقة وانحسار ضغوط الأسعار الأساسية، كما لم يُظهر سوق العمل علامات واضحة على فرط السخونة. وقال دين ماكي، كبير الاقتصاديين لدى Point72 Asset Management، إن البيانات التي تلقاها الفيدرالي بعد اجتماع يونيو كانت أفضل مما سبقته، ما يجعل رفع الفائدة فوراً بعد قرار التثبيت غير منطقي في ظل تحسن المعطيات.
أنصار الصبر يجادلون بأن ارتداد التضخم هذا العام مدفوع بدرجة كبيرة بعوامل مؤقتة مثل الرسوم الجمركية وأسعار الطاقة، وأن السياسة النقدية تتطلب عادة مراقبة ما إذا كانت هذه الصدمات ستستمر قبل تعديل الفائدة. وكان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز قد قال سابقاً إن هناك مؤشرات على أن التضخم ربما بلغ ذروته وسيتراجع تدريجياً خلال الأرباع المقبلة. إلا أن ارتفاع النفط مجدداً واستعداد الرئيس الأميركي دونالد ترامب لفرض رسوم إضافية أعادا عدم اليقين إلى مسار انحسار التضخم.
ومع ذلك، أشار عدد من الأشخاص، بينهم رينديلز، إلى أن اتساع ضغوط الأسعار يُفترض أن يتقلص بحلول نهاية العام. وهذا يجعل تقارير التضخم في الأشهر المقبلة بالغة الأهمية، إذ ستختبر استراتيجية وورش القائمة على "غياب الإرشاد" عبر ما ستكشفه البيانات وكيف سيتفاعل معها زملاؤه.
ورش يواجه خيارات سياسة فيما تنتظر الأسواق إشارات من رئيس الفيدرالي. منذ توليه المنصب، شدد مراراً على ضرورة استعادة استقرار الأسعار وتجنب إعطاء انطباع بأن البنك المركزي تقبل تضخماً أعلى من الهدف. لكنه لم يوضح ما إذا كانت مستويات الفائدة الحالية كافية لتحقيق ذلك، ولم يكشف ما إذا كان يؤيد رفعاً جديداً لاحقاً. هذا الغموض صعّب على الأسواق تقييم اتجاه السياسة، ودفع المستثمرين للبحث عن دلائل في تصريحات مسؤولين آخرين.
تصريحات والر المتشددة دفعت في البداية الأسواق إلى رفع توقعات رفع الفائدة في يوليو، لكن تعليقات لاحقة من ويليامز ونائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب جيفرسون عززت رهانات الإبقاء على الفائدة دون تغيير. ويشكّل وورش وويليامز وجيفرسون المجموعة المحورية المنسقة لسياسة الفيدرالي. وفي عهد جيروم باول، كانت هذه المجموعة عادة ما تحسم التوافق قبل الاجتماعات، إلا أن وورش يريد أن تبقى الاجتماعات مساحة أوسع للنقاش الداخلي.
السوق منقسم في تفسير توجهات وورش. بعض المستثمرين يعتقد أنه رغم ضغوط ترامب لخفض الفائدة، سيعطي أولوية لمصداقية مكافحة التضخم. آخرون يرون أنه قد يفضّل انتظار مكاسب الإنتاجية من الذكاء الاصطناعي لتخفيف ضغوط الأسعار دون التعجل في رفع الفائدة.
وقالت عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك إن تطور الذكاء الاصطناعي لا يزال مستمراً؛ ورغم مخاوف سابقة من اضطراب سوق العمل، فإن أشد الآثار لم تتجسد بعد. لكنها شددت أيضاً على أن بقاء التضخم مرتفعاً لفترة طويلة يزيد الضغط على الأسر الأميركية.
مع اقتراب اجتماع يوليو، سيُطلب من الفيدرالي الموازنة بين مخاطر التضخم والبيانات الاقتصادية والانقسامات الداخلية. قرار وورش سيحدد ما إذا كان الاجتماع مجرد توقف مؤقت أم إشارة إلى تحول في اتجاه السياسة. وقال مايكل غابن، كبير الاقتصاديين الأميركيين في Morgan Stanley، بوضوح: "لا أعتقد أنه يستطيع البقاء بمنأى عن ذلك إلى الأبد".
