SECとCFTC、暗号資産デリバティブと証拠金規制を60日間レビュー　パブリックコメント募集

米証券取引委員会（SEC）と米商品先物取引委員会（CFTC）は、暗号資産（クリプト）関連デリバティブを含む証拠金規則について共同で見直しに着手し、60日間の意見募集を開始した。対象はポートフォリオ・マージン（portfolio margining）やクロスプロダクトのリスク管理、市場監督の在り方など。米国で主要デジタル資産に連動する暗号資産パーペチュアル先物が認可された流れを受け、既存の制度枠組みの中で契約設計をどう位置付けるかが改めて焦点となっている。 意見募集は官報（Federal Register）掲載後60日間開放され、有価証券、スワップ、先物および関連ポジションを横断したマージンルールについて市場参加者のコメントを求める。両当局は、連携を強めることでリスク管理の実効性と投資家・顧客保護の明確化が進むかを検証する。 レビューの中心となるポートフォリオ・マージンは、商品ごとに別建てで扱うのではなく、関連する建玉を一体としてリスク計測できる仕組みで、相殺関係にあるポジションがある場合、口座ごとに積み上がる担保（コラテラル）を圧縮できる可能性がある。規制当局は、証券市場とコモディティ市場の間にルール上の「すき間」が生じていないかについても意見を求めている。ビットコイン、イーサ、XRPなど暗号資産連動商品の存在感が規制下市場で増す中、市場構造を巡る議論は一段と熱を帯びている。 見直しの背景には、米国における暗号資産パーペチュアル先物の承認がある。KalshiはCFTCの承認を得て、ビットコイン、イーサ、XRP、HYPEに連動するパーペチュアル先物の上場を認められた。パーペチュアル先物は満期が固定されないため、通常は満期日を持つ伝統的な先物とは構造が異なり、規制上の整理を巡る論点になっている。 この承認をめぐっては、CME GroupがCFTCを相手取り提訴し、Kalshiの契約は満期がない以上、先物ではなくスワップとして扱うべきだと主張している。CFTCはこれに対し、満期が存在しないことだけを理由に先物としての性格が失われるわけではないとの立場を示す。分類の違いは、清算、報告義務、証拠金の扱い、執行（取引の枠組み）、規制対象となる市場仲介機能などに適用されるルールを左右する。 今回の意見募集では、クロスマージン（cross-margining）モデル、担保の利用方法、顧客保護ルール、清算機関（clearinghouse）の手当て、オペレーション体制に加え、自己資本規制上の取り扱いと分別管理（segregation）要件についても論点に含まれる。証券規制とコモディティ規制の境界線上に位置する商品に対し、マージンルールをどう適用すべきかを点検する狙いで、トークン化証券や暗号資産デリバティブが規制市場に入り込む中で重要性が増している。 SECのポール・アトキンス委員長は、当局間の連携強化により規制の重複を減らせる可能性に言及し、クロスマージンは口座間で分断されている流動性の解放につながり得ると述べた。CFTCのマイケル・セリグ委員長もレビューを支持し、リスク管理の観点から協力深化が市場保護を維持しつつ資本の余力を生み得るとの認識を示した。今回の手続きは、今後の政策判断につながり得る正式なプロセスとなる。 暗号資産デリバティブを巡っては法廷闘争も続いている。CFTCは、予測市場（prediction markets）運営者に州のゲーミング法を適用しようとしたケンタッキー州を最近提訴し、連邦法により規制先物・オプション・スワップに対する権限はCFTCにあると主張する。ケンタッキー州は、スポーツ連動のイベント契約は州の賭博規制に服すべきだとして対立している。 SECとCFTCは今週、デリバティブの定義に関する別件の意見募集も実施した。スワップ、証券ベース・スワップ（security-based swaps）、混合スワップ（mixed swaps）、イベント契約、そして新たな金融商品を対象としている。暗号資産市場では商品設計の進化が速く、規制上の線引きと運用の整理が追いつくかが引き続き問われている。