金利反転に賭ける動き強まる　米長期債と金利敏感資産に急反発期待

米国のオプション市場で、長期金利の急低下を見込むポジションが目立ってきた。投資家の一部が、米長期国債や公益（ユーティリティ）関連ETFのコールオプションを積み増している。9月以降に米国債利回りが急上昇した局面を受け、この取引は一段と活発化しており、市場に金利反転への期待が広がっていることを示す。 ダウ・ジョーンズの市場データによると、iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF（TLT）と、State Street Utilities Select Sector SPDR ETFのコール取引が足元で大きく増加した。TLTは米長期国債価格の影響を直接受け、ユーティリティは金利に敏感な代表セクターとして知られる。いずれも米長期金利の上昇で明確に下押しされてきた資産だ。 Interactive Brokersのチーフ・ストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏は、コール出来高の増加は一般に原資産に強気のサインだと指摘する。TLTであれば意味合いは明快で、長期債に強気へ転じる、すなわち長期金利の低下に賭ける参加者が増えている可能性があるという。 今回の動きの背景には、米長期金利が数十年ぶりの高水準に達したことがある。執筆時点で米10年債利回りは5.335%、30年債利回りは5.713%と、ともに複数十年ぶりの高水準。金融政策の影響を受けやすい2年債利回りは4.814%で、こちらも先に複数年ぶり高水準を付けていた。債券価格は利回りと逆方向に動くため、長期金利の上昇局面では長期債投資家の損失が膨らみやすい。 FactSetによれば、TLTは9月に2024年12月以来の最悪の月間トータルリターンを記録し、第3四半期の累計下落率は約9%に達した。水曜日もTLTは0.2%下落し、2026年以降のトータルリターンの下落は約8.4%まで拡大した。長期債価格が大きく調整した後にコール出来高が急増したことは、金利上昇トレンドが反転し得るとの見立てが一部で強まっていることを示唆する。 過去数年の米市場でも、高水準から米国債利回りが急低下する局面では長期債が先導して反発し、資金調達コストや割引率に敏感な資産——ユーティリティ株、住宅建設株、小型株など——も連れ高になりやすかった。今回の取引は、FRBが短期政策金利を小幅に調整するシナリオにとどまらない。TLTは満期20年超の米国債を中心に保有しており、長期金利見通しの変化がパフォーマンスに直結する。TLTのロングは、足元の高水準から長期利回りが大きく低下することへの賭けに近い。 ユーティリティ分野でも強気の取引が浮上している。ユーティリティは安定したキャッシュフローと配当が評価されやすく、国債利回りの変化に敏感だ。無リスク金利が上がると債券利回りの魅力が増し、配当妙味が相対的に薄れるため株価に逆風となる一方、金利低下局面ではバリュエーションの圧力が和らぎやすい。 State Street Utilities Select Sector SPDR ETFは水曜日に0.1%未満の小幅安でほぼ横ばいだったが、過去3カ月で約10%下落し、水曜日時点の年初来では1.6%安。こうした環境下でコール出来高が増えており、セクター反発に備える動きが出始めている。 もっとも、ユーティリティのオプションはTLTほど単純ではない。ソスニック氏は、AI投資ブームが一部ユーティリティ株の従来の取引ロジックを変えたとみる。データセンターは大量の電力を必要とし、テック企業がAIインフラを急拡大するほど、発電・電力会社がAI設備投資の間接的な受益者になり得る。このため、ユーティリティETFの強気ポジションは利下げ期待だけでなく、AIによる電力需要増への思惑を含む可能性がある。 この点は直近で顕著だ。Constellation Energyは、Googleの親会社Alphabet（GOOGL.O）に原子力発電を供給する契約で合意したことを受け、今週株価が急伸した。今週火曜日時点で同社はState Street Utilities Select Sector SPDR ETFの第2位組入れ銘柄で、比率は7.6%だった。 株式・債券市場では金利反転の兆しを探る局面に入っている。金利上昇は米金融市場にとって主要な重しで、長期利回りの急上昇は債券やユーティリティ株など金利敏感資産を圧迫し、株式市場にも断続的に逆風となってきた。水曜日は米主要3指数が総じて軟調で、S&P500とナスダック総合は前日終値の最高値から反落した。 一方で、ハイテク株とAI投資ブームが指数を下支えし、株式市場が高金利の定石通りに全面安となる展開は回避されている。だからこそ、オプション市場での変化が注目される。TLTのコール増は長期金利低下へのより純粋な賭けとみられるのに対し、ユーティリティのコールは金利要因とAI起点の電力需要という2つのテーマを同時に織り込む。 10年債利回りが5.3%を超え、30年債利回りが5.7%を上回った局面で、オプション取引の一部は別シナリオに先回りしている。数十年ぶり高水準から長期金利が急低下すれば、ここ数カ月で最も売り込まれてきた超長期米国債や金利敏感資産が、反発局面で主役になるとの見立てだ。