ニューハンプシャー州、ビットコイン担保債が最終採決へ──清算リスクが焦点

ニューハンプシャー州の行政評議会（Executive Council）は今週水曜日、民間によるビットコイン（BTC）購入を資金使途とする1億ドルの債券について公聴会を開く。承認されれば、ビットコインを担保に据えた初の地方債（市債）に向け、政府側の最終関門を越えることになる。 一方で、ビットコインは「冬相場」で大きく値を崩し、価格はピークから半値超下落してきた。この取引は、価格が約12.5%下がると担保比率が基準を割り込み、強制清算に入る設計だ。採決結果よりも、この値幅の方が実験の結末を左右しかねない。 ■BFAが公聴会を要請、州は借り入れせず「導管（Conduit）」で実施 公聴会は、ニューハンプシャー州ビジネス金融局（New Hampshire Business Finance Authority、BFA）が州法RSA 162Iに基づき要請した。ジェームズ・キーウォレス事務局長は、ケリー・アヨット知事と5人で構成される評議会に対し、事業の実現可能性と公益性の判断を求めている。 承認後はBFAが課税対象の導管型レベニューボンドを発行する。州が融資の枠組みを提供する一方、州自身は借り入れを行わない。調達資金はNH CleanSpark Borrower Trust 20261に貸し付けられ、ネバダ州拠点のマイニング企業CleanSparkに紐づく。CleanSparkは第1四半期の大幅損失をなお吸収しているとされる。引受はJefferiesが担い、Wave Digital Assetsが案件設計を手掛けた。 返済責任は借り手に全て帰属し、納税者が直接負担を負う構図ではない。BFAは手数料をビットコインで受け取り、計画中の「Bitcoin Economic Development Fund（ビットコイン経済開発基金）」の原資に充てる。 なお、2025年5月に成立したハウス・ビル302（House Bill 302）により、同州は州財務官がデジタル資産を保有できるようにした全米初の州となった。連邦の「Strategic Bitcoin Reserve（戦略的ビットコイン準備）」は、法的論点がなお整理されていない。 ■担保比率160%→140%で強制清算、12.5%下落が引き金に ムーディーズは3月31日、当該債券に暫定Ba2の格付けを付与した。投資適格を2段階下回る水準で、一般にジャンク債と呼ばれる領域に入る。年限3年のノートは、BitGo Trust Companyが担保をコールドストレージで保管し、必要時の清算執行も担う。 CleanSparkは、1億ドルの債務に対し1億6,000万ドル相当のビットコインを差し入れる必要があり、担保カバー率は160%となる。これが140%まで低下すると、強制清算と繰上償還が発動する。条件が同じなら、ビットコイン価格が12.5%下落するだけで、このバッファは消える。 過去の値動きは、この水準を容易に超えてきた。ビットコインは2025年10月に12万6,000ドル超まで上昇した後、2月には6万ドル台前半まで下落した。ストレス局面でマイナーが保有コインを急速に現金化する実態も、記録的なBTC売却として示されている。 マーケット大学（Marquette University）の名誉財務学教授デービッド・クラウゼは、この設計をモデル化した上で、歴史的なビットコインの変動幅から見てトリガー到達の可能性は高いとし、ボストン・グローブが報じた。「デジタル資産をストラクチャード・ファイナンスに組み込む概念実証にはなり得るが、汎用的な公的金融手段としては適さない」という。 水曜日の公聴会の行方は、BFA理事会が11月18日に枠組みを承認済みであることから、概ね織り込みやすい。類似の提案は、税制上の懸念を理由にニューヨーク市が退けたと法学者トーニャ・エバンズは指摘している。最終的な試金石は市場に移り、投資家がジャンク格の債券をビットコインの短期価格見通しと突き合わせて、どの水準で評価するかが問われる。