美國財政部：9月9日起加碼長年期國債回購

【華爾街日報】原作者：Li Dan 美國財政部長Bessent周一（當地時間）表示，財政部下一輪國債回購操作將於9月9日進行，並暗示後續仍會持續推進。他提到，財政部會維持既定的短期國庫券（T-bill）定期拍賣安排，「下個季度開始時，你們會再聽到我們的消息」。 市場目前高度關注，財政部會否進一步加大對長年期美國國債市場的支援力度。較早時有美國媒體引述財政部高層官員報道，財政部正評估動用其在聯儲局的國庫一般帳戶（TGA）資金，為近期擴大的回購計劃提供資金。相關官員未有披露最終動用金額及啟動時間。報道指，TGA現時結餘約9500億美元。 按既有安排，9月9日回購加碼措施正式生效。Bessent亦稱，單次交易規模有可能高於40億美元。需要留意的是，9月9日並非周一「臨時宣佈」新回購計劃的日子，而是財政部上周三公佈的長年期回購增強措施的生效日期。 財政部於8月19日宣布，將把10至20年期、20至30年期名義國債的流動性支援回購操作規模至少加倍，單次操作上限由20億美元提高至至少40億美元。財政部明確表示，新上限將於9月9日起實施，並維持至本季度再融資期結束（11月4日）。當局解釋，加大回購規模旨在向長年期名義國債市場提供更強流動性支援；此前長年期回購操作持續收到大量高質素投標，反映市場參與度高。 在上述計劃公布翌日，Bessent上周四進一步為擴大回購留有餘地，指單次長年期回購可能超過40億美元，並形容相關期限屬「交投較薄」的市場分段，財政部在國債市場上「工具充足」。他認為市場未有充分聚焦美國經濟基本面，而國債孳息率未能反映基本面，尤其30年期國債流動性「特別稀缺」。對於回購規模，他稱將視乎市況而定，並指出「24小時內的波動屬雜訊」，財政部正嘗試為偏弱市場「恢復平衡」。 TGA近萬億美元或成回購資金來源，市場重新評估財政部「工具箱」 CNBC周一引述兩名財政部高層官員稱，財政部視TGA（現約9500億美元）為回購特定非基準國債的潛在資金來源，但未決定具體金額與時間表。此消息引起關注，原因在於市場此前普遍假設財政部會透過加發短期國庫券籌資，去回購長年期國債；若採用該模式，等同增加短債供應、減少長債供應，效果近似財政層面的「扭轉操作」（Operation Twist）。 若直接動用TGA現金進行回購，則毋須完全依賴新增短期國債發行。不過，TGA接近1萬億美元並不意味財政部計劃動用近1萬億美元買入國債；現階段僅表明TGA被視為可能資金來源，當局仍未披露實際打算使用的規模。更重要的是，TGA是美國政府在聯儲局的主要營運帳戶，用作日常收支；可用於回購的資金亦會受政府開支、發債節奏及現金結餘管理目標等因素制約。對市場而言，關鍵不在TGA的絕對結餘，而在於財政部會否動用、動用多少，以及以何種速度推進長年期國債回購。 回購利好僅維持一日，長債孳息再度上行 財政部突然擴大長年期回購的直接背景，是美國長年期國債孳息率長期處於高位。8月19日措施公布後，孳息率一度明顯回落，市場視之為財政部試圖緩解長端融資壓力的重要信號。但利好未能持久，上周四及周五中長年期國債連跌兩日，反映擴大回購帶來的提振僅維持一天。 市場焦點其後回到美國龐大財政赤字、長年期債務供應，以及通脹壓力。媒體上周指出，隨國債價格下跌，投資者認為新措施或只能短暫壓抑借貸成本，市場走勢顯示對措施效力仍存疑慮。TD Securities紐約策略師Howard Du表示，市場「未完全相信」Bessent能真正壓低長年期孳息。 這亦意味著，當9月9日回購正式加碼後，市場討論將由「財政部會否出手」轉向「出手能否真正改變長端供求」。按財政部現行方案，自9月9日起，10至20年期及20至30年期國債的每次回購上限提高至至少40億美元。財政部亦表示，將於11月4日下一次季度再融資會議上，交代未來回購規模的更多細節。 9月9日因此成為檢驗回購擴張實效的關鍵時點，而周一關於TGA的消息亦令市場對財政部未來「彈藥」規模的想像升溫。但無論最終以TGA現金或加發短期國庫券為回購融資，此舉不能簡單等同聯儲局量化寬鬆（QE）。財政部可調整債務期限結構及特定券種的邊際需求，但美國整體財赤、債務水平與未來融資需求不會因此消失。對長年期美債而言，決定孳息中樞的核心因素，仍是美國財政狀況、通脹、經濟增長，以及投資者對未來國債供應的評估。