Tether儲備緩衝減半至41.1億美元，上半年綜合虧損逾40億美元

全球最大穩定幣USDT發行商Tether最新儲備證明顯示，在華盛頓就穩定幣監管框架激辯之際，公司用作安全墊的「超額儲備」正快速收縮。披露資料（WuBlockchain率先報道）指出，超額儲備由3月底創紀錄的82.3億美元，跌至6月30日的41.1億美元，單季縮水50%，削弱了市場長期視為可吸收衝擊的保護層。 營運層面看似仍然穩健。Tether第二季錄得15億美元淨營運利潤。不過，以納入未變現損益的「綜合財務結果」計算，首六個月結果為虧損31.7億美元。配合公司早前公布首季約10.4億美元淨利潤，按此推算，第二季綜合層面虧損輕鬆超過40億美元。Tether未有進一步拆解波動來源，只提及存在未變現虧損，相關「紙上損失」由哪些資產造成仍不透明。 資產組合再受關注 超額儲備急降，令市場再度聚焦Tether支持資產的質素與流動性。公司過去兩年逐步提高美國國庫券在儲備中的比重，但持倉結構如何安排、對利率變動的敏感度有多高，外界仍難以判斷。隨着公鏈上的代幣化真實世界資產（RWA）總量近期突破200億美元，穩定幣市場對更細緻披露的要求升溫。競爭對手如Circle已定期公布月度明細；相較之下，Tether的證明只提供較高層級分類，分析人士難以確定未變現虧損是否主要來自債券價格下調、私募投資估值變動，或其他項目。 超額儲備向來被視為「避震器」。41.1億美元在絕對值仍可觀，但下滑速度成為關鍵變數。一旦市價再度下跌，或出現較大規模贖回，剩餘緩衝或較一年前更快受到考驗。USDT市值目前逾800億美元，即使信心出現輕微裂縫，也可能放大外溢影響。 數字未交代的部分 第二季證明再度呈現一個常見矛盾：營運利潤強勁，綜合結果卻大幅轉負。未變現虧損理論上可回轉，但本季幅度屬罕見。公司未有逐項列出逾40億美元虧損的構成，也未指出哪些資產觸發減值或估值下調。對發行具「準系統性」地位穩定幣的機構而言，若在高度不透明下運作，且超額儲備在單季被削半，難免引來更高監管關注。 長期以來，市場倡議者一直要求Tether進行全面審計，最新數據料會令呼聲更強。利潤與綜合虧損之間的落差，也可能促使依賴USDT作結算工具的交易所與機構用戶重新評估風險；若儲備緩衝持續收窄，分散至其他穩定幣或代幣化法幣產品的誘因或會上升。 監管逆風升溫 儲備數據波動之際，美國國會正推進穩定幣立法，擬建立聯邦層面的發行人框架。參議院流傳方案包括一比一支持資產、定期證明，部分版本更要求全面審計。Tether註冊地在離岸司法管轄區，若要符合任何新的美國制度，披露水平或須大幅提升。 USDT在承受逾40億美元的非營運層面損失後仍能維持與美元掛鈎，意味系統暫時撐得住，但監管機構往往更在意披露缺口而非已展示的部分。市場未必僅憑此數據就出現恐慌：USDT仍大致貼近美元，贖回亦未見急升。不過，超額儲備被削半，加上綜合虧損缺乏細節，令討論焦點由「透明度的理論問題」轉向「短期風險的實際問題」。下一份儲備證明勢必被更嚴格審視。