Strategy與Strive藉永續優先股購入13.6萬枚比特幣 股息與回購壓力升溫

MicroStrategy（現稱Strategy）及Strive等機構把加密資產納入財務儲備策略核心後，永續優先股迅速成為可換股債券與普通股發行之外最有力的資本槓桿。這類工具介乎債務與普通股之間，沒有固定到期日，亦無本金償還壓力，成功吸引對波動敏感但追求穩定固定回報的傳統固定收益投資者。不足兩年內，相關工具已支持累積超過13.6萬枚比特幣。 不過，這台資本飛輪並非沒有風險。永續優先股帶有強烈反身性：當市場情緒降溫、股價跌穿面值，新發行便會停滯，公司須斥巨資回購以支撐面值。同時，每年以美元計價的固定股息（往往達雙位數）持續疊加，迫使部分公司出售比特幣以履行股息承諾。在折價回購、派息與持續買入比特幣的拉扯下，比特幣儲備公司的資產負債表正迎來真正的週期壓力測試。 Fidelity Digital Assets及多位接受CoinDesk訪問的分析師指出，Strategy（MSTR）與Strive（ASST）等比特幣儲備公司透過持續買入支撐最大加密貨幣需求，目前正面對艱難的平衡挑戰：一方面需要足夠現金買幣，另一方面要維持投資者認購其核心融資工具——永續優先股——的興趣。隨著流通股數量持續上升，須支付的股息規模亦相應擴大。這些證券在資本結構中位於債務與普通股之間，提供定期股息但無投票權。 Fidelity Research分析師Zack Wainwright在週二報告中寫道，自推出以來，這些工具已資助購入約13.6萬枚比特幣，佔該加密貨幣最大供應量超過0.5%。作為全球持有最多比特幣的上市公司，Strategy是這個市場的絕對主力。其優先股（目前由五個不同類別組成）已成為此資本模式可持續性的晴雨表。首隻優先股產品STRK於2025年2月登場。Fidelity估計，以比特幣為核心的優先股市場規模約120億美元。相比之下，全球固定收益市場總額達150萬億美元，意味該領域增長潛力龐大。 透過發行提供定期股息、無固定到期日的優先股，這些公司不僅緩解再融資壓力，亦成功吸引不願直接持有比特幣的投資者。StoneX高級股票研究分析師Mark Palmer表示：「永續優先股把比特幣帶到追求固定收益的投資者群體，這是ETF從未觸及的。」Bitwise研究主管Ryan Rasmussen亦認為，這些產品吸引可能避開比特幣現貨ETF的買家，但他預期ETF仍會是較大的主要需求來源。Rasmussen說：「長遠而言，我預期ETF仍是比特幣的主要需求來源，永續優先股發行則屬次要助力，針對另一類投資者——即收益型投資者。」 CoinShares研究主管James Butterfill指出，例如優先股STRC支付浮動股息，目前約12%，截至2026年7月底已籌集75億美元。巨額集資伴隨持續的定期派息成本。機構級比特幣資產管理公司Two Prime創辦人兼行政總裁Alex Blume指出，STRC及Strive的SATA等產品遠不止提供比特幣價格曝險。其價格軌跡亦對管理團隊營運能力、發行人債務責任及整體資本市場環境敏感。他以STRC在6月底短暫跌至70美元區間為例，說明其潛在波動。他提到，發行規模日增，令增加每股比特幣含量、履行美元計價股息承諾與避免出售比特幣之間產生內部張力。目前Strategy優先股交易價約99.40美元。 回購與買幣爭奪資金。Palmer分析：「核心問題在於永續優先股需求高度反身性。」他補充，以優先股所得持續買入比特幣的前提，是該證券交易價處於或高於面值。Butterfill進一步指出，一旦價格跌穿面值，新發行將失去吸引力，公司或轉向股票回購。根據Butterfill，Strategy最新週報顯示，公司動用1.93億美元回購STRC，同期僅購入267枚比特幣。他補充，該機構亦大幅提高優先股回購授權至30億美元。Butterfill強調：「雖然股份回購可降低未來股息成本，但現階段它們直接與比特幣購買爭奪稀缺資本。」他補充，現金儲備可提供一定緩衝，但Strategy此前曾被迫出售部分比特幣以支付優先股股息。 ETF仍是較大的需求渠道。Butterfill表示，美國現貨比特幣ETF累計淨流入約570億美元，持有總資產約1,060億美元。ETF淨認購會直接增加基金持有的比特幣，而優先股發行則讓管理層自行決定資金用途。他指出，雖然贖回潮可能逆轉ETF的買入需求，但不會留下像優先股那樣持續且強制的股息義務。在Butterfill看來，優先股本質上放大市場週期：當外部融資條件有利時，強力支撐買入與增持；一旦市場情緒轉差，這種財務支持便迅速減弱。 作者：Will Canny（CoinDesk）；編譯：Deep潮 TechFlow