SEC提出加密資產新監管框架草案：設豁免與「安全港」機制

CoinDesk報道，美國證券交易委員會（SEC）於8月18日公布一份長達402頁、題為"Regulation of Crypto Assets"的規則建議草案，首次以正式規則草案形式為加密資產發行建立專門監管框架。文件重點包括兩類證券註冊豁免安排，以及一項附條件的"安全港"條款。 市場亦關注草案出台時點。參議院休會前，備受關注的CLARITY Act未能趕及進入表決程序，令市場對其今年推進的預期明顯降溫。報道指，SEC此時推出規則草案，在一定程度上填補了國會立法停滯帶來的政策真空。 兩級融資豁免 草案建議，針對"covered cryptocurrency investment contracts"（涵蓋的加密貨幣投資合約）設立分層豁免，而非對所有代幣採用同一套豁免： - 初創豁免：4年內最多集資5,000,000美元 - 融資豁免：以滾動12個月計，最多融資75,000,000美元 SEC同時強調，兩類豁免均不免除反欺詐等法律責任。 其中，初創豁免主要面向早期項目。發行人可改用較簡化的敘述式披露，毋須提交傳統註冊文件，亦毋須提供經審計財務報表。報道指，相關安排意在為仍處於開發階段的項目提供更長的成長窗口。 至於融資豁免，要求則隨集資規模而變。若一年內集資不超過20,000,000美元，可毋須經審計財務報表；如要使用最高上限75,000,000美元，則需提供財務報表並承擔持續披露義務。對於此前已透過私募或SAFT集資的項目而言，後續合規成本或會顯著上升。 「安全港」聚焦投資合約退出判定 草案最受注目的一環，是為"investment contracts"（投資合約）分類引入附條件"安全港"。摘要指出，若發行人已完成或永久停止先前承諾的關鍵管理性投入，在符合特定條件下，相關代幣可不再被視為投資合約的一部分。 設計旨在回應長期爭議：當代幣不再依賴項目團隊持續努力時，何時可退出證券監管框架。報道認為，SEC正嘗試首次把這項判定納入制度化規則，而非完全依賴逐案執法或訴訟裁決。 報道亦提到，這一思路與2023年Ripple案的部分司法邏輯相呼應。當時法院裁定，XRP在交易所的程式化銷售並不必然構成投資合約。SEC現擬把相近標準制度化，但落地細節仍可能引發爭議。 適用範圍仍有限 草案並非涵蓋所有主流代幣。文件指出，上述兩類豁免僅向"covered investment contracts"的發行人開放；在2026年3月聯合解釋中被界定為數碼商品（digital commodities）的代幣，並不納入此框架。報道稱，已被視為商品的代幣（如Bitcoin、Ethereum、XRP及Solana）本來亦毋須依賴這兩類豁免。 真正受影響的，主要是尚未達到足夠去中心化程度或功能成熟度的項目。SEC亦就草案設60天公眾諮詢期，自8月21日於《聯邦公報》（Federal Register）刊登起計。報道預期，圍繞披露標準、適用對象及"安全港"觸發條件等議題，未來一段時間討論將持續升溫。