摩通：LLM用量6月飆70%，GPU租金連升7個月、DRAM現貨價按年暴漲740%，AI基建需求仍偏強

摩根大通（J.P. Morgan）7月1日發布數據中心洞察報告，透過三項指標追蹤AI基建需求走勢：OpenRouter平台的LLM token用量與定價、非超大規模雲商的GPU租賃價格，以及記憶體晶片現貨價。報告整體判斷是，AI需求環境仍然向好，算力需求距離見頂尚遠。 在LLM端，OpenRouter 6月token用量按月急升70%，按年更增至20倍。價格端變化相對有限：每次調用價格按月略升，按年僅回落5%，部分美國模型更出現按年上調。用量增速明顯快於價格回落，帶動平台總支出按月升70%、按年升16倍。摩通指出，即使token價格每年再下跌5%至10%，只要用量持續倍增，模型供應商推理收入仍有望大幅擴張，token經濟更有利於供應商。 從結構看，美國模型僅佔約35%用量，卻吸納逾85%總支出，定價權集中在美國模型陣營。Anthropic的Claude Opus 4.7是唯一同時打入用量與支出前五的模型，亦反映高端模型仍具價格能力。 GPU租賃方面，非超大規模雲服務商的GPU租金6月全面按月上升，並已連升7個月。A100租金按月升6.3%，連續5個月上揚；H100按月升3.7%，延續7個月升勢；B200按月升2.7%，自推出以來9個月持續走高。目前B200租金約為H100的兩倍。 值得留意的是，不同檔次GPU之間的溢價正在收窄：H100相對A100的溢價由4月的1.77倍降至6月的1.67倍；B200相對H100的溢價由2.58倍回落至1.96倍。高端算力稀缺程度有所緩和，但租金仍上行，顯示需求增長大致跟上供給改善。A100作為上一代晶片仍錄得最強升幅，反映預算受限客戶正爭奪性價比算力，並非供過於求的訊號。 儲存方面，DRAM與NAND走勢分化。6月DRAM現貨價按月升10%至43.14美元，按年飆升740%，連續3個月上升；NAND現貨價按月微跌0.3%至27.03美元，連跌3個月，但按年仍升518%。在740%與518%的高基數下，整體儲存價格仍處歷史高位。按過往週期規律，儲存景氣走到高位時通常先由NAND轉弱，之後才輪到DRAM；NAND連續3個月回落，意味週期或已步入較後段。報告未直接下此結論，但數據顯示拐點訊號正在浮現。 綜合三項指標，摩通認為：LLM用量大增、GPU租金連月上行、DRAM現貨價大幅攀升，均指向AI基建需求仍然強勁且未見頂。不過，需求結構正在變化：美國模型吸走逾85%支出、定價權更集中；B200對H100溢價回落顯示高端算力緊張程度下降；NAND走弱則提示儲存週期正在換檔。 Tide觀點 本報告最大盲點在於數據來源偏差。OpenRouter主要覆蓋開發者、初創及AI代理（agent）開發場景，未納入OpenAI、Anthropic的直接API流量，亦未涵蓋超大規模雲商的內部部署使用量，因此更多反映"長尾AI需求"而非"全量AI需求"。長尾需求若在加速，頭部需求可能更熱；亦可能是頭部需求已降溫而長尾仍在補漲，兩種情境對投資含義截然不同。 GPU租金數據同樣主要追蹤非超大規模雲商的第三方供給，未包含AWS、Azure、GCP的官方租賃價格。第三方加價意味算力緊張已外溢至長尾市場，利好AI硬件趨勢，但未能揭示超大規模雲商自身的利用率。若其內部需求已飽和、只是不把富餘產能投放租賃市場，真實供需可能較報告所示偏弱。 儲存價格分化亦值得獨立跟進：NAND連跌、DRAM續升符合週期後段特徵。若NAND跌勢延續，記憶體廠商收入預期或需下修，進而影響整個半導體設備板塊的資本開支預測。 免責聲明 本文為朝向研究整理及解讀第三方券商研究報告內容。文中涉及的評級、目標價、盈利預測及相關判斷均屬券商分析師觀點，代表其所屬機構立場，並不代表朝向研究意見，亦不構成任何投資建議。市場有風險，投資決策請獨立判斷。本文不應作為買賣任何證券的依據。