Grayscale：若聯儲局暫停加息，比特幣或已見底

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 表示，若美國聯儲局停止加息，比特幣最壞情況可能已經過去。 Grayscale Research 在報告中提出兩套判斷本輪熊市何時結束的框架：一是"周期"角度，二是"宏觀"角度。 周期框架：仍可能有下行空間 按過往規律，比特幣通常在周期高位約一年後見底，亦大致在每次"減半"後約 2.5 年觸底。歷次大跌平均回撤接近 80%。套用到今輪周期，該模型意味下跌或未完，低位或落在 9 月或 10 月，並可能遠低於比特幣近期曾跌穿的 60,000 美元水平。 宏觀框架（Pandl 較認同）：或已完成探底 Pandl 指，比特幣正愈來愈像成熟的宏觀資產，價格走勢與經濟增長預期、實質利率及央行政策更同步。若聯儲局完成緊縮、經濟增長保持穩定，宏觀因素驅動的低位可能已出現，即使 4 年周期框架仍指向更長的熊市。 為何 Pandl 偏向宏觀解讀 Pandl 認為，機構採用提升改變了比特幣的市場結構。隨着更多資產配置者及企業財資持有 BTC，宏觀變數（特別是聯儲局政策與實質融資成本）對價格影響更大，減半時點等周期規律的重要性相對下降。換言之，比特幣與整體市場的聯動正在加深。 可能"鎖定"底部的三個關鍵條件 Grayscale 在 6 月的報告列出三項關鍵條件，視為比特幣能否確立周期低位的核心： 1）推進數碼資產聯邦市場結構立法（所謂 CLARITY Act）； 2）MicroStrategy（最大企業比特幣持有者）資產負債表穩定性改善； 3）聯儲局暫停加息。 Grayscale 的基本情境假設包括：法案能在參議院過關、MicroStrategy 強化流動性，聯儲局避免進一步加息。若三項條件同時成立，Grayscale 預期再出現大幅回撤的機會較低。若利好落空——例如 CLARITY 推進受阻、企業財資持續去槓桿，或通脹迫使聯儲局再度加息——Pandl 指比特幣仍可能進一步下跌。 CLARITY Act 與政治風險 CLARITY Act 旨在建立聯邦層面的市場結構及監管規則，涵蓋交易所、開發者與代幣發行方。Grayscale 早前更新指出，法案已在委員會通過後列入參議院議程，但仍需全院辯論、可能修訂並取得 60 票支持，因此今年能否通過仍不確定。 MicroStrategy 的動作及其影響 比特幣跌穿 60,000 美元後，市場對大型企業持倉被迫拋售的憂慮升溫，加上 ETF 資金流出及槓桿平倉壓力，令波動加劇。自 Grayscale 6 月報告以來，MicroStrategy 已出售 3,588 枚 BTC，套現約 2.16 億美元。 Grayscale 將此解讀為穩定之舉：所得資金用於支付優先股股息責任，同時把 MicroStrategy 的美元儲備提升至約 25.5 億美元，按當時義務水平足以支付接近 17 個月的股息。Grayscale 指，更高的現金緩衝可降低緊急融資需要，亦減少 MicroStrategy 再度被迫出售比特幣的風險。 在更新後的財資框架下，該公司可透過發行股票或出售 BTC 以維持股息所需的美元流動性；Grayscale 認為此舉有助降低資產負債表不確定性。相關公布一度推動 BTC 回升至接近 61,000 美元，其後市場回復至 63,000 美元以上。 結論 Pandl 的樂觀情境並不複雜：若聯儲局停止加息且增長保持穩定，同時政治與企業資產負債表風險降溫，比特幣或已經見底。惟判斷高度取決於宏觀及政策走向。一旦通脹迫使進一步緊縮、增長轉弱，或立法進展停滯，現有低位可能只是短暫，市場或再面臨更深度的沽壓。