聯儲局7月議息前景迷霧重重 或成近年最難預測一次

聯儲局主席Kevin Warsh延續"不作指引"作風，對政策取向保持沉默，市場只能從其他官員發言揣測路徑。油價反彈疊加關稅風險，通脹疑慮再度升溫，也令原本較偏寬鬆的加息立場出現收緊。 有"聯儲局傳聲筒"之稱的Nick Timiraos於當地時間7月23日撰文指出，聯儲局7月政策會議可能成為近年最難預測的一次。油價上行、美國關稅政策風險上升，加上部分官員立場轉向支持加息，正在衝擊市場對"維持利率不變"的共識。 市場普遍預期，聯邦公開市場委員會（FOMC）將於7月28至29日會議按兵不動，政策利率區間維持在3.50%至3.75%。但這不代表內部爭論告一段落，已有官員開始為今年稍後再加息鋪路。 在上一次會議上，18名聯儲局官員就今年是否需要加息出現明顯分歧：一半預期加息，另一半認為毋須調整。瑞銀（UBS）美國首席經濟學家Jonathan Pingle指出，Warsh或將成為左右政策方向的關鍵人物。通脹風險再度升溫，鷹派正推動重啟加息討論。 能源價格回升成為影響聯儲局判斷的重要因素。中東緊張局勢再起帶動油價上行，市場對7月加息的押注隨之升溫。CME Group數據顯示，截至上周三，市場為7月會議加息定價的機率約三分之一，較周末約十分之一明顯上升。 耶魯大學經濟學家、前聯儲局資深經濟學家William English表示，加息與按兵不動各有理據，最終取決於伊朗局勢是否緩和及油價走向。他認為，若衝突進一步推高能源價格，聯儲局因缺乏先行應對而可能陷入被動。 支持加息的官員認為，現時3.50%至3.75%的利率區間未必足以壓制通脹。雖然通脹已由高位回落，但核心通脹壓力仍未完全消散。聯儲局理事Christopher Waller表明，不能只等待通脹自行回落；即使通脹預期目前仍算穩定，也不代表可以忽視潛在風險。達拉斯聯儲銀行行長Lorie Logan亦指出，現階段採取"溫和限制性"政策，或較日後被迫更激進收緊來得合適。 摩根大通（JPMorgan Chase）及高盛（Goldman Sachs）近期分析亦呼應Waller等人的憂慮，指通脹壓力不再局限於能源或關稅，正呈現更廣泛擴散。高盛經濟學家Jessica Rindels估算，截至6月，個人消費支出（PCE）物價指數中接近60%的分類按年升幅超過3%。雖低於COVID19疫情期間接近80%的水平，但顯著高於1990至2019年平均37%（當時通脹多數穩定在聯儲局目標附近）。 TS Lombard全球宏觀董事總經理Dario Perkins表示，民眾對通脹愈來愈不滿，連續六年高於目標令市場信心受嚴重質疑，聯儲局以往的合理解釋已難再站得住腳，未來任何失誤都更難被容忍。 部分官員亦關注AI投資帶動的需求增長。AI基建建設推高資本開支，並抬升相關行業成本。市場人士認為，若需求持續快於供應，或加劇通脹壓力。不過，數據改善亦為觀望立場提供支持，有官員相信相關影響可能逐步消退。 主張暫停加息的一方則認為，近期經濟數據未足以支持即時收緊政策。6月通脹數據相對溫和，能源價格回落、核心價格壓力減輕；勞動市場亦未見明顯過熱跡象。Point72 Asset Management首席經濟學家Dean Maki表示，聯儲局在6月會議後收到的數據較會前更有利，既然在數據改善下選擇按兵不動，隨即加息並不合乎邏輯。 耐心派認為，今年的通脹反彈主要由關稅與能源等短期因素推動，貨幣政策通常需要觀察衝擊是否持續，才決定是否以利率作出回應。紐約聯儲銀行行長John Williams曾表示，通脹或已見頂，未來數季料逐步回落。 但近期油價上升，以及美國總統特朗普準備加推關稅措施，再度為通脹回落路徑增添變數。即便如此，包括Rindels在內的多名人士預期，至年底價格壓力的覆蓋面將收窄。未來數月的通脹報告因而更關鍵，Warsh的"不作指引"策略亦將面對數據與同僚反應的考驗。 在市場等待主席訊號之際，Warsh正面臨政策抉擇。上任以來，他多次強調聯儲局必須重建物價穩定，避免讓市場以為央行已接受高於目標的通脹。不過，他一直未清楚交代現行利率水平是否足以達成目標，也未表態是否支持未來加息，令市場更難判斷政策方向，投資者轉而從其他官員講話尋找線索。 Waller較鷹派的言論曾一度推高市場對7月加息的預期，其後Williams及聯儲局副主席Philip Jefferson的評論，則加強市場對利率維持不變的押注。Warsh、Williams與Jefferson被視為協調聯儲局政策的核心組合。過去在Jerome Powell擔任主席期間，該組合往往會事前形成共識；Warsh則希望會議保留更大內部討論空間。 市場對Warsh的取向仍有分歧：有投資者認為，即使面對特朗普要求減息的壓力，他仍會把控通脹公信力放在首位；亦有人相信，他或傾向等待AI帶來的生產力提升紓緩價格壓力，而不急於加息。聯儲局理事Lisa Cook表示，AI發展仍在推進，市場此前憂慮AI或衝擊就業，但最嚴重的影響尚未出現；她同時強調，持續偏高的通脹正為美國家庭帶來壓力。 隨着7月會議臨近，聯儲局需在通脹風險、經濟數據與內部分歧之間取得平衡。Warsh最終如何取捨，將決定本次會議只是短暫停步，抑或釋放政策方向轉變的訊號。摩根士丹利（Morgan Stanley）美國首席經濟學家Michael Gapen直言："我不相信他可以永遠置身事外。"