Traders apostam em virada dos juros; Treasuries longas e ativos sensíveis a taxas podem ter forte recuperação

Uma operação direcional vem ganhando força no mercado de opções dos EUA: investidores passaram a montar posições relevantes apostando em queda rápida dos juros de longo prazo, por meio da compra de opções de compra (calls) de Treasuries longas e de ETFs ligados ao setor de utilities. O movimento se intensificou após a disparada dos rendimentos desde setembro, sinalizando que a expectativa de reversão na ponta longa começa a ganhar espaço. Dados de mercado da Dow Jones mostram aumento expressivo recente no volume de calls do iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) e do Utilities Select Sector SPDR ETF, da State Street. O TLT é diretamente afetado pelos preços dos Treasuries longos, enquanto utilities costumam reagir com força a mudanças nas taxas de juros; ambos vinham sob pressão com a alta dos yields. Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers, afirmou que a elevação do volume de calls normalmente indica viés comprador para o ativo subjacente. No caso do TLT, a leitura é direta: parte do mercado parece migrar para uma visão mais otimista com títulos longos, apostando em queda dos juros de longo prazo. Os yields longos dos EUA atingiram máximas de várias décadas. No momento da apuração, o rendimento do Treasury de 10 anos estava em 5,335% e o do papel de 30 anos em 5,713%, ambos em patamares não vistos há décadas. Já o yield do Treasury de 2 anos, mais sensível à política monetária, estava em 4,814%, após ter alcançado anteriormente uma máxima de vários anos. Como preços de títulos se movem na direção oposta aos yields, a alta prolongada dos juros longos provocou perdas relevantes para quem estava posicionado em Treasuries longas. Segundo a FactSet, o TLT registrou em setembro seu pior retorno total mensal desde dezembro de 2024, levando a queda acumulada do terceiro trimestre a quase 9%. Nesta quarta-feira, o TLT recuou mais 0,2%, ampliando a perda no retorno total desde 2026 para cerca de 8,4%. Após a correção forte nos preços dos títulos longos, o salto no volume de calls sugere que alguns investidores estão apostando que a tendência anterior de alta dos juros pode estar se invertendo. Episódios parecidos ocorreram diversas vezes nos últimos anos: quando os yields recuam rapidamente a partir de níveis elevados, os títulos de prazo mais longo costumam liderar a recuperação, e ativos muito sensíveis ao custo de financiamento e às taxas de desconto — como utilities, construtoras residenciais e small caps — também tendem a avançar. Por isso, a operação não parece mirar apenas um ajuste moderado do Federal Reserve nas taxas de curto prazo. O TLT concentra principalmente Treasuries com vencimento acima de 20 anos, o que torna seu desempenho mais dependente das expectativas para juros de longo prazo. Estar comprado em TLT equivale, na prática, a apostar que os yields longos vão cair de forma significativa a partir dos níveis atuais. As apostas também aparecem no segmento de utilities. Tradicionalmente, essas empresas atraem investidores por fluxos de caixa e dividendos mais estáveis, o que aumenta a sensibilidade ao movimento dos rendimentos dos títulos públicos. Com a alta das taxas livres de risco, os bonds passam a oferecer retorno maior, reduzindo a atratividade relativa dos dividendos; com a queda dos juros, essa pressão tende a diminuir. O Utilities Select Sector SPDR ETF caiu menos de 0,1% na quarta-feira, praticamente estável, mas recua cerca de 10% nos últimos três meses e acumula baixa de 1,6% no ano até quarta-feira. Nesse contexto, o aumento do volume de calls sugere que parte do mercado começa a se posicionar para uma recuperação do setor. Sosnick ressalvou que, em utilities, o sinal é mais complexo do que no TLT. O boom de investimentos em IA alterou a lógica tradicional de alguns papéis do setor: data centers consomem grandes volumes de energia, e a expansão acelerada da infraestrutura de IA por grandes empresas de tecnologia tem tornado geradoras e companhias elétricas beneficiárias indiretas desse capex. Assim, a compra de calls em ETFs de utilities pode refletir não só expectativa de queda de juros, mas também uma aposta em aumento da demanda por eletricidade impulsionada pela IA. Esse componente ficou evidente recentemente. As ações da Constellation Energy dispararam nesta semana após a companhia fechar um acordo com a Alphabet (GOOGL.O), controladora do Google, para fornecimento de energia nuclear. Na terça-feira desta semana, a Constellation Energy era a segunda maior posição do ETF de utilities da State Street, com peso de 7,6%. Nos mercados, a alta dos juros segue como uma das principais fontes de pressão. O avanço rápido dos yields longos pesou sobre ativos sensíveis a taxas, como bonds e utilities, e em alguns momentos também sobre as ações. Nesta quarta-feira, os três principais índices de Wall Street recuaram, com o S&P 500 e o Nasdaq Composite devolvendo parte do ganho após terem fechado no dia anterior em máximas históricas. Ainda assim, o rali de tecnologia e o boom de investimentos em IA continuam dando sustentação aos índices, impedindo que a Bolsa siga integralmente a lógica tradicional de juros altos. Isso torna mais relevante o que está acontecendo nas opções: as calls do TLT são uma aposta mais "pura" em queda dos juros de longo prazo, enquanto as calls de utilities incorporam ao mesmo tempo o fator juros e a tese de demanda de energia ligada à IA. Com o Treasury de 10 anos acima de 5,3% e o de 30 anos acima de 5,7%, parte dos traders de opções passa a se posicionar para um cenário alternativo: se os juros longos recuarem rapidamente a partir dessas máximas de várias décadas, Treasuries de prazo longo e ativos sensíveis a taxas — justamente os mais pressionados nos últimos meses — podem estar entre as operações com maior potencial de recuperação.