New Hampshire leva a voto final título lastreado em Bitcoin, mas risco de liquidação domina o debate

O Conselho Executivo de New Hampshire realiza nesta quarta-feira uma audiência pública sobre a emissão de US$ 100 milhões em títulos destinados a financiar compras privadas de Bitcoin (BTC). Se aprovado, o projeto supera o último obstáculo governamental e pode se tornar o primeiro título municipal com colateral em Bitcoin. O ponto central, para analistas, não é o desfecho da votação, e sim a mecânica de liquidação prevista na estrutura. Com a recente fase de baixa, o Bitcoin chegou a cair mais de 50% em relação ao pico, e o desenho do papel prevê liquidação obrigatória após uma queda de cerca de 12,5% a partir do nível que sustenta a margem de garantia. O caminho escolhido é o de "conduit bond". A New Hampshire Business Finance Authority (BFA) solicitou a audiência com base no estatuto estadual RSA 162I. O diretor executivo, James KeyWallace, pediu à governadora Kelly Ayotte e ao conselho de cinco membros que avaliem se o projeto é viável e benéfico. Com sinal verde, a BFA emitirá títulos tributáveis de receita na modalidade conduit: o estado viabiliza a operação, mas não toma empréstimo nem assume a dívida. Os recursos seriam emprestados ao NH CleanSpark Borrower Trust 20261, estrutura ligada à CleanSpark, mineradora sediada em Nevada que ainda absorve perdas expressivas no primeiro trimestre. A Jefferies atuará como coordenadora (underwriter) e a Wave Digital Assets desenhou a transação. O pagamento recai integralmente sobre o tomador, sem exposição direta para o contribuinte. A BFA, por sua vez, receberá sua taxa em Bitcoin, alimentando um futuro Bitcoin Economic Development Fund. O pano de fundo regulatório no estado é favorável. A House Bill 302, sancionada em maio de 2025, tornou New Hampshire o primeiro estado a permitir que seu tesoureiro detenha ativos digitais. No âmbito federal, a Strategic Bitcoin Reserve segue cercada de questionamentos jurídicos. A estrutura de garantias e o gatilho de liquidação são o principal fator de risco. A Moody's atribuiu aos títulos uma classificação provisória Ba2 em 31 de março, dois níveis abaixo do grau de investimento, na faixa comumente chamada de "junk bond". As notas de três anos dependem da BitGo Trust Company para a custódia do colateral em cold storage e para executar eventual liquidação. O tomador precisará aportar US$ 160 milhões em Bitcoin para cobrir US$ 100 milhões em obrigações, uma almofada de 160% de cobertura. Se essa relação cair para 140%, a liquidação torna-se obrigatória e ocorre resgate antecipado. Mantidas as demais condições, uma queda de 12,5% no preço do Bitcoin elimina a margem. O histórico recente mostra como esse gatilho pode ser alcançado. O Bitcoin superou US$ 126.000 em outubro de 2025 e recuou para pouco acima de US$ 60.000 em fevereiro. No mesmo período, vendas recordes de BTC por mineradoras evidenciaram a rapidez com que o setor converte moedas em caixa em momentos de estresse. David Krause, professor emérito de finanças da Marquette University, modelou a operação e concluiu que oscilações históricas do Bitcoin têm alta probabilidade de acionar o gatilho, segundo o Boston Globe. Para ele, "embora o título possa servir como prova de conceito para integrar ativos digitais às finanças estruturadas, não é uma ferramenta adequada como instrumento de financiamento público de uso geral". A decisão desta quarta tende a ser mais protocolar, já que o conselho da BFA aprovou a estrutura em 18 de novembro. A dificuldade maior aparece no mercado: investidores terão de precificar um papel com rating de junk bond em função do cenário de curto prazo do Bitcoin. Em Nova York, a cidade rejeitou proposta semelhante por preocupações com legislação tributária, de acordo com a professora de direito Tonya Evans.