Reunião do Fed em julho se torna uma das mais imprevisíveis dos últimos anos
O presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, tem evitado dar sinais sobre os próximos passos da política monetária e se recusa a comentar publicamente, deixando investidores e analistas tentando decifrar o rumo dos juros a partir de falas de outros dirigentes. A retomada do petróleo e os riscos ligados a tarifas reacenderam o debate sobre inflação e reduziram o espaço para a postura mais complacente em relação a novas altas.
Em 23 de julho, o jornalista Nick Timiraos, conhecido como "Fed whisperer", escreveu que a reunião de política monetária do Fed em julho pode se tornar a mais difícil de prever em anos. A combinação de petróleo em alta, maior incerteza com a política tarifária dos EUA e a migração de parte do colegiado para uma visão mais favorável a altas desafia o consenso de manter as taxas inalteradas.
O mercado, em geral, ainda espera que o Fed mantenha a taxa básica estável na reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de 28–29 de julho, preservando o intervalo atual entre 3,50% e 3,75%. Isso, no entanto, não encerra a disputa interna: alguns dirigentes já começaram a preparar o terreno para novas altas ainda neste ano.
Na reunião anterior, 18 autoridades do Fed demonstraram clara divergência sobre a necessidade de elevar os juros em 2025: metade projetava pelo menos uma alta, enquanto a outra metade via espaço para nenhuma mudança. Jonathan Pingle, economista-chefe para os EUA no UBS, avalia que Warsh pode se tornar a figura-chave na definição do rumo.
O gatilho mais imediato tem sido a energia. Com a volta das tensões no Oriente Médio, o petróleo subiu e o mercado passou a reprecificar o risco de alta já em julho. Segundo dados do CME Group, até a última quarta-feira os contratos embutiam cerca de um terço de probabilidade de aumento na reunião de julho, ante aproximadamente um em cada dez no fim de semana.
William English, economista de Yale e ex-economista sênior do Fed, diz que há argumentos tanto para subir juros quanto para mantê-los, e que o desfecho dependerá de sinais de arrefecimento do quadro no Irã e da direção dos preços do petróleo. Na visão dele, se o conflito empurrar a energia ainda mais para cima, o Fed pode acabar reagindo tardiamente por não ter agido de forma preventiva.
Os defensores de novas altas argumentam que o intervalo de 3,50% a 3,75% pode não ser suficiente para conter a inflação. Mesmo com o recuo em relação ao pico, as pressões subjacentes ainda não desapareceram. O diretor do Fed Christopher Waller afirmou que não é possível simplesmente esperar a inflação cair por conta própria. Para ele, expectativas inflacionárias estáveis não significam que o Fed possa ignorar riscos potenciais.
Lorie Logan, presidente do Fed de Dallas, também defendeu que uma política "moderadamente restritiva" agora pode ser preferível a ter de adotar um aperto mais agressivo mais adiante. Análises recentes do JPMorgan Chase e do Goldman Sachs reforçaram a preocupação de Waller e de outros dirigentes de que a inflação já não se limita a energia ou tarifas e parece estar se disseminando.
A economista do Goldman Sachs Jessica Rindels estimou que, em junho, quase 60% das categorias do índice de despesas de consumo pessoal (PCE) registravam alta anual acima de 3%. Embora abaixo de quase 80% observados durante a pandemia de COVID19, o número é bem superior à média de 37% entre 1990 e 2019, período em que a inflação costuma ficar próxima da meta do Fed.
"As pessoas estão cada vez mais frustradas com a inflação", disse Dario Perkins, diretor-gerente de macro global na TS Lombard. "Depois de seis anos consecutivos acima da meta, a confiança está seriamente em xeque. As desculpas razoáveis do Fed já não se sustentam — novos erros não serão tolerados."
Parte do debate também passa pela demanda associada aos investimentos em IA. A construção de infraestrutura para inteligência artificial tem elevado o capex e pressionado custos em setores correlatos. Participantes do mercado avaliam que, se a demanda continuar superando a oferta, as pressões inflacionárias podem se intensificar. Alguns dirigentes, por sua vez, veem melhora nos dados e consideram possível que o impacto seja temporário.
No campo oposto, autoridades que defendem a pausa argumentam que os dados recentes não justificam aperto imediato. A inflação de junho veio relativamente branda, com queda de energia e alívio nas pressões de núcleo; o mercado de trabalho também não mostrou sinais claros de superaquecimento.
Dean Maki, economista-chefe da Point72 Asset Management, afirmou que os dados recebidos pelo Fed após a reunião de junho foram melhores do que os anteriores, o que tornaria pouco lógico elevar juros logo depois de optar por mantê-los diante de um quadro que melhorou. Para os defensores da paciência, a recomposição da inflação neste ano é impulsionada sobretudo por fatores temporários como tarifas e energia, e a política monetária costuma exigir tempo para observar se esses choques persistem antes de reagir com ajustes de juros.
O presidente do Fed de Nova York, John Williams, já havia dito que há sinais de que a inflação pode ter atingido o pico e deve cair gradualmente ao longo dos próximos trimestres. Ainda assim, a recente alta do petróleo e os preparativos do presidente dos EUA, Donald Trump, para impor tarifas adicionais voltaram a aumentar a incerteza sobre a trajetória de desinflação. Mesmo assim, várias fontes, incluindo Rindels, indicaram que a amplitude das pressões de preços deve diminuir até o fim do ano.
Isso torna os próximos relatórios de inflação especialmente relevantes, num momento em que a estratégia de "sem sinalização" de Warsh será colocada à prova pelos dados e pela reação de seus colegas.
Warsh enfrenta decisões sensíveis enquanto o mercado aguarda pistas do comando do Fed. Desde que assumiu, ele vem enfatizando que o banco central precisa restabelecer a estabilidade de preços e evitar a percepção de que aceitou inflação acima da meta. Ele não deixou claro, porém, se os níveis atuais de juros bastam para atingir esse objetivo nem se apoia novas altas.
A falta de orientação dificultou a leitura do mercado, levando investidores a buscar sinais nas declarações de outros dirigentes. Comentários mais duros de Waller chegaram a elevar as apostas de alta em julho, mas falas posteriores de Williams e do vice-presidente do Fed, Philip Jefferson, reforçaram a expectativa de manutenção.
Warsh, Williams e Jefferson formam o núcleo de coordenação da política do Fed. No passado, sob Jerome Powell, esse grupo costumava construir consenso antes das reuniões, mas Warsh quer manter mais espaço para discussão interna.
O mercado segue dividido sobre a inclinação de Warsh. Alguns investidores acreditam que, apesar da pressão de Trump por cortes, ele priorizará a credibilidade no controle da inflação; outros avaliam que ele pode preferir esperar ganhos de produtividade trazidos pela IA para aliviar preços, sem pressa para subir juros.
A diretora do Fed Lisa Cook disse que o avanço da IA continua; apesar do temor anterior de que a tecnologia pudesse desorganizar o emprego, os efeitos mais severos ainda não se materializaram. Ela também destacou que a inflação persistentemente elevada segue pressionando as famílias americanas.
Com a reunião de julho se aproximando, o Fed terá de equilibrar riscos inflacionários, sinais da atividade e divergências internas. A decisão final de Warsh determinará se o encontro será apenas uma pausa ou um indício de mudança na direção da política monetária. O economista-chefe para os EUA do Morgan Stanley, Michael Gapen, resumiu: "Não acredito que ele consiga ficar intocado para sempre."
