Druckenmiller wirft US-Finanzministerium vor, Renditesignale am Anleihemarkt zu dämpfen

BlockBeats, 25. August: Starinvestor Stanley Druckenmiller nimmt das US-Finanzministerium ins Visier. In einem Gastbeitrag im Wall Street Journal (25. August, Pekinger Zeit) kritisierte er die jüngste Ausweitung der Rückkäufe langlaufender US-Staatsanleihen. Was offiziell als Liquiditätsmanagement dargestellt werde, schwäche aus seiner Sicht die Fähigkeit des Anleihemarkts, das fiskalische Risiko der USA korrekt zu bepreisen. Hintergrund sind zuletzt erhöhte Renditen am langen Ende: Die Rendite der 30-jährigen US-Treasuries erreichte zeitweise den höchsten Stand seit 19 Jahren. Am 19. August kündigte das US-Finanzministerium an, die Größe seiner Rückkaufoperationen für Treasuries mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren von 2 Mrd. US-Dollar je Operation auf mindestens 4 Mrd. US-Dollar zu erhöhen. Das Programm läuft vom 9. September bis 4. November. Druckenmiller hält die Begründung, die Liquidität im Markt für langlaufende Treasuries zu stützen, für wenig überzeugend. Er verweist darauf, dass zum Zeitpunkt der Entscheidung keine auffälligen Stresssignale erkennbar gewesen seien, etwa gescheiterte Auktionen, gravierende Handelsstörungen oder erzwungene Deleveraging-Wellen. Entsprechend sei die Maßnahme am Markt leicht als Versuch interpretierbar, langfristige Renditen zu deckeln. Die gestiegenen Renditen sieht Druckenmiller als Warnsignal zur Haushaltslage der USA. Die Inflation liege weiter über dem Ziel, die Arbeitslosigkeit nahe Vollbeschäftigung. Das Bundesdefizit entspreche rund 6% des BIP, die Staatsverschuldung habe 40 Bio. US-Dollar überschritten, und die Nettozinszahlungen stiegen schnell. In einem solchen Umfeld seien höhere langfristige Renditen naheliegend: Investoren verlangten eine höhere Risikoprämie für Defizite, wachsende Schulden und anhaltenden Inflationsdruck. Sein Kernpunkt: Dauerhafte Eingriffe in langfristige Renditen könnten den politischen Druck in Washington zur Haushaltsdisziplin reduzieren. Werden Finanzierungskosten künstlich gedrückt, sinke die Dringlichkeit, Defizite abzubauen, Sozialausgaben zu begrenzen und den Schuldenpfad zu korrigieren. Kauft das Finanzministerium langlaufende Anleihen und finanziert dies gleichzeitig über die Emission kurzfristiger Treasury Bills, könne der Markt dies zudem als eine Art "Mini-Quantitative-Easing" des Finanzministeriums verstehen. Für die Märkte sei das kein theoretischer Streit. US-Aktien, insbesondere KI- und hoch bewertete Technologiewerte, reagierten zuletzt stark auf langfristige Zinsen. Steigende Renditen erhöhen die Diskontierungsraten und drücken die Bewertungen von Wachstumsaktien. Werden Renditen durch politische Instrumente vorübergehend gedämpft, kann das Risikoanlagen wiederum dazu verleiten, weiter auf eine lockere Politik zu setzen. Druckenmiller warnt, dass bei der Erwartung eines "Zielniveaus" für Renditen Marktteilnehmer die Belastbarkeit der Maßnahmen immer wieder testen könnten – mit potenziell höherer Volatilität am Anleihemarkt. Seine Forderung: Der Anleihemarkt solle die staatlichen Finanzierungskosten bestimmen, während die Fiskalprobleme direkt angegangen werden – durch eine Reduktion des Primärdefizits, schrittweise Reformen im Sozialsystem und einen verantwortungsvolleren Umgang mit der Verschuldung. Liquiditätsinstrumente könnten Zeit kaufen, aber keine Haushaltsanpassung ersetzen. In der aktuellen Marktphase seien US-Treasury-Renditen von einer Makrovariable zu einem zentralen Bewertungsanker für Risikoanlagen geworden; das Vorgehen des Finanzministeriums am langen Ende dürfte die Richtung bei US-Aktien, Gold, US-Dollar und Krypto-Assets weiter mitbestimmen. Bemerkenswert ist zudem die personelle Dimension: Stanley Druckenmiller gilt als Mentorfigur für den amtierenden US-Finanzminister. Benson wechselte 1991 in das Londoner Büro von Soros Fund Management, als Druckenmiller dort als zentraler Trader und Führungskraft tätig war. Beide waren später an der berühmten Spekulation gegen das britische Pfund 1992 beteiligt. Benson erklärte selbst, Druckenmiller habe ihn zu Soros Fund geholt, Stan sei sein "echter geschäftlicher Mentor". Außerdem geht aus der jüngsten 13F-Meldung von Druckenmillers Duquesne-Family-Office hervor, dass eine neue Position in HYPE-Treasury-Aktien aufgebaut wurde: Hyperliquid Strategies Inc. (PURR). Der Bestand beträgt 2.941.500 Aktien mit einem Marktwert von rund 23,15 Mio. US-Dollar.