美國證監會與商品期貨交易委員會啟動60日諮詢　檢視加密貨幣衍生品及保證金規則

【要點】美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）就加密貨幣衍生品及投資組合保證金（portfolio margining）規則展開聯合檢討，並開放公眾在60日內提交意見。是次檢討緊接美國近期批准與主要數碼資產掛鈎的加密貨幣永續期貨（perpetual futures），市場亦正關注CME就CFTC批准Kalshi推出相關合約而提出的司法挑戰。 SEC與CFTC表示，將就證券、掉期（swaps）、期貨及相關持倉的保證金安排徵求市場參與者意見。諮詢期自《聯邦公報》（Federal Register）刊登後起計60日。兩家監管機構希望評估加強協作能否提升風險控制，同時令客戶保障更清晰。 檢討範圍包括投資組合保證金制度，即容許機構按互相關聯的持倉整體計量風險，而非把每項產品獨立處理。該制度在相關倉位互相對沖時，可減少分散於不同帳戶的抵押品需求。監管機構亦希望了解現行規則會否在證券市場與商品市場之間造成監管缺口。隨著受規管的美國市場對數碼資產衍生品關注升溫，比特幣（Bitcoin）、以太幣（Ether）、XRP等加密相關產品正更貼近市場結構討論核心。 是次諮詢亦被視為因永續期貨獲批而加大的規則壓力。Kalshi獲CFTC批准上市與Bitcoin、Ether、XRP及HYPE掛鈎的永續期貨。永續期貨讓交易者在沒有固定到期日的情況下取得價格敞口，與一般設有到期日的傳統期貨不同，因此引發產品性質的監管爭議。 CME Group已就CFTC批准加密貨幣永續期貨一事提出挑戰，認為Kalshi的合約因不設固定終止日，應按掉期規則而非期貨規則監管。CFTC則持相反立場，指合約不會因欠缺到期日便失去期貨產品地位。分類差異牽涉清算、申報、保證金處理、交易執行，以及受規管市場中介機構的角色等一系列制度安排。 SEC與CFTC在今次檢討中，將徵詢市場就跨產品／跨帳戶保證金（cross-margining）模型、抵押品使用、客戶保障規則、結算所安排及營運系統等議題的意見，亦包括資本處理及資產分隔（segregation）要求。兩家機構表示，當產品處於證券與商品監管邊界附近時，保證金規則應如何適用，正隨代幣化證券及加密衍生品進入受規管市場而變得更迫切。 SEC主席Paul Atkins表示，更緊密協調有助減少兩家機構職權重疊，並提到跨帳戶保證金有機會釋放現時因分隔於不同帳戶而被鎖定的流動性。CFTC主席Michael Selig亦支持是次檢討，並將其與風險管理掛鈎，稱更深入合作可在維持市場保障的同時釋放資本。是次徵詢為後續政策走向鋪路。 除監管檢討外，加密衍生品及事件合約（event contracts）亦正處於多宗訴訟焦點。CFTC近日起訴肯塔基州（Kentucky），因該州嘗試以博彩法規管預測市場（prediction markets）營運商。CFTC主張聯邦法律賦予其對受規管期貨、期權及掉期的監管權；肯塔基州則認為與體育相關的事件合約應受州層面的賭博規則約束。 此外，SEC與CFTC本周較早時亦就衍生品定義徵求公眾意見，涵蓋掉期、證券型掉期（security-based swaps）、混合掉期（mixed swaps）、事件合約及新型金融產品等。最新進展反映數碼資產市場的產品設計快速演變，並持續推動監管邊界與制度安排的再檢視。