SEC เสนอกรอบกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโตใหม่ เปิดทางยกเว้นการจดทะเบียนและ "safe harbor" แบบมีเงื่อนไข

CoinDesk รายงานว่า สื่อ ต่างประเทศระบุว่า วันที่ 18 สิงหาคม คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เปิดเผยข้อเสนอความยาว 402 หน้า ภายใต้ชื่อ "Regulation of Crypto Assets" ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ SEC เสนอร่างกฎอย่างเป็นทางการเพื่อวางกรอบเฉพาะสำหรับการเสนอขายสินทรัพย์คริปโต โดยแกนหลักของร่างประกอบด้วยการยกเว้นการจดทะเบียนหลักทรัพย์ 2 ประเภท และบทบัญญัติ "safe harbor" แบบมีเงื่อนไข ช่วงเวลาการออกข้อเสนอนี้ถูกจับตาเป็นพิเศษ หลังจาก "CLARITY Act" ที่ตลาดคาดหวังสูงไม่สามารถเข้าสู่วาระลงมติได้ก่อนวุฒิสภาปิดสมัยประชุม ส่งผลให้ความหวังต่อความคืบหน้าในปีนี้ลดลงอย่างมาก บทความมองว่า ร่างกฎของ SEC อาจเข้ามาเติมช่องว่างที่เกิดจากการชะงักของฝ่ายนิติบัญญัติในระดับหนึ่ง ร่างดังกล่าวเสนอให้กำหนดการยกเว้นสำหรับ "covered cryptocurrency investment contracts" เป็น 2 ระดับ แทนการใช้ข้อยกเว้นแบบเดียวกับโทเคนทั้งหมด ได้แก่ - "Startup exemption": ระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ ภายใน 4 ปี - "Financing exemption": ระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลา 12 เดือนแบบนับย้อนหลังต่อเนื่อง (rolling) ทั้งสองประเภทไม่ตัดความรับผิดตามข้อกำหนดต่อต้านการฉ้อโกง (antifraud) โดย "startup exemption" มุ่งช่วยโครงการระยะเริ่มต้นเป็นหลัก ผู้ออกสามารถใช้การเปิดเผยข้อมูลแบบเล่าเรื่อง (narrative) ที่ย่อและง่ายกว่าการยื่นเอกสารจดทะเบียนตามปกติ และไม่จำเป็นต้องส่งงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบบัญชี บทความระบุว่าแนวทางนี้มีเป้าหมายให้โครงการที่ยังอยู่ระหว่างพัฒนามีเวลาสะสมความก้าวหน้าได้นานขึ้น ส่วน "financing exemption" จะไล่ระดับตามวงเงินระดมทุน หากระดมทุนไม่เกิน 20 ล้านดอลลาร์ต่อปี ไม่ต้องใช้งบการเงินที่ตรวจสอบบัญชี แต่หากต้องการใช้เพดานสูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ จะต้องจัดส่งงบการเงินและอยู่ภายใต้ภาระการเปิดเผยข้อมูลต่อเนื่อง (ongoing disclosure) สำหรับโครงการที่เคยระดมทุนผ่านการขายแบบ private placement หรือ SAFTs มาแล้ว บทความชี้ว่าต้นทุนการปฏิบัติตามกฎในรอบถัดไปอาจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ประเด็นที่โดดเด่นที่สุดคือ "safe harbor" แบบมีเงื่อนไขสำหรับการจัดประเภท "investment contracts" สรุปของร่างระบุว่า หากผู้ออกได้ดำเนินการตาม "ความพยายามด้านการบริหารจัดการที่สำคัญ" ที่เคยให้คำมั่นไว้เสร็จสิ้น หรือยุติอย่างถาวร โทเคนที่เกี่ยวข้องอาจไม่ถูกมองว่ายังเป็นส่วนหนึ่งของ investment contract อีกต่อไป ภายใต้เงื่อนไขที่กำหนด แนวคิดนี้พยายามตอบคำถามที่ถกเถียงมานานว่า เมื่อใดโทเคนจะไม่ต้องพึ่งพาความพยายามอย่างต่อเนื่องของทีมโครงการ และสามารถ "ออกจากกรอบหลักทรัพย์" ได้ บทความเห็นว่า นี่เป็นครั้งแรกที่ SEC พยายามทำให้เกณฑ์ดังกล่าวกลายเป็นกฎเกณฑ์ในระบบกำกับดูแล แทนการอาศัยการบังคับใช้รายกรณีหรือคำตัดสินในชั้นศาลเพียงอย่างเดียว พร้อมระบุด้วยว่าเหตุผลนี้สะท้อนตรรกะบางส่วนจากคดี Ripple ปี 2023 ซึ่งศาลวินิจฉัยว่าการขาย XRP แบบ programmatic บนกระดานซื้อขายไม่ได้ทำให้เป็น investment contract โดยอัตโนมัติ ขณะนี้ SEC พยายามทำให้มาตรฐานใกล้เคียงกันเป็นรูปแบบสถาบันมากขึ้น แม้การนำไปใช้ยังอาจก่อให้เกิดข้อถกเถียง ขอบเขตการครอบคลุมยังไม่รวมโทเคนหลักทั้งหมด ร่างนี้ใช้ได้เฉพาะผู้ออกของ "covered investment contracts" เท่านั้น โดยโทเคนที่ถูกจัดเป็น "digital commodities" ตามการตีความร่วมในเดือนมีนาคม 2026 จะไม่อยู่ในกรอบนี้ บทความระบุว่าโทเคนที่ถูกมองว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์แล้ว เช่น Bitcoin, Ethereum, XRP และ Solana ไม่จำเป็นต้องพึ่งพาข้อยกเว้นทั้งสองประเภทอยู่แล้ว กลุ่มที่ได้รับผลกระทบจริงคือโครงการที่ยังไม่กระจายศูนย์เพียงพอหรือยังไม่สุกงอมด้านการใช้งาน SEC เปิดรับความเห็นสาธารณะเป็นเวลา 60 วัน โดยเริ่มนับตั้งแต่วันที่ 21 สิงหาคม หลังร่างกฎเผยแพร่ใน Federal Register บทความคาดว่าการถกเถียงเรื่องมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูล ขอบเขตผู้ที่เข้าข่าย และเงื่อนไขที่ทำให้ "safe harbor" มีผล จะเข้มข้นขึ้นในช่วงถัดไป