พันธบัตรบิตคอยน์ของนิวแฮมป์เชียร์จ่อโหวตวาระสุดท้าย ท่ามกลางความเสี่ยงถูกบังคับขาย

คณะมนตรีบริหารรัฐนิวแฮมป์เชียร์ (Executive Council) เตรียมเปิดรับฟังความคิดเห็นสาธารณะในวันพุธนี้ สำหรับการออกพันธบัตรมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อใช้เป็นเงินทุนสำหรับการซื้อบิตคอยน์ (BTC) โดยภาคเอกชน หากผ่านความเห็นชอบ จะเป็นด่านอนุมัติภาครัฐขั้นสุดท้ายของโครงสร้าง "พันธบัตรเทศบาลที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกัน" รายแรก ความเสี่ยงสำคัญไม่ได้อยู่ที่การลงมติ แต่อยู่ที่เงื่อนไขการบังคับขายหลักประกัน หลังภาวะปรับฐานช่วงฤดูหนาวทำให้ราคาบิตคอยน์ร่วงมากกว่าครึ่ง ดีลนี้กำหนดให้ต้องเข้าสู่กระบวนการชำระบัญชี (mandatory liquidation) เมื่อราคาลดลงราว 12.5% ซึ่งอาจเป็นตัวชี้ชะตาของการทดลองครั้งนี้ โครงสร้างดีล: ใช้โมเดล "conduit" ไม่เพิ่มหนี้ให้รัฐ สำนักงาน New Hampshire Business Finance Authority (BFA) เป็นผู้ร้องขอให้จัดการรับฟังความเห็น ตามกฎหมายรัฐ RSA 162I โดย James KeyWallace ผู้อำนวยการบริหาร ขอให้ผู้ว่าการรัฐ Kelly Ayotte และคณะมนตรี 5 คน พิจารณาว่าโครงการมีความเป็นไปได้และเป็นประโยชน์หรือไม่ หากได้รับไฟเขียว BFA จะออกพันธบัตรรายได้แบบ conduit ที่ต้องเสียภาษี (taxable conduit revenue bonds) กล่าวคือ รัฐทำหน้าที่อำนวยความสะดวกในการจัดหาเงินกู้ แต่ไม่ใช่ผู้กู้เงินเอง และจะนำเงินที่ได้ไปปล่อยกู้ต่อให้กับ NH CleanSpark Borrower Trust 20261 ซึ่งเชื่อมโยงกับ CleanSpark ผู้ทำเหมืองบิตคอยน์ในเนวาดาที่กำลังรับมือผลขาดทุนไตรมาส 1 ในระดับสูง Jefferies จะเป็นผู้จัดจำหน่าย (underwriter) และ Wave Digital Assets เป็นผู้ออกแบบดีล ภาระชำระหนี้ทั้งหมดอยู่ที่ผู้กู้ ทำให้ผู้เสียภาษีไม่ได้มีความเสี่ยงโดยตรง ขณะที่ BFA จะรับค่าธรรมเนียมเป็นบิตคอยน์ เพื่อเป็นเงินตั้งต้นของกองทุน Bitcoin Economic Development Fund ที่วางแผนไว้ กฎหมาย House Bill 302 ซึ่งลงนามในเดือนพฤษภาคม 2025 ทำให้นิวแฮมป์เชียร์เป็นรัฐแรกที่อนุญาตให้เหรัญญิกรัฐถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล ตรงข้ามกับฝั่งรัฐบาลกลางที่โครงการ Strategic Bitcoin Reserve ยังติดปมข้อกฎหมาย เงื่อนไขบังคับขายที่ระดับ 140% ทำให้นักวิจัยกังวล Moody's ให้เรตติ้งเบื้องต้นแก่พันธบัตรชุดนี้ที่ระดับ Ba2 เมื่อวันที่ 31 มีนาคม ซึ่งต่ำกว่าระดับลงทุน (investment grade) 2 ขั้น อยู่ในกลุ่มที่มักเรียกว่า "จังก์บอนด์" พันธบัตรอายุ 3 ปีจะใช้ BitGo Trust Company ดูแลหลักประกันในรูปแบบ cold storage และเป็นผู้ดำเนินการขายหลักประกันเมื่อเข้าเงื่อนไข CleanSpark ต้องวางหลักประกันเป็นบิตคอยน์มูลค่า 160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อค้ำประกันภาระหนี้ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เท่ากับมีส่วนกันชน 160% หากอัตราส่วนนี้ลดลงเหลือ 140% จะถูกบังคับขายหลักประกันและไถ่ถอนก่อนกำหนด ภายใต้สมมติฐานอื่นคงเดิม ราคาบิตคอยน์ลดลงเพียง 12.5% ก็ทำให้กันชนดังกล่าวหายไป สถิติในช่วงหลังทำให้เงื่อนไขนี้ดูไม่ไกลตัว บิตคอยน์เคยขึ้นไปเหนือ 126,000 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ก่อนถอยลงมาเหลือระดับเหนือ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐเล็กน้อยในเดือนกุมภาพันธ์ ขณะเดียวกัน ข้อมูลการขายบิตคอยน์ของกลุ่มนักขุดในระดับสูงเป็นประวัติการณ์สะท้อนว่าอุตสาหกรรมสามารถเปลี่ยนเหรียญเป็นเงินสดได้รวดเร็วเพียงใดเมื่อเผชิญแรงกดดัน David Krause ศาสตราจารย์การเงินกิตติคุณจาก Marquette University จำลองโครงสร้างนี้ และพบว่าความผันผวนของบิตคอยน์ในอดีตมีโอกาสสูงมากที่จะทำให้เข้าเงื่อนไขดังกล่าว ตามรายงานของ Boston Globe เขาระบุว่า "แม้พันธบัตรอาจเป็นตัวอย่างเชิงพิสูจน์แนวคิดในการผสานสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับการเงินเชิงโครงสร้าง แต่ไม่เหมาะในฐานะเครื่องมือการเงินสาธารณะเพื่อใช้งานทั่วไป" ผลการรับฟังความเห็นในวันพุธมีแนวโน้มไม่พลิกนัก หลังบอร์ด BFA อนุมัติกรอบดีลไปแล้วเมื่อวันที่ 18 พฤศจิกายน ด้านนครนิวยอร์กเคยปฏิเสธข้อเสนอในลักษณะใกล้เคียงกันจากความกังวลด้านกฎหมายภาษี ตามที่ศาสตราจารย์กฎหมาย Tonya Evans ระบุ บททดสอบที่แท้จริงจึงอยู่ในตลาด เมื่อผู้ลงทุนต้องประเมินมูลค่าพันธบัตรเรตติ้งจังก์เทียบกับมุมมองราคาบิตคอยน์ในระยะใกล้