Grayscale ชี้ Bitcoin อาจผ่านจุดต่ำสุดแล้ว หากเฟดพักการขึ้นดอกเบี้ย

Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale มองว่า Bitcoin อาจผ่านช่วงเลวร้ายที่สุดไปแล้ว หากธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ยุติการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย สองกรอบคิดว่า "จุดต่ำสุด" มาจากไหน Grayscale Research เสนอ 2 วิธีประเมินว่า ตลาดหมีรอบนี้อาจจบเมื่อใด 1) มุมมองแบบ "วัฏจักร": ในอดีต Bitcoin มักทำจุดต่ำสุดราว 1 ปีหลังจุดสูงสุดของรอบ และประมาณ 2.5 ปีหลังเหตุการณ์ halving แต่ละครั้ง โดยภาวะร่วงหนักในอดีตให้ค่าเฉลี่ยการปรับฐานใกล้ 80% หากใช้โมเดลนี้กับรอบปัจจุบัน ยังมีโอกาสลงต่อ และอาจเห็นจุดต่ำในเดือนกันยายนหรือ ตุลาคม ซึ่งอาจต่ำกว่าบริเวณ 60,000 ดอลลาร์ที่ BTC เพิ่งหลุดผ่านลงมา 2) มุมมองแบบ "มาโคร" (Pandl เลือก): Bitcoin มีพฤติกรรมใกล้เคียงสินทรัพย์มาโครที่ "โตเต็มวัย" มากขึ้น เคลื่อนไหวสอดคล้องกับคาดการณ์การเติบโต อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง และท่าทีของธนาคารกลาง หากเฟดสิ้นสุดวงจรคุมเข้มและเศรษฐกิจยังทรงตัว จุดต่ำที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยมาโครอาจเกิดขึ้นแล้ว แม้กรอบวัฏจักร 4 ปีจะชี้ว่าตลาดหมีอาจยืดเยื้อกว่าเดิม เหตุผลที่ Pandl ให้น้ำหนักเรื่องมาโคร Pandl ระบุว่าการเข้ามาของนักลงทุนสถาบันเปลี่ยนโครงสร้างตลาดของ Bitcoin เมื่อผู้จัดสรรสินทรัพย์และคลังบริษัทถือ BTC มากขึ้น ปัจจัยมาโคร โดยเฉพาะนโยบายเฟดและต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริง จึงมีอิทธิพลมากกว่ารูปแบบเวลาของ halving แบบเดิม กล่าวคือ Bitcoin เริ่มเคลื่อนไหวไปกับตลาดโดยรวมมากขึ้น เงื่อนไขสำคัญที่อาจ "ล็อก" จุดต่ำ บันทึกเดือนมิถุนายนของ Grayscale ระบุ 3 เงื่อนไขหลักที่เห็นว่าสำคัญต่อการยืนยันจุดต่ำของวัฏจักร ได้แก่ 1) ความคืบหน้ากฎหมายโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลระดับรัฐบาลกลาง (CLARITY Act) 2) เสถียรภาพงบดุลของ MicroStrategy (บริษัทที่ถือ Bitcoin มากที่สุดในกลุ่มบริษัทจดทะเบียน) 3) เฟดพักการขึ้นดอกเบี้ย กรณีฐานของ Grayscale ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า ร่างกฎหมายจะผ่านวุฒิสภา MicroStrategy เสริมสภาพคล่อง และเฟดหลีกเลี่ยงการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม หากทั้ง 3 ปัจจัยเป็นจริง โอกาสเกิดการปรับฐานรุนแรงอีกรอบจะลดลง แต่หากแรงหนุนเหล่านี้ไม่เกิดขึ้น เช่น CLARITY ชะงัก ภาคคลังยังลดเลเวอเรจต่อเนื่อง หรือเงินเฟ้อบีบให้ต้องขึ้นดอกเบี้ยเพิ่ม Pandl ระบุว่ายังมีความเสี่ยงขาลง CLARITY Act และความเสี่ยงทางการเมือง CLARITY Act จะวางกรอบโครงสร้างตลาดและกฎสำหรับตลาดซื้อขาย นักพัฒนา และผู้ออกโทเคนในระดับรัฐบาลกลาง โดยอัปเดตก่อนหน้าของ Grayscale ระบุว่า ร่างกฎหมายถูกบรรจุในปฏิทินวุฒิสภาหลังผ่านคณะกรรมาธิการแล้ว แต่ยังต้องผ่านการอภิปรายในที่ประชุม การแก้ไขร่าง และต้องได้ 60 เสียง ทำให้ยังไม่แน่ชัดว่าจะผ่านในปีนี้ ดีลของ MicroStrategy และเหตุผลที่ตลาดจับตา ความกังวลเรื่องการขายแบบจำเป็นจากผู้ถือรายใหญ่เพิ่มขึ้นหลัง Bitcoin หลุดต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ ขณะเดียวกันกระแสเงินไหลออกจาก ETF และการล้างพอร์ตจากเลเวอเรจก็เพิ่มแรงกดดัน นับจากบันทึกเดือนมิถุนายน MicroStrategy ขาย 3,588 BTC ได้เงินราว 216 ล้านดอลลาร์ Grayscale มองว่าการขายครั้งนี้ช่วยพยุงเสถียรภาพ เพราะเงินที่ได้ถูกนำไปชำระภาระเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ และเพิ่มเงินสดสำรองเป็นราว 2.55 พันล้านดอลลาร์ เพียงพอครอบคลุมการจ่ายปันผลได้เกือบ 17 เดือนภายใต้ภาระผูกพันในขณะนั้น Grayscale ระบุว่าเงินสดที่มากขึ้นช่วยลดโอกาสต้องหาเงินฉุกเฉินหรือถูกบังคับขาย Bitcoin เพิ่ม ภายใต้กรอบบริหารคลังที่ปรับใหม่ บริษัทสามารถออกหุ้นเพิ่มทุนหรือขาย BTC เพื่อรักษาสภาพคล่องเงินดอลลาร์สำหรับปันผล ซึ่ง Grayscale มองว่าช่วยลดความไม่แน่นอนด้านงบดุล ข่าวดังกล่าวหนุน BTC ขยับไปใกล้ 61,000 ดอลลาร์ ก่อนที่ราคาจะฟื้นกลับเหนือ 63,000 ดอลลาร์ สรุป ฉากทัศน์เชิงบวกของ Pandl คือ หากเฟดหยุดขึ้นดอกเบี้ยในช่วงที่การเติบโตยังทรงตัว และความเสี่ยงด้านการเมืองรวมถึงงบดุลภาคเอกชนผ่อนคลาย Bitcoin อาจทำจุดต่ำสุดไปแล้ว แต่ภาพนี้ขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ของปัจจัยมาโครและนโยบาย หากเงินเฟ้อบีบให้คุมเข้มเพิ่ม เศรษฐกิจชะลอ หรือความคืบหน้ากฎหมายสะดุด จุดต่ำปัจจุบันอาจเป็นเพียงชั่วคราว และอาจเกิดแรงขายลึกกว่าเดิม