เฟดส่งสัญญาณอาจขึ้นดอกเบี้ยได้อีก; ETF คริปโตมียอดเงินไหลเข้าสุทธิ 2.6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน

เวลา 8 ต.ค. ตามเวลาเปักกิ่ง ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เผยแพร่รายงานการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) วันที่ 15–16 ก.ย. รายงานตอกย้ำกรอบคิด "ลดเงินเฟ้อเป็นอันดับแรก" โดยแม้จะเริ่มเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยแล้ว แต่ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ยังมองว่า "อย่างน้อยอีก 1 ครั้งก่อนสิ้นปี" คือสมมติฐานหลัก ทุกคนสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ในรอบดังกล่าว และส่วนใหญ่เห็นว่าการขึ้นเพิ่มภายในปีนี้อาจเหมาะสม แต่ไม่ได้มองว่าจำเป็นต้องขึ้นในเดือนต.ค. หลังรายงานการประชุมออกมา สินทรัพย์เสี่ยงอ่อนตัวลง บิทคอยน์ (BTC) เช้านี้ร่วงลงไปแตะระดับต่ำสุดราว 82,300 ดอลลาร์ ก่อนรีบาวด์กลับมาบริเวณ 83,000 ดอลลาร์ ขณะที่อัลต์คอยน์ส่วนใหญ่ปรับลงมากกว่า 3% กระนั้น กระแสเงินของกองทุน ETF แบบสปอตยังไหลเข้าอย่างต่อเนื่องหลังการขึ้นดอกเบี้ย โดย ETF บิทคอยน์สปอตทำยอดเงินไหลเข้าสุทธิในเดือนก.ย.ราว 2.6 พันล้านดอลลาร์ สูงเป็นอันดับ 2 ของปี รองจากเดือนส.ค.ที่ประมาณ 3.52 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนว่าแรงซื้อจากสถาบันยังไม่หายไป และภาพรวมยังเป็นบวก รายงานการประชุมระบุว่า FOMC มีมติเป็นเอกฉันท์ปรับกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ย Fed Funds ขึ้น 25 bps สู่ 3.75%–4.00% ซึ่งเป็นการขึ้นครั้งแรกนับตั้งแต่ก.ค. 2023 และเจ้าหน้าที่ทั้ง 19 คนที่เข้าร่วมสนับสนุนการตัดสินใจนี้ ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ประเมินว่าการปรับขึ้นกรอบเป้าหมายอีกครั้งก่อนสิ้นปีอาจเหมาะสม โดยย้ำว่าทุกการประชุมยังขึ้นอยู่กับข้อมูล เงื่อนไขการตัดสินใจจะอิงข้อมูลเศรษฐกิจที่เข้ามาและนัยต่อแนวโน้มเศรษฐกิจกับสมดุลความเสี่ยง แกนหลักของความกังวลคือเงินเฟ้อ ทีมงานประเมิน PCE รวมเดือนส.ค.ราว 3.8% และ PCE พื้นฐานราว 3.4% โดยเห็นว่าความคืบหน้าในการกดเงินเฟ้อช่วงเดือนล่าสุดยังไม่เพียงพอ และความเสี่ยงเอนเอียงไปทางขาขึ้นเกือบทั้งหมด ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญได้แก่ ราคาพลังงานและภาษีศุลกากรจากภูมิรัฐศาสตร์ ตลอดจนการลงทุน ต้นทุนปัจจัยการผลิต และราคาสินค้าเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องกับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI เศรษฐกิจยังขยายตัวในจังหวะที่แข็งแรง การบริโภคยังยืดหยุ่น อัตราว่างงานอยู่ราว 4.1% ตลาดแรงงานใกล้ภาวะจ้างงานเต็มที่ ผู้เข้าร่วมบางรายยังมองว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายก่อนเริ่มขึ้นดอกเบี้ยนั้น "ไม่เข้มงวด หรือเข้มงวดเพียงเล็กน้อย" บางฝ่ายมองเส้นทางดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเหมือน "ประกัน" ต่อเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ขณะที่อีกฝ่ายเห็นว่าเป็นขั้นตอนที่จำเป็นภายใต้ฉากทัศน์ฐาน ข้อมูลจาก Polymarket ชี้ว่า โอกาสคงดอกเบี้ยในเดือนต.ค.เพิ่มเป็น 84% สูงขึ้น 35% จากสัปดาห์ก่อน ส่วนโอกาสขึ้นดอกเบี้ยอีก 1 ครั้งก่อนสิ้นปียังมากกว่า 70% กล่าวได้ว่า รายงานครั้งนี้ยืนยัน "อคติไปทางเข้มงวดภายในปี" มากกว่า "ต้องขึ้นดอกเบี้ยในต.ค." สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง แรงกดดันไม่ได้มาจากการขึ้นดอกเบี้ยอย่างเดียว แต่อยู่ที่ดอกเบี้ยมีแนวโน้มทรงตัวสูงนานขึ้น หากทั้งอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและอัตราดอกเบี้ยเชิงนามธรรมอยู่ในระดับสูงจากความคาดหวังการขึ้นเพิ่ม มูลค่าทางทฤษฎีของสินทรัพย์ระยะยาว หุ้นเติบโตที่มูลค่าสูง และสินทรัพย์คริปโตจะถูกกดดัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐช่วงอายุ 2–10 ปี ขยับขึ้นรวมราว 35 bps รายงานยังระบุว่า แม้เงื่อนไขการเงินโดยรวมไม่ได้ตึงตัวมาก (หุ้นยังอยู่ระดับสูง สเปรดเครดิตยังแคบ) แต่กลับมองว่า "เงื่อนไขการเงินที่ยังสนับสนุนการเติบโต" เป็นส่วนหนึ่งของความเสี่ยงเงินเฟ้อ ไม่ใช่ฉากหลังที่ไม่เกี่ยวข้อง รายงานไม่ได้พูดถึงภาวะถดถอย แต่ชี้ไปที่การลงทุนที่แข็งแรง การจ้างงานทรงตัว และเงินเฟ้อยังสูง ภายใต้ส่วนผสมนี้ ตลาดไม่ได้ซื้อสินทรัพย์เสี่ยงด้วยธีม "เล่นถดถอย" หรือ "ผ่อนคลายไม่จำกัด" แต่กำลังตั้งราคาเศรษฐกิจที่ยังทนดอกเบี้ยสูงได้ และนโยบายจะขยับเข้าใกล้เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% อีกขั้น ความผันผวนของสินทรัพย์เบตาสูงจึงมาจากข้อมูลเศรษฐกิจเป็นหลัก ไม่ได้มาจากความประหลาดใจด้านนโยบาย แม้ขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ETF คริปโตยังถูกซื้อเพิ่ม สิ่งที่น่าสนใจคือ อุปสงค์จากสถาบันไม่ได้ลดลงตามการขึ้นดอกเบี้ย ข้อมูลจาก SoSoValue ระบุว่า ETF บิทคอยน์สปอตในสหรัฐมียอดเงินไหลเข้าสุทธิเดือนก.ย.ประมาณ 2.65 พันล้านดอลลาร์ โดยเกือบทั้งหมดเกิดขึ้นหลังการขึ้นดอกเบี้ยวันที่ 16 ก.ย. ก่อนขึ้นดอกเบี้ย 2 วันมีเงินไหลออกสุทธิราว 750 ล้านดอลลาร์ แต่ช่วง 17 ก.ย.ถึงสิ้นเดือนมีเงินไหลเข้าสุทธิราว 2.9 พันล้านดอลลาร์ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 25 ก.ย.มีเงินไหลเข้าราว 2.4 พันล้านดอลลาร์ สูงสุดนับตั้งแต่ต.ค. 2025 และเฉพาะวันที่ 21 ก.ย.มีเงินไหลเข้าราว 1 พันล้านดอลลาร์ โดย IBIT ของ BlackRock เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ในช่วงเดียวกัน ETF อีเธอเรียมสปอตก็มีเงินไหลเข้าสุทธิราว 690 ล้านดอลลาร์ ราคาบิทคอยน์ปรับขึ้นจากราว 78,500 ดอลลาร์ช่วงต้นเดือนสู่ใกล้ 83,000 ดอลลาร์ และต่อมาซื้อขายในกรอบแถว 84,000 ดอลลาร์ มุมมองระยะยาวยังชี้ว่า การจัดสรรพอร์ตไม่ได้สะดุดเพราะการขึ้นดอกเบี้ย กลางเดือนก.ค.กระแสเงินสะสมตั้งแต่ต้นปีของ ETF บิทคอยน์สปอตเคยติดลบราว 5.8 พันล้านดอลลาร์ แต่หนึ่งสัปดาห์หลังการขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ย. ตัวเลขทั้งปีพลิกกลับมาเป็นบวกอีกครั้ง ต้นเดือนต.ค.กระแสเงินไหลเข้าสะสมตั้งแต่เปิดตัวผลิตภัณฑ์อยู่ราว 57.8 พันล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ราว 110 พันล้านดอลลาร์ ตั้งแต่เดือนต.ค. กระแสเงินรายวันผันผวนมากขึ้น วันที่ 6 ต.ค.ยังมีเงินไหลเข้าสุทธิราว 120 ล้านดอลลาร์ และข้อมูลติดตามบางชุดระบุว่าช่วง 30 วันมีเงินไหลเข้าราว 3.5 พันล้านดอลลาร์ แต่แนวโน้มที่สร้างขึ้นในเดือนก.ย.ชัดเจนพอ: การขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ที่ตลาดรับรู้ไปแล้ว ไม่ได้เป็นชนวนให้สถาบันเทขาย ภาพนี้สวนทางกับสัญชาตญาณเดิมที่ว่า "ขึ้นดอกเบี้ย = ขายสินทรัพย์เสี่ยง" เพราะก่อนประกาศ ตลาดให้น้ำหนักโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเกิน 90% ทำให้แรงไหลออกไปกองอยู่ก่อนวันตัดสินใจ พอผลออกมาตามคาด ความไม่แน่นอนลดลง เกิดทั้งการปิดชอร์ตและเงินลงทุนเชิงจัดสรรไหลเข้า การซื้อเกิดใน ETF สปอตที่มีการจองซื้อบิทคอยน์จริง ไม่ใช่ฟิวเจอร์สเลเวอเรจ เงินประเภทนี้ไวต่อการเปลี่ยน 25 bps น้อยกว่า แต่ให้ความสำคัญกับความเสถียรของช่องทางกำกับดูแล และบทบาทสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์ต่ำในพอร์ตมากกว่า นี่ไม่ใช่กลยุทธ์เทรดแบบหลวม ๆ แต่เป็นธีม "ขึ้นดอกเบี้ยที่รับได้" รายงานการประชุมยังสะท้อนว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่าควรขึ้นอีกครั้ง และบางรายมองว่าอัตราปัจจุบันยังไม่เข้มงวดพอ หาก CPI วันที่ 14 ต.ค. หรือข้อมูลแรงงานหลังจากนั้นยืนยันว่าเงินเฟ้อยังเหนียว การตั้งราคาความเป็นไปได้ขึ้นดอกเบี้ยเดือนธ.ค.อาจเด้งกลับเร็ว ส่งผลกดดันสินทรัพย์เบตาสูงผ่านอัตราดอกเบี้ยจริงที่สูงขึ้นและดอลลาร์ที่แข็งค่า ในสถานการณ์แบบนั้น คริปโตมักตั้งราคาตามความคาดหวังสภาพคล่องก่อนปัจจัยอุปสงค์-อุปทานของตัวเอง ETF ช่วยกันกระแทกได้บางส่วน แต่ไม่สามารถป้องกันผลกระทบจากการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนไร้ความเสี่ยงได้ ปัจจุบัน โอกาสคงดอกเบี้ยในเดือนต.ค.สูงขึ้นอย่างมีนัยจากช่วงแรกหลังการประชุม ทำให้สินทรัพย์เสี่ยงอยู่ในภาวะรอข้อมูลมากขึ้น จุดสำคัญกว่านั้นคือ กระแสเงิน ETF ในเดือนก.ย.ชี้ว่า เมื่อการเติบโตยังไม่สะดุด ตลาดได้สะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยไปแล้ว และตลาดสปอตยังเปิดอยู่ สถาบันมองบิทคอยน์เป็นสินทรัพย์สำหรับจัดสรร ไม่ได้เป็นเพียงเครื่องมือเฮดจ์ต่อการผ่อนคลายเท่านั้น ช่วงสัปดาห์เดียวกัน ผลิตภัณฑ์สปอตอย่างอีเธอเรียมและโซลานาก็มีเงินไหลเข้าสุทธิ สะท้อนว่าไม่ใช่แค่การปิดสถานะระยะสั้นในสินทรัพย์เดียว ต่อจากนี้ ตลาดต้องจับตา 3 ชุดข้อมูลว่าจะเคลื่อนไหวไปทิศทางเดียวกันหรือไม่: (1) PCE/CPI ยังยืนเหนือ 3% จนล็อกโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนธ.ค. (2) เงื่อนไขการเงินตึงตัวจริงจากผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่สูงขึ้น (3) ETF สปอตยังรักษาเงินไหลเข้าสุทธิได้ แม้บิทคอยน์เข้าใกล้ต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือ หากดอกเบี้ยขึ้นอย่างเดียวแต่กระแสเงินเริ่มติดลบ เรื่องเล่าว่าสินทรัพย์เสี่ยงทนดอกเบี้ยสูงได้จะอ่อนแรงลง หากเงินเฟ้อเริ่มผ่อนคลาย ยืนยันพักการขึ้นในเดือนต.ค. และกระแสเงิน ETF รายเดือนยังเป็นบวก คริปโตมีแนวโน้มซื้อขายตามอุปสงค์เชิงจัดสรรพอร์ตหลังความผันผวนลดลง มากกว่าการเก็งว่ากำลังจะมีการผ่อนคลายครั้งใหญ่รอบใหม่