สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์วิจารณ์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ชี้การแทรกแซงบิดสัญญาณผลตอบแทนพันธบัตร

BlockBeats รายงานวันที่ 25 สิงหาคม: สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์ นักลงทุนระดับตำนานออกมาวิพากษ์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยบทความแสดงความเห็นใน The Wall Street Journal เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม (เวลาเป่ยจิง) ระบุว่า การขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวในช่วงหลัง แม้จะอธิบายว่าเป็นการบริหารสภาพคล่อง แต่แท้จริงกำลังทำลายความสามารถของตลาดพันธบัตรในการสะท้อนและกำหนดราคาความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐฯ ความเห็นดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวทรงตัวในระดับสูง โดยผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีเคยขึ้นไปแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ก่อนหน้านี้เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มขนาดการทำธุรกรรมซื้อคืนพันธบัตรอายุ 10-30 ปี จาก 2,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง กำหนดดำเนินโครงการตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน เหตุผลทางการระบุว่าเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรระยะยาว ดรักเคนมิลเลอร์มองว่า ณ เวลานั้นไม่ได้เกิดภาวะผิดปกติ เช่น การประมูลล้มเหลว ความขัดข้องในการซื้อขาย หรือแรงขายจากการลดเลเวอเรจแบบบังคับ จึงทำให้ตลาดตีความได้ไม่ยากว่า การเพิ่มการซื้อคืนมีนัยกดผลตอบแทนระยะยาว เขาย้ำว่าการที่ผลตอบแทนปรับขึ้นคือสัญญาณเตือนจากตลาดพันธบัตรต่อสุขภาพการคลังของสหรัฐฯ ในมุมมองของเขา เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย อัตราว่างงานอยู่ใกล้ระดับเต็มการจ้างงาน ขาดดุลงบประมาณรัฐบาลกลางคิดเป็นราว 6% ของ GDP หนี้ภาครัฐทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ และภาระดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ภายใต้เงื่อนไขเช่นนี้ ผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ เพราะสะท้อนการที่นักลงทุนต้องการผลตอบแทนชดเชยความเสี่ยงจากการขาดดุล หนี้ที่ขยายตัว และเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ สิ่งที่เขากังวลจริงๆ คือ หากกระทรวงการคลังยังเดินหน้าแทรกแซงผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว จะทำให้แรงกดดันต่อวอชิงตันในการรักษาวินัยการคลังอ่อนแรงลง เมื่อถูกกดต้นทุนการกู้ยืม ความเร่งด่วนในการลดการขาดดุล คุมรายจ่ายสวัสดิการ และปรับทิศทางหนี้จะลดลง นอกจากนี้ หากกระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรอายุยาว แต่ระดมทุนด้วยการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น ตลาดอาจมองว่าเป็น "คิวอีขนาดย่อม" ในเวอร์ชันของกระทรวงการคลัง ประเด็นนี้ไม่ใช่การถกเถียงเชิงทฤษฎีสำหรับตลาดการเงิน ช่วงหลังหุ้นสหรัฐฯ โดยเฉพาะหุ้นธีม AI และหุ้นเทคโนโลยีที่มูลค่าสูงมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวอย่างมาก ผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้อัตราคิดลดเพิ่มและบีบมูลค่าหุ้นเติบโต ขณะเดียวกัน หากผลตอบแทนถูกกดชั่วคราวด้วยเครื่องมือเชิงนโยบาย ก็อาจเอื้อให้สินทรัพย์เสี่ยงยังซื้อขายบนความคาดหวังเรื่องนโยบายที่ผ่อนคลาย ดรักเคนมิลเลอร์เตือนว่า หากตลาดเชื่อว่าทางการต้องการคงผลตอบแทนไว้ที่ระดับหนึ่ง ผู้ค้าจะทดสอบขีดจำกัดของนโยบายซ้ำๆ และอาจนำไปสู่ความผันผวนของตลาดพันธบัตรที่มากขึ้น จุดยืนของเขาชัดเจน: ปล่อยให้ตลาดพันธบัตรกำหนดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล และแก้ปัญหาการคลังโดยตรง รวมถึงลดการขาดดุลขั้นต้น ปฏิรูประบบสวัสดิการอย่างค่อยเป็นค่อยไป และบริหารหนี้อย่างรับผิดชอบมากขึ้น เครื่องมือด้านสภาพคล่องอาจช่วยซื้อเวลา แต่ไม่อาจทดแทนการปรับฐานการคลังได้ สำหรับตลาดในปัจจุบัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ขยับจากตัวแปรมหภาคไปเป็นข้อจำกัดหลักของการกำหนดราคาสินทรัพย์เสี่ยง แนวทางที่กระทรวงการคลังจัดการกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะยังส่งอิทธิพลต่อทิศทางการซื้อขายของหุ้นสหรัฐฯ ทองคำ ดอลลาร์ และคริปโท นอกจากนี้ สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์ยังเป็นบุคคลระดับ "ครู" ของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คนปัจจุบัน โดยเบนสันเข้าร่วมสำนักงานลอนดอนของ Soros Fund Management ในปี 1991 ช่วงที่ดรักเคนมิลเลอร์เป็นเทรดเดอร์และผู้บริหารแกนหลักของกองทุน ทั้งสองต่อมามีส่วนร่วมในการชอร์ตค่าเงินปอนด์อังกฤษอันโด่งดังในปี 1992 เบนสันเคยกล่าวว่า ดรักเคนมิลเลอร์เป็นผู้ชักชวนให้เขาเข้าร่วม Soros Fund และสแตนคือ "ที่ปรึกษาทางธุรกิจที่แท้จริง" ของเขา อีกด้านหนึ่ง Duquesne family office ของดรักเคนมิลเลอร์เปิดเผยในเอกสาร 13F ล่าสุดว่า ได้เริ่มเปิดสถานะใหม่ในหุ้นคลัง HYPE: Hyperliquid Strategies Inc. (PURR) จำนวน 2,941,500 หุ้น คิดเป็นมูลค่าตลาดราว 23.15 ล้านดอลลาร์