ประชุมเฟดเดือนก.ค. สุ่มเสี่ยงต่อการคาดเดาที่สุดในรอบหลายปี

ความไม่ชัดเจนของท่าทีประธานเฟด เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) กำลังกดดันตลาดให้ต้องตีความทิศทางนโยบายจากถ้อยแถลงของเจ้าหน้าที่รายอื่น ขณะที่ราคาน้ำมันที่ฟื้นตัวประกอบกับความเสี่ยงด้านภาษีศุลกากร ทำให้ความกังวลเงินเฟ้อกลับมาอีกครั้ง และทำให้บรรยากาศที่เคยผ่อนคลายเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยเริ่มตึงตัวขึ้น เมื่อวันที่ 23 ก.ค. ตามเวลาท้องถิ่น นิค ทิมิรอส (Nick Timiraos) ผู้ได้รับฉายา "Fed whisperer" ระบุว่า การประชุมนโยบายของเฟดในเดือนก.ค. อาจเป็นหนึ่งในครั้งที่คาดการณ์ได้ยากที่สุดในช่วงหลายปีที่ผ่านมา จากแรงหนุนของราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจากนโยบายภาษีของสหรัฐ และสัญญาณที่เจ้าหน้าที่บางส่วนเอนเอียงไปทางสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งกำลังสั่นคลอนฉันทามติเรื่องคงดอกเบี้ย ตลาดโดยทั่วไปคาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) วันที่ 28–29 ก.ค. โดยคงกรอบอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% แต่ผลการประชุมไม่ได้หมายความว่าการถกเถียงภายในจะยุติลง เนื่องจากเจ้าหน้าที่บางส่วนเริ่มปูทางสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมภายในปีนี้แล้ว ในการประชุมครั้งก่อน เจ้าหน้าที่เฟด 18 คนมีความเห็นแตกต่างอย่างชัดเจนว่า ปีนี้จำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ โดยครึ่งหนึ่งคาดว่าจะขึ้น และอีกครึ่งหนึ่งมองว่าไม่จำเป็นต้องปรับเปลี่ยน โจนาธาน พิงเกิล (Jonathan Pingle) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของ UBS ระบุว่า วอร์ชอาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญในการชี้ทิศทางนโยบาย ฝั่งสายเหยี่ยวชี้ว่า ความเสี่ยงเงินเฟ้อกำลังร้อนแรงขึ้นอีกครั้ง โดยราคาพลังงานที่ดีดกลับกลายเป็นปัจจัยสำคัญต่อการประเมินของเฟด หลังความตึงเครียดในตะวันออกกลางปะทุขึ้นอีกระลอก ราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นได้ผลักให้ตลาดเพิ่มความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนก.ค. ข้อมูลจาก CME Group ระบุว่า ณ วันพุธที่ผ่านมา ตลาดให้น้ำหนักโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมก.ค. ราวหนึ่งในสาม จากช่วงสุดสัปดาห์ที่อยู่เพียงประมาณหนึ่งในสิบ วิลเลียม อิงลิช (William English) นักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยเยล และอดีตนักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของเฟด กล่าวว่า มีเหตุผลรองรับทั้งการขึ้นดอกเบี้ยและการคงดอกเบี้ย โดยบทสรุปขึ้นอยู่กับว่าสถานการณ์ในอิหร่านจะผ่อนคลายหรือไม่ และทิศทางราคาน้ำมันจะเป็นอย่างไร เขาเตือนว่า หากความขัดแย้งดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นอีก เฟดอาจตกอยู่ในสถานะ "ตามแก้" เพราะไม่ได้ดำเนินการเชิงรุกไว้ก่อน กลุ่มที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเชื่อว่า กรอบดอกเบี้ย 3.50% ถึง 3.75% อาจยังไม่พอสำหรับการสกัดเงินเฟ้อ แม้เงินเฟ้อจะลดลงจากจุดสูงสุด แต่แรงกดดันเชิงพื้นฐานยังไม่คลี่คลาย คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ (Christopher Waller) กรรมการเฟด ระบุว่า เฟดไม่อาจเพียงรอให้เงินเฟ้อลดลงเองได้ เขามองว่าแม้ความคาดหวังเงินเฟ้อยังทรงตัว แต่ไม่ได้แปลว่าเฟดจะมองข้ามความเสี่ยงได้ ลอรี โลแกน (Lorie Logan) ประธานเฟดสาขาดัลลัส กล่าวเช่นกันว่า การใช้นโยบายที่ "คุมเข้มระดับปานกลาง" ในตอนนี้อาจเหมาะสมกว่า เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกบีบให้ต้องคุมเข้มแบบรุนแรงกว่าในอนาคต บทวิเคราะห์ล่าสุดจาก JPMorgan Chase และ Goldman Sachs สนับสนุนความกังวลของวอลเลอร์และเจ้าหน้าที่รายอื่นว่า เงินเฟ้อไม่ได้จำกัดอยู่แค่พลังงานหรือภาษี แต่เริ่มกระจายกว้างขึ้น เจสสิกา รินเดิลส์ (Jessica Rindels) นักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs ประเมินว่า ณ เดือนมิ.ย. เกือบ 60% ของหมวดสินค้าและบริการในดัชนีรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) มีอัตราเพิ่มขึ้นรายปีเกิน 3% แม้สัดส่วนดังกล่าวต่ำกว่าระดับเกือบ 80% ช่วงการระบาดของโควิด-19 แต่สูงกว่าค่าเฉลี่ย 37% ในช่วงปี 1990 ถึง 2019 ซึ่งเงินเฟ้อมักทรงตัวใกล้เป้าหมายของเฟด ดาริโอ เพอร์กินส์ (Dario Perkins) กรรมการผู้จัดการฝ่าย Global Macro ของ TS Lombard กล่าวว่า ผู้คนยิ่งรู้สึกหงุดหงิดกับเงินเฟ้อ หลังเป้าหมายถูก "หลุดกรอบ" ติดต่อกันหกปี ความเชื่อมั่นถูกตั้งคำถามอย่างจริงจัง และข้ออ้างที่เฟดเคยใช้เริ่มไม่เพียงพอ ความผิดพลาดเพิ่มเติมอาจถูกยอมรับได้น้อยลง ขณะเดียวกัน เจ้าหน้าที่บางส่วนจับตาแรงขยายตัวของอุปสงค์จากการลงทุนด้าน AI การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังหนุนรายจ่ายฝ่ายทุนและผลักต้นทุนในอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้อง ผู้ร่วมตลาดมองว่า หากอุปสงค์ยังวิ่งนำอุปทาน อาจซ้ำเติมแรงกดดันเงินเฟ้อ แม้ข้อมูลเศรษฐกิจที่ดีขึ้นทำให้บางฝ่ายเห็นว่าควรรอดูผล เพราะผลกระทบอาจจางลง ฝ่ายที่สนับสนุนการหยุดขึ้นดอกเบี้ยให้เหตุผลว่า ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดยังไม่ชี้ว่าควรคุมเข้มทันที เงินเฟ้อเดือนมิ.ย. ออกมาค่อนข้างเบา โดยราคาพลังงานลดลงและแรงกดดันเงินเฟ้อพื้นฐานผ่อนคลายลง ตลาดแรงงานก็ยังไม่เห็นสัญญาณร้อนแรงชัดเจน ดีน มากี (Dean Maki) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Point72 Asset Management ระบุว่า ข้อมูลที่เฟดได้รับหลังการประชุมเดือนมิ.ย. ดีขึ้นกว่าก่อนหน้า ทำให้การรีบขึ้นดอกเบี้ยทันทีหลังเลือกคงดอกเบี้ยภายใต้ข้อมูลที่ดีขึ้นนั้น "ไม่สมเหตุสมผล" กลุ่มที่เน้นความอดทนมองว่า การเด้งกลับของเงินเฟ้อปีนี้ถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยชั่วคราว เช่น ภาษีและราคาพลังงาน และนโยบายการเงินโดยปกติควรรอดูว่าช็อกเหล่านี้จะยืดเยื้อหรือไม่ ก่อนปรับดอกเบี้ย จอห์น วิลเลียมส์ (John Williams) ประธานเฟดสาขานิวยอร์ก เคยกล่าวว่า มีสัญญาณว่าเงินเฟ้ออาจผ่านจุดสูงสุดแล้วและจะค่อยๆ ลดลงในไตรมาสข้างหน้า แต่การปรับขึ้นของราคาน้ำมันรอบล่าสุด และการที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์เตรียมเดินหน้าเก็บภาษีเพิ่มเติม ได้เพิ่มความไม่แน่นอนต่อเส้นทางเงินเฟ้อขาลง กระนั้น หลายฝ่ายรวมถึงรินเดิลส์ระบุว่า ความกว้างของแรงกดดันด้านราคาน่าจะเริ่มแคบลงภายในสิ้นปี ทำให้รายงานเงินเฟ้อในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้ามีความสำคัญมาก เพราะยุทธศาสตร์ "ไม่ให้แนวทางล่วงหน้า" ของวอร์ชจะถูกทดสอบจากข้อมูลใหม่และปฏิกิริยาของเพื่อนร่วมคณะ วอร์ชต้องตัดสินใจท่ามกลางตลาดที่รอสัญญาณจากประธานเฟด นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง เขาย้ำหลายครั้งว่าเฟดต้องฟื้นความมีเสถียรภาพด้านราคา และหลีกเลี่ยงการทำให้ตลาดรู้สึกว่าธนาคารกลางยอมรับเงินเฟ้อเหนือเป้าหมาย แต่เขายังไม่ชี้ชัดว่าระดับดอกเบี้ยปัจจุบันเพียงพอหรือไม่ และยังไม่เปิดเผยว่าเห็นด้วยกับการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตหรือไม่ ท่าทีนี้ทำให้ตลาดประเมินทิศทางนโยบายยากขึ้น นักลงทุนจึงต้องมองหาคำใบ้จากถ้อยแถลงของเจ้าหน้าที่รายอื่น ถ้อยแถลงเชิงสายเหยี่ยวของวอลเลอร์เคยผลักให้ตลาดเพิ่มความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนก.ค. แต่ความเห็นต่อมาจากวิลเลียมส์และฟิลิป เจฟเฟอร์สัน (Philip Jefferson) รองประธานเฟด ได้หนุนมุมมองของตลาดว่าเฟดมีแนวโน้มคงดอกเบี้ย วอร์ช วิลเลียมส์ และเจฟเฟอร์สันถูกมองเป็นแกนหลักในการประสานนโยบายของเฟด ก่อนหน้านี้ในยุคเจอโรม พาวเวลล์ กลุ่มดังกล่าวมักหาข้อสรุปเชิงนโยบายล่วงหน้า แต่แนวทางของวอร์ชต้องการให้การประชุมมีพื้นที่สำหรับการถกเถียงภายในมากขึ้น ตลาดยังตีความแนวทางของวอร์ชต่างกัน บางส่วนเชื่อว่าแม้ทรัมป์กดดันให้ลดดอกเบี้ย เขาจะให้ความสำคัญกับความน่าเชื่อถือด้านการควบคุมเงินเฟ้อมากกว่า อีกส่วนมองว่าเขาอาจเลือก "รอ" ให้ผลิตภาพจาก AI ช่วยลดแรงกดดันด้านราคา โดยไม่เร่งขึ้นดอกเบี้ย ลิซา คุก (Lisa Cook) กรรมการคณะผู้ว่าการเฟด ระบุว่า การพัฒนา AI ยังเดินหน้าต่อ แม้ตลาดเคยกังวลว่า AI จะกระทบการจ้างงานอย่างรุนแรง แต่ผลกระทบที่หนักที่สุดยังไม่เกิดขึ้น เธอย้ำด้วยว่าเงินเฟ้อที่ยังสูงต่อเนื่องกำลังกดดันครัวเรือนอเมริกัน เมื่อการประชุมเดือนก.ค. ใกล้เข้ามา เฟดต้องชั่งน้ำหนักความเสี่ยงเงินเฟ้อ ข้อมูลเศรษฐกิจ และความเห็นที่แตกต่างกันภายในว่า การประชุมครั้งนี้จะเป็นเพียงการ "หยุดพัก" หรือเป็นสัญญาณเปลี่ยนทิศนโยบายจะขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของวอร์ช โดยไมเคิล เกเพน (Michael Gapen) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของ Morgan Stanley กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ผมไม่เชื่อว่าเขาจะหลีกเลี่ยงแรงกระทบนี้ไปได้ตลอด"