Минфин США с 9 сентября увеличит объем обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций

Автор оригинала: Li Dan. Источник: The Wall Street Journal. Министр финансов США Бессент в понедельник по местному времени сообщил, что следующая операция по обратному выкупу гособлигаций состоится 9 сентября, и дал понять, что программа будет продолжена. По его словам, Минфин сохранит регулярный график аукционов по краткосрочным векселям (T-bills), а новые детали рынок услышит в начале следующего квартала. Заявления прозвучали на фоне пристального внимания инвесторов к тому, будет ли ведомство наращивать поддержку длинного конца кривой доходности. Ранее в понедельник американские СМИ со ссылкой на высокопоставленных представителей Минфина сообщили, что рассматривается возможность задействовать средства Treasury General Account (TGA) — основного счета казначейства в ФРС — для финансирования недавно расширенной программы выкупа. По данным публикаций, остаток на TGA составляет около 950 млрд долларов, почти 1 трлн, но чиновники не уточнили ни потенциальный объем, ни сроки. Бессент отметил, что разовая операция 9 сентября может превысить 4 млрд долларов. Эта дата относится не к "временной" инициативе, о которой говорили в понедельник, а к моменту вступления в силу мер по усилению выкупов долгосрочных бумаг, объявленных на прошлой неделе. 19 августа Минфин США сообщил, что как минимум удвоит объем операций по поддержке ликвидности через обратный выкуп номинальных казначейских облигаций со сроками погашения 10–20 лет и 20–30 лет: лимит на одну операцию повышается с 2 млрд до как минимум 4 млрд долларов. Ведомство указало, что изменения вступят в силу 9 сентября и будут действовать до конца периода квартального рефинансирования — до 4 ноября. Тогда Минфин объяснял решение тем, что в более длинных операциях стабильно поступало большое число качественных заявок, что свидетельствует о высоком интересе участников рынка. На следующий день после объявления плана Бессент снова оставил пространство для дальнейшего расширения: в четверг он говорил, что разовый выкуп длинных выпусков может превысить 4 млрд долларов, подчеркнув, что это "малоликвидный сегмент" и у Минфина есть "достаточно инструментов" для работы с рынком U.S. Treasuries. Он также заявил, что рынок недооценивает фундаментальные показатели экономики США, а доходности гособлигаций, особенно 30-летних, не отражают этих факторов из-за "особенно ограниченной" ликвидности. Оценивая потенциальный масштаб операций, Бессент отметил, что он будет зависеть от условий, а внутридневную волатильность в пределах 24 часов назвал "шумом", подчеркнув цель Минфина "восстановить баланс" на слабом рынке. Использование почти триллиона долларов на TGA как источника финансирования: рынок переоценивает "набор инструментов" CNBC сообщал, что Минфин рассматривает TGA (около 950 млрд долларов) как возможный источник средств для выкупа отдельных нерыночных бенчмарков (non-benchmark Treasuries). Два высокопоставленных чиновника отметили, что конкретные объемы и сроки пока не определены. Это важно, поскольку рынок в целом исходил из того, что выкупы будут финансироваться за счет увеличения выпуска краткосрочных T-bills: рост предложения короткого долга при одновременном сокращении предложения длинных облигаций создавал бы эффект, схожий с фискальной версией "Operation Twist". Ранее инвесторы уже проводили параллели между действиями Минфина и исторической "Operation Twist" ФРС. Если же выкупы будут проводиться напрямую за счет наличности на TGA, потребность полностью опираться на выпуск новых краткосрочных бумаг снижается. При этом сам по себе остаток на TGA, близкий к 1 трлн долларов, не означает намерения направить на выкуп сопоставимую сумму: сообщения говорят лишь о потенциальном источнике финансирования, без раскрытия конечных параметров. TGA — главный операционный счет Минфина в ФРС для ежедневных поступлений и выплат, поэтому объем доступных средств для выкупа ограничен бюджетными расходами, графиком заимствований и целевыми параметрами управления кассовыми остатками. Для рынка ключевым остается не абсолютная величина TGA, а то, будет ли Минфин задействовать эти средства, в каком объеме и с какой скоростью он будет выкупать долгосрочные U.S. Treasuries. Эффект от новости о выкупе продержался один день, доходности длинных бумаг снова пошли вверх Непосредственным фоном для расширения выкупов стало устойчиво высокое значение доходностей долгосрочных казначейских облигаций США. После объявления 19 августа доходности кратковременно заметно снизились: рынок воспринял это как сигнал стремления Минфина ослабить давление на длинном конце. Но эффект оказался недолгим: в четверг и пятницу цены на среднесрочные и долгосрочные U.S. Treasuries падали два дня подряд, и импульс от расширения выкупов фактически ограничился одним днем. В фокусе инвесторов вновь оказались крупный бюджетный дефицит США, предложение долгосрочного долга и инфляционные риски. На прошлой неделе СМИ отмечали, что на фоне снижения цен на Treasuries инвесторы стали воспринимать новые меры Минфина как способ лишь временно сдержать рост стоимости заимствований, а динамика рынка отражала скепсис относительно эффективности инициативы. Стратег TD Securities в Нью-Йорке Говард Ду заявил, что рынок "не до конца убежден", что Бессент действительно способен подавить рост долгосрочных доходностей. Это означает, что после официального усиления выкупов 9 сентября внимание сместится с вопроса "будет ли Минфин действовать" к вопросу "способны ли действия реально изменить долгосрочные баланс спроса и предложения на рынке U.S. Treasuries". Согласно действующему плану Минфина, с 9 сентября максимальный объем каждой операции по выкупу облигаций со сроками 10–20 лет и 20–30 лет будет повышен как минимум до 4 млрд долларов. Ведомство также заявляло, что предоставит дополнительные детали о будущих объемах выкупа на следующем квартальном заседании по рефинансированию 4 ноября. Таким образом, 9 сентября станет ключевой датой для проверки фактического влияния расширенной программы выкупа. Новости о возможном использовании средств TGA дополнительно подогрели ожидания относительно масштабов будущих "ресурсов" Минфина. При этом независимо от того, будет ли финансирование идти через наличность на TGA или через выпуск краткосрочных T-bills, эти операции нельзя напрямую приравнивать к количественному смягчению (QE) ФРС: Минфин может менять срочную структуру долга и маржинальный спрос на отдельные выпуски, но общий бюджетный дефицит, уровень долга и будущие потребности в заимствованиях от этого не исчезают. Для долгосрочных U.S. Treasuries определяющими для "центра" доходности остаются бюджетная позиция США, инфляция, рост экономики и оценка инвесторами будущего предложения казначейских бумаг.