В Нью-Гэмпшире на финишную прямую выходит голосование по "биткоин-облигациям" на фоне риска принудительной ликвидации

Исполнительный совет штата Нью-Гэмпшир проведет в эту среду публичные слушания по выпуску облигаций на 100 млн долларов, средства от которых пойдут на частные покупки Bitcoin (BTC). Одобрение станет последним административным барьером для первой в США муниципальной облигации, обеспеченной биткоином. Ключевая интрига связана не столько с голосованием, сколько с механизмом ликвидации. После зимней просадки BTC более чем вдвое сделка предусматривает обязательную продажу обеспечения при снижении цены примерно на 12,5% от уровня, при котором поддерживается требуемый запас. Схема выпуска: "кондуит" без долговой нагрузки на штат Запрос на слушания подала New Hampshire Business Finance Authority (BFA) в рамках статута RSA 162I. Исполнительный директор Джеймс КейУоллес обратился к губернатору Келли Айотт и совету из пяти членов с просьбой оценить, является ли проект реализуемым и полезным. При положительном решении BFA выпустит налогооблагаемые conduit revenue bonds. В такой конструкции штат выступает проводником: он содействует финансированию, но сам не занимает средства. Выручка будет предоставлена в заем структуре NH CleanSpark Borrower Trust 20261, связанной с CleanSpark — майнером из Невады, который продолжает фиксировать значительные убытки за первый квартал. Андеррайтером выступит Jefferies, структуру сделки разработала Wave Digital Assets. Погашение полностью лежит на заемщике, прямых рисков для налогоплательщиков не предполагается. BFA при этом получает комиссию в биткоине, формируя задел для планируемого Bitcoin Economic Development Fund. Закон House Bill 302, подписанный в мае 2025 года, сделал Нью-Гэмпшир первым штатом, разрешившим казначею держать цифровые активы. На федеральном уровне идея Strategic Bitcoin Reserve по-прежнему упирается в юридические вопросы. Почему исследователей тревожит порог ликвидации 140% Moody's 31 марта присвоила облигациям предварительный рейтинг Ba2 — на две ступени ниже инвестиционного уровня, в сегменте, который обычно относят к "мусорным". Обеспечение будет храниться у BitGo Trust Company в холодном хранении; этот же кастодиан отвечает за проведение ликвидации при наступлении условий. CleanSpark обязуется разместить 160 млн долларов в биткоине под 100 млн долларов обязательств, то есть с покрытием 160%. Если коэффициент опустится до 140%, запускаются обязательная ликвидация и досрочное погашение. При прочих равных падение цены на 12,5% съедает этот буфер. Динамика рынка показывает, что такой порог может сработать. BTC поднимался выше 126 000 долларов в октябре 2025 года, после чего к февралю снизился до уровня чуть выше 60 000 долларов. На этом фоне рекордные продажи BTC со стороны майнеров продемонстрировали, насколько быстро отрасль конвертирует монеты в наличность в стрессовых условиях. Почетный профессор финансов Маркеттского университета Дэвид Крауз смоделировал параметры структуры и пришел к выводу, что историческая волатильность биткоина с высокой вероятностью приведет к срабатыванию триггера, сообщала The Boston Globe. По его оценке, даже если выпуск может стать "доказательством концепции" интеграции цифровых активов в структурные финансы, он плохо подходит как универсальный инструмент публичных заимствований. Исход слушаний в среду выглядит предсказуемым: совет директоров BFA утвердил рамку сделки 18 ноября. Как отмечала профессор права Тонья Эванс, Нью-Йорк ранее отклонил схожую инициативу из-за вопросов налогового законодательства. Главная проверка впереди на рынке: инвесторам предстоит оценить доходность "мусорных" облигаций с учетом краткосрочных ожиданий по цене биткоина.