JPMorgan: программа Strategy по монетизации BTC на $1,25 млрд повышает рыночные риски

JPMorgan предупредил, что новая политика Strategy по продаже биткоина добавляет неопределенности крипторынку: один из крупнейших корпоративных покупателей BTC теперь может выступать и продавцом. По оценке банка, разрешение на выборочные продажи BTC для финансирования дивидендов по привилегированным акциям формирует риск "двустороннего" потока. Ранее Strategy утвердила расширенную рамку управления капиталом, включающую программу Bitcoin Monetization Program объемом до $1,25 млрд, выкуп привилегированных акций, обратный выкуп обыкновенных акций и формальную цель по размеру денежного резерва. На балансе компании находится 847 363 BTC — крупнейший корпоративный пакет. Около 4% совокупного предложения биткоина делает любые изменения в ее покупках или продажах фактором, за которым внимательно следит рынок. Аналитики JPMorgan во главе с Nikolaos Panigirtzoglou отмечают, что новая политика способна усилить волатильность, поскольку при определенных условиях компания может продавать BTC. В банке считают, что рынок получает риск, в котором не было необходимости. Поводом для обсуждения стала регуляторная отчетность Strategy от 1 июня: в ней указано, что с 26 по 31 мая компания продала 32 BTC для финансирования дивидендных выплат. JPMorgan добавил, что в тот период на биткоин оказывалось давление, а ожидания по ставкам также сдерживали криптоактивы и золото. Масштаб Strategy делает ее действия значимыми для ликвидности, а даже небольшие продажи привлекают повышенное внимание, поскольку компанию долго воспринимали как стабильного покупателя BTC. Strategy установила минимальную цель по денежному резерву на уровне 12 месяцев дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов. Текущий резерв $2,55 млрд покрывает около 17 месяцев обязательств. JPMorgan считает, что этого может быть недостаточно для уверенности инвесторов: комфортным уровнем банк называет 24–36 месяцев покрытия, чтобы снизить опасения новых продаж биткоина. Аналитики предлагают рассмотреть размещение обыкновенных акций для наращивания резерва, даже если бумаги будут торговаться с дисконтом к чистой стоимости активов. По их мнению, выпуск акций снижает вероятность продаж BTC и уменьшает неопределенность вокруг будущих источников финансирования. Более низкая волатильность также может облегчить привлечение капитала под дальнейшие покупки биткоина. Новая рамка Strategy допускает продажи BTC на сумму до $1,25 млрд для поддержки резервов, дивидендов, процентных платежей и программ выкупа, при этом компания не заявляла, что обязана задействовать весь лимит. Также одобрены выкупы привилегированных акций и обратный выкуп акций. Отдельная цель — чтобы привилегированные бумаги STRC со временем торговались вблизи $99–$100. Michael Saylor написал в X: "Как Strategy раскрыла в понедельник: наша корпоративная цель — чтобы STRC со временем торговалась на уровне $99–$100". В рамках новой программы компания также повысила дивидендную ставку STRC до 12,00% для дат фиксации реестра в июле 2026 года. После объявления бумаги MSTR росли на фоне улучшения настроений: на момент публикации акции Strategy вновь поднялись выше $100, отскочив более чем на 23% от минимума прошлой пятницы. JPMorgan добавил, что более сильная динамика биткоина во втором полугодии может зависеть от наращивания денежного резерва Strategy и продвижения в США законопроекта о структуре крипторынка CLARITY Act.