Отчёт JPMorgan: использование LLM выросло на 70%, аренда GPU дорожает седьмой месяц подряд, спрос на ИИ-инфраструктуру остаётся высоким

JPMorgan 1 июля опубликовал обзор по дата-центрам, в котором оценил спрос на ИИ-инфраструктуру по трём индикаторам: потребление и цены токенов LLM, ставки аренды GPU и спотовые цены на память. Вывод банка однозначен: конъюнктура спроса на ИИ остаётся позитивной, признаки "пика" пока не просматриваются. По данным OpenRouter, в июне объём потребления токенов вырос на 70% к предыдущему месяцу и увеличился в 20 раз год к году. При этом цена за один вызов за месяц слегка подросла, а в годовом выражении снизилась лишь на 5%; для моделей, размещённых в США, цены год к году даже выросли. На фоне такого соотношения динамики объёмов и цен общие расходы на платформе прибавили 70% м/м и выросли в 16 раз г/г. JPMorgan отмечает, что при падении цен на токены на 5–10% в год, но сохранении темпов роста использования на уровне удвоения, выручка провайдеров от инференса может продолжить резко расти — экономика токенов остаётся в пользу поставщиков моделей. Структура спроса подчёркивает ценовую власть американских разработчиков: модели из США дают лишь 35% использования, но забирают более 85% совокупных расходов. Anthropic Claude Opus 4.7 — единственная модель, вошедшая одновременно в топ-5 по использованию и в топ-5 по расходам. На рынке вычислений JPMorgan фиксирует рост ставок аренды GPU у облачных провайдеров, не относящихся к hyperscale, по всем основным позициям в июне. A100 подорожали на 6,3% (пятый месяц роста подряд), H100 — на 3,7% (седьмой месяц роста), B200 — на 2,7% и продолжают плавно дорожать с момента запуска девять месяцев назад. При этом B200 сейчас стоят примерно вдвое дороже H100. Разрыв между тремя "эшелонами" ускорителей сокращается: премия H100 к A100 снизилась с 1,77x в апреле до 1,67x в июне, а премия B200 к H100 — с 2,58x до 1,96x. Банк трактует это как признаки постепенного ослабления дефицита высокопроизводительных GPU при сохранении роста цен, что указывает на спрос, растущий вровень с увеличением предложения. Отдельно выделяется подорожание A100: рост цен на чипы предыдущего поколения вместо ожидаемого снижения показывает, что клиенты с ограниченным бюджетом конкурируют за более доступные вычисления — это не выглядит как признак перепроизводства. По памяти динамика разнонаправленная. Спотовые цены DRAM в июне выросли на 10% м/м до $43,14 и прибавили 740% г/г, продлив рост третий месяц подряд. NAND, напротив, снизились на 0,3% м/м до $27,03 и падают третий месяц подряд, хотя всё ещё остаются выше на 518% г/г. Такие темпы роста год к году означают, что цены на хранение данных по-прежнему на исторически высоких уровнях, но внутри цикла нарастает расхождение: DRAM продолжают дорожать, а NAND начинают "размягчаться". Исторически при приближении пика цикла первым слабеет NAND, затем — DRAM; трёхмесячная слабость NAND может указывать на позднюю стадию цикла, даже если в отчёте это не проговаривается напрямую. В сумме три сигнала — рост использования LLM на 70%, повышение ставок аренды GPU седьмой месяц подряд и рост DRAM на 740% г/г — указывают на то, что спрос на ИИ-инфраструктуру далёк от пиковых значений. При этом меняется внутренняя конфигурация рынка: расходы концентрируются у американских моделей, дефицит топовых GPU постепенно ослабевает, а по памяти начинается смена фазы цикла. Комментарий Tide View Ключевой риск интерпретации — возможная смещённость источников данных. OpenRouter в основном обслуживает разработчиков, стартапы и сценарии программирования ИИ-агентов; в статистику не попадает прямой API-трафик OpenAI и Anthropic, а также внутреннее потребление у hyperscale-провайдеров. Это делает метрику скорее индикатором "длинного хвоста" спроса, а не общей картины. Если "хвост" ускоряется, "голова" может быть ещё сильнее — но возможна и обратная ситуация: крупный спрос уже охладился, а долгий хвост только догоняет. Для инвествыводов это принципиально разные сценарии. Аналогичное ограничение есть и по аренде GPU: рассматриваются ставки у сторонних поставщиков мощностей вне hyperscale и не учитываются официальные тарифы AWS, Azure и GCP. Рост цен у третьих сторон может означать, что дефицит вычислений распространился от крупных игроков к "длинному хвосту", что в целом поддерживает тренд на ИИ-железо. Но по этим данным нельзя понять загрузку hyperscale-провайдеров. Если их внутренний спрос уже насыщен, а избыточные мощности просто не выводятся на рынок аренды, реальный баланс спроса и предложения может быть слабее, чем выглядит в отчёте. Дивергенция по памяти требует отдельного внимания: трёхмесячное снижение NAND при продолжающемся росте DRAM соответствует типичной картине поздней стадии цикла. Если падение NAND продолжится, ожидания по выручке производителей памяти могут быть пересмотрены вниз, что затем способно отразиться на прогнозах капитальных затрат по всему сектору полупроводникового оборудования. Дисклеймер Материал представляет собой компиляцию и интерпретацию Chaoxiang Research сторонних брокерских отчётов. Упомянутые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и иные оценки отражают мнения аналитиков соответствующих брокерских домов и позиции их организаций; они не являются позицией Chaoxiang Research и не представляют собой инвестиционную рекомендацию. Рынок сопряжён с рисками; решения принимаются самостоятельно. Текст не должен использоваться как основание для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.