Стэнли Дракенмиллер обвинил Минфин США в попытке "приглушить" сигналы рынка облигаций

По данным BlockBeats от 25 августа, легендарный инвестор Стэнли Дракенмиллер раскритиковал Министерство финансов США. В колонке The Wall Street Journal, опубликованной 25 августа по пекинскому времени, он заявил, что недавнее расширение программы обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций, подаваемое как мера по поддержанию ликвидности, фактически снижает способность рынка оценивать фискальные риски США. Поводом стали высокие уровни доходностей на длинном конце кривой: доходность 30-летних U.S. Treasuries ранее поднималась до максимума за 19 лет. 19 августа Минфин США объявил, что увеличит объём операций репо/обратного выкупа по бумагам со сроком 10–30 лет с $2 млрд за операцию до как минимум $4 млрд. Программа рассчитана на период с 9 сентября по 4 ноября. Официальная цель — поддержка ликвидности рынка долгосрочных гособлигаций, но Дракенмиллер подчёркивает, что в момент объявления не наблюдалось аномалий вроде провалов аукционов, нарушений торгов или вынужденного сокращения плеча. По его мнению, решение нарастить выкуп рынок легко мог трактовать как попытку сдержать рост долгосрочных доходностей. Инвестор считает, что подъем доходностей сам по себе является предупреждением облигационного рынка о состоянии американских государственных финансов. Инфляция остаётся выше целевых уровней, безработица близка к полной занятости, дефицит федерального бюджета составляет около 6% ВВП, госдолг превысил $40 трлн, а чистые процентные выплаты быстро растут. В таких условиях более высокая доходность долгосрочных бумаг закономерна: инвесторы требуют большую премию за риск на фоне дефицитов, расширяющегося долга и устойчивой инфляции. Ключевой риск, на который указывает Дракенмиллер, заключается в том, что если Минфин будет регулярно вмешиваться в формирование доходностей на длинном конце, это ослабит давление на Вашингтон в вопросах бюджетной дисциплины. При искусственно заниженной стоимости заимствований снижается стимул сокращать дефицит, сдерживать социальные расходы и корректировать траекторию долга. Отдельно он предупреждает: если Минфин будет покупать длинные облигации, финансируя это выпуском краткосрочных казначейских векселей, рынок может воспринять такую конструкцию как мини-версию количественного смягчения ("mini QE") со стороны казначейства. Для рынков это не академический спор. В последнее время американские акции, особенно связанные с ИИ и дорогие технологические бумаги, заметно чувствительны к долгосрочным ставкам: рост доходностей повышает ставку дисконтирования и сжимает мультипликаторы компаний роста. Одновременно временное сдерживание доходностей инструментами политики может поддерживать спрос на риск на ожиданиях более мягких финансовых условий. Дракенмиллер предупреждает: если участники рынка поверят, что власти "держат" определённый уровень доходности, трейдеры будут регулярно проверять пределы такого подхода, что способно привести к ещё большей волатильности на рынке облигаций. Его позиция сводится к простому тезису: стоимость заимствований государства должен определять рынок, а фискальные проблемы нужно решать напрямую — сокращать первичный дефицит, постепенно реформировать систему социального обеспечения и более ответственно управлять долгом. Инструменты ликвидности могут выиграть время, но не заменяют бюджетную корректировку. С учётом текущей рыночной среды доходности U.S. Treasuries превратились из макропоказателя в ключевое ограничение для оценки риск-активов. То, как Минфин будет обращаться с долгосрочными ставками, продолжит влиять на динамику американских акций, золота, доллара и криптоактивов. Отдельно отмечается, что Стэнли Дракенмиллер является фигурой уровня наставника для действующего министра финансов США. Бенсон пришёл в лондонский офис Soros Fund Management в 1991 году, когда Дракенмиллер был ключевым трейдером и руководителем в фонде. Позже оба участвовали в знаменитой атаке на британский фунт в 1992 году. Сам Бенсон говорил, что Дракенмиллер пригласил его в Soros Fund и что Стэн является его "настоящим деловым наставником". Также сообщается, что семейный офис Дракенмиллера Duquesne в последней отчётности 13F раскрыл открытие новой позиции в HYPE treasury stock — Hyperliquid Strategies Inc. (PURR): 2 941 500 акций на сумму примерно $23,15 млн.