Июльское заседание ФРС может стать одним из самых непредсказуемых за последние годы

Федеральная резервная система вновь оставляет рынок без четких ориентиров: председатель Кевин Уош сохраняет молчание, а инвесторы пытаются восстановить картину по заявлениям других руководителей. На фоне отскока цен на нефть и усиления тарифных рисков опасения по инфляции вернулись, и прежняя уверенность в паузе по ставке стала заметно слабее. 23 июля по местному времени журналист The Wall Street Journal Ник Тимираос, которого на рынке называют "шептуном Федрезерва", написал, что июльское заседание ФРС может оказаться самым трудным для прогнозирования за последние годы. Рост нефтяных котировок, неопределенность вокруг торговых пошлин США и смещение части чиновников в сторону поддержки повышения ставки осложняют консенсус о сохранении параметров политики. Базовый сценарий рынка — неизменность ставки на заседании FOMC 28–29 июля с сохранением диапазона 3.50%–3.75%. Это не означает окончания споров внутри Комитета: ряд представителей ФРС уже фактически подводит к возможности еще одного повышения в этом году. На предыдущем заседании 18 представителей Федрезерва продемонстрировали явные разногласия относительно необходимости повышения в этом году: половина ожидала шаг вверх, другая половина считала, что корректировка не нужна. Главный экономист UBS по США Джонатан Пингл считает, что именно Уош может стать ключевой фигурой, определяющей направление. Инфляционные риски снова усиливаются, а "ястребы" настаивают на ужесточении. Отскок цен на энергоносители стал одним из главных факторов в оценках ФРС. На фоне нового обострения на Ближнем Востоке рост нефти заставил рынок пересмотреть вероятность июльского повышения. По данным CME Group, по состоянию на прошлую среду рынок закладывал около одной трети вероятности повышения ставки в июле против примерно одного из десяти на выходных. Экономист Йельского университета и бывший старший экономист ФРС Уильям Инглиш отмечает, что аргументы есть как в пользу повышения, так и в пользу паузы; итог будет зависеть от того, снизится ли напряженность вокруг Ирана и куда пойдут цены на нефть. По его оценке, если конфликт подтолкнет энергорынок к дальнейшему росту, ФРС рискует оказаться в режиме реагирования из‑за отсутствия превентивных действий. Сторонники повышения считают, что текущий диапазон 3.50%–3.75% может быть недостаточно жестким для сдерживания инфляции. Хотя инфляция ушла с пика, базовое давление, по их мнению, еще не исчезло. Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер подчеркивал, что нельзя просто ждать, пока инфляция снизится сама. По его словам, стабильные инфляционные ожидания не дают Федрезерву права игнорировать риски. Президент ФРБ Далласа Лори Логан также говорила, что "умеренно ограничительная политика" сейчас может быть предпочтительнее, чем необходимость более агрессивного ужесточения позже. Аналитики JPMorgan Chase и Goldman Sachs в недавних обзорах поддержали тезисы Уоллера и других о том, что инфляция уже не ограничивается энергией или пошлинами и выглядит более широко распространенной. Экономист Goldman Sachs Джессика Ринделс оценила, что по состоянию на июнь почти 60% категорий в индексе PCE демонстрировали годовой рост цен выше 3%. Это ниже примерно 80%, наблюдавшихся во время пандемии COVID19, но заметно выше среднего уровня 37% в 1990–2019 годах, когда инфляция обычно держалась близ цели ФРС. "Люди все больше раздражены инфляцией", заявил управляющий директор по глобальному макро в TS Lombard Дарио Перкинс. "После шести лет подряд, когда цель постоянно превышалась, доверие серьезно под вопросом. Разумные оправдания ФРС больше не работают — дальнейшие ошибки уже не простят." Часть чиновников также следит за ускорением спроса на фоне инвестиций в ИИ. Строительство инфраструктуры для ИИ увеличивает капитальные расходы и поднимает издержки в связанных отраслях. Участники рынка считают: если спрос продолжит опережать предложение, инфляционное давление может усилиться. В то же время улучшение статистики дает аргументы в пользу выжидательной позиции, а некоторые полагают, что эффект может оказаться краткосрочным. Сторонники паузы утверждают, что свежие данные не требуют немедленного ужесточения. Июньские цифры по инфляции выглядели сравнительно мягко: цены на энергоносители снижались, давление базовых компонентов ослабло; на рынке труда также не было явных признаков перегрева. Главный экономист Point72 Asset Management Дин Маки отметил, что данные, поступившие после июньского заседания, оказались лучше предыдущих, и с учетом этого нелогично сразу повышать ставку после решения о ее сохранении. Ставка на терпение во многом опирается на тезис, что текущий отскок инфляции обусловлен временными факторами — в частности тарифами и ценами на энергию — и что денежно‑кредитной политике обычно нужно время, чтобы оценить устойчивость таких шоков перед изменением ставки. Президент ФРБ Нью‑Йорка Джон Уильямс ранее говорил, что есть признаки прохождения пика инфляции и ее постепенного снижения в ближайшие кварталы. Рост нефти и подготовка президента США Дональда Трампа к введению дополнительных тарифов снова добавили неопределенности траектории дезинфляции. Тем не менее несколько источников, включая Ринделс, указывают, что к концу года широта ценового давления должна сократиться. Это делает ближайшие месяцы особенно важными: стратегия Уоша "без ориентиров" будет проверена новой статистикой и реакцией коллег. С момента вступления в должность Уош неоднократно подчеркивал, что ФРС должна восстановить ценовую стабильность и не допустить ощущения, будто регулятор смирился с инфляцией выше цели. Он при этом не обозначил, считает ли текущий уровень ставок достаточным для достижения этой цели, и не дал понять, поддерживает ли дальнейшие повышения. Такая позиция усложняет оценку курса, поэтому инвесторы ищут сигналы в речах других руководителей. Ранее "ястребиные" заявления Уоллера подтолкнули рынок к росту ожиданий повышения в июле, но последующие комментарии Уильямса и вице‑председателя ФРС Филипа Джефферсона укрепили ожидания сохранения ставки. Уош, Уильямс и Джефферсон формируют ключевую группу, координирующую курс ФРС. При Джероме Пауэлле в роли председателя эта группа обычно заранее приходила к консенсусу, но Уош хочет оставить заседаниям больше пространства для дискуссий. Оценки рыночных участников относительно ориентации Уоша расходятся. Одни считают, что, несмотря на давление со стороны Трампа в пользу снижения ставки, он будет прежде всего защищать доверие к борьбе с инфляцией. Другие допускают, что он предпочтет дождаться роста производительности от ИИ, который может снизить ценовое давление без спешки с повышением ставки. Член Совета управляющих ФРС Лиза Кук отмечала, что развитие ИИ продолжается: хотя ранее рынок опасался масштабных последствий для занятости, наиболее тяжелые сценарии пока не реализовались. Она также подчеркивала, что устойчиво высокая инфляция усиливает нагрузку на американские домохозяйства. По мере приближения июльского заседания ФРС предстоит балансировать между инфляционными рисками, макроданными и внутренними разногласиями. Итоговый выбор Уоша определит, станет ли это заседание просто паузой или сигналом к смене направления политики. Главный экономист Morgan Stanley по США Майкл Гейпен сформулировал это жестко: "Я не думаю, что он сможет оставаться вне критики вечно."