Le Trésor américain va renforcer ses rachats de Treasuries longs à partir du 9 septembre

Le secrétaire au Trésor des États-Unis, Bessent, a indiqué lundi que la prochaine opération de rachat de titres du Trésor aura lieu le 9 septembre et que d'autres opérations suivront. Il a précisé que le calendrier habituel des adjudications de bons du Trésor à court terme (T-bills) serait maintenu, laissant entendre que le marché en saura davantage au début du prochain trimestre. Ces déclarations interviennent alors que les investisseurs scrutent la possibilité d'un soutien accru au segment des obligations américaines de long terme. Plus tôt dans la journée, des médias américains, citant de hauts responsables du Trésor, ont rapporté que l'administration envisagerait d'utiliser le Treasury General Account (TGA) – le compte opérationnel du Trésor à la Réserve fédérale – pour financer le programme de rachats récemment élargi. Le TGA afficherait un solde d'environ 950 milliards de dollars, mais les responsables n'ont pas précisé le montant qui pourrait être mobilisé ni le calendrier. Selon Bessent, l'opération du 9 septembre pourrait dépasser 4 milliards de dollars en taille unitaire. Cette date ne correspond pas à l'annonce ponctuelle faite lundi, mais à l'entrée en vigueur d'un renforcement dévoilé mercredi 19 août. À cette occasion, le Trésor a annoncé qu'il allait au moins doubler la taille des opérations de rachat à vocation de soutien de liquidité sur les Treasuries nominaux à 10–20 ans et 20–30 ans, en portant le plafond par opération de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards. Le Trésor a indiqué que cette mesure s'appliquerait à partir du 9 septembre et resterait en place jusqu'à la fin de la période de refinancement trimestrielle, le 4 novembre. Le Trésor avait justifié cette hausse par la nécessité d'apporter davantage de liquidité au marché des Treasuries longs, soulignant avoir reçu de nombreuses offres de qualité lors des opérations sur les maturités les plus longues, signe d'une forte participation. Le lendemain de l'annonce, Bessent avait encore ouvert la porte à une montée en puissance au-delà du minimum prévu, estimant qu'il s'agit d'un segment moins liquide et que le Trésor dispose de nombreux "outils" pour intervenir. Il a aussi jugé que les rendements ne reflètent pas suffisamment les fondamentaux de l'économie américaine, citant en particulier la liquidité "particulièrement rare" des obligations à 30 ans. À ses yeux, l'ampleur dépendra des conditions de marché, l'objectif étant de rééquilibrer un marché jugé fragile. L'hypothèse d'un financement via le TGA a retenu l'attention car une partie du marché pensait que les rachats seraient financés surtout par davantage d'émissions de T-bills pour racheter des obligations plus longues – un mécanisme rappelant une version budgétaire d"Operation Twist", qui augmenterait l'offre de dette courte tout en réduisant celle de dette longue. Si le Trésor utilise directement la trésorerie du TGA, il n'aurait pas à dépendre entièrement d'émissions supplémentaires à court terme. Le niveau proche de 1 000 milliards de dollars ne signifie pas pour autant qu'un montant comparable serait engagé: le TGA sert d'abord aux encaissements et décaissements quotidiens de l'État, et les fonds réellement mobilisables dépendent des dépenses publiques, du calendrier d'émission, ainsi que des objectifs de gestion de trésorerie. Sur le marché, l'effet positif de l'annonce du 19 août s'est vite dissipé. Après une baisse marquée des rendements, les prix des Treasuries intermédiaires et longs ont reculé deux jours de suite jeudi et vendredi, signe que l'impulsion n'aura duré qu'une journée. L'attention s'est de nouveau portée sur l'ampleur du déficit budgétaire américain, l'offre de dette longue et les pressions inflationnistes. Des observateurs ont estimé que ces mesures pourraient seulement freiner temporairement la hausse des coûts d'emprunt. Howard Du, stratégiste chez TD Securities à New York, a déclaré que le marché n'est "pas totalement convaincu" que Bessent puisse réellement contenir les rendements longs. Le 9 septembre devient ainsi un test clé: le plafond par opération sur les maturités 10–20 ans et 20–30 ans passera à au moins 4 milliards de dollars, avec une possibilité d'aller au-delà selon les conditions. Le Trésor a indiqué qu'il fournirait plus de détails sur les tailles futures des rachats lors de la prochaine réunion trimestrielle de refinancement, le 4 novembre. Qu'ils soient financés par la trésorerie du TGA ou par des émissions supplémentaires de T-bills, ces rachats ne peuvent pas être assimilés à un assouplissement quantitatif (QE) de la Fed. Le Trésor peut modifier la structure des maturités et la demande marginale sur certaines lignes, mais le déficit, le niveau d'endettement et les besoins de financement futurs ne disparaissent pas. À long terme, les déterminants des rendements resteront la trajectoire budgétaire américaine, l'inflation, la croissance et les anticipations des investisseurs sur l'offre future de Treasuries.