Strategy et Strive utilisent des actions de préférence perpétuelles pour acheter 136 000 BTC, alors que les pressions sur les dividendes et les rachats d’actions s’intensifient

Par Will Canny (CoinDesk). Compilé par Deep潮 TechFlow. Résumé DeepChain. Depuis que MicroStrategy (aujourd’hui Strategy) et des institutions comme Strive ont adopté les crypto-actifs comme cœur de leur stratégie de réserve de trésorerie, les actions de préférence perpétuelles se sont rapidement imposées comme le levier de capital le plus puissant après les obligations convertibles et les augmentations de capital. À mi-chemin entre dette et actions ordinaires, ces titres ne comportent ni échéance fixe ni remboursement du principal, ce qui permet de séduire les investisseurs traditionnels à revenu fixe, sensibles à la volatilité mais en quête de rendements stables. En moins de deux ans, ils ont permis d’accumuler plus de 136 000 BTC. Ce mécanisme n’est cependant pas sans risque : les actions de préférence perpétuelles sont fortement réflexives. Lorsque le sentiment de marché se refroidit et que le cours tombe sous le pair, les nouvelles émissions se tarissent, contraignant les entreprises à consacrer des sommes importantes à des rachats d’actions pour soutenir la valeur nominale. Dans le même temps, les dividendes fixes annuels, souvent à deux chiffres, continuent de s’accumuler, poussant certaines sociétés à vendre du Bitcoin pour honorer leurs engagements. Prises en tenaille entre rachats à prix réduit, versements de dividendes et achats continus de Bitcoin, les bilans des entreprises de trésorerie Bitcoin affrontent désormais un véritable test de résistance cyclique. Selon Fidelity Digital Assets et plusieurs analystes interrogés par CoinDesk, les sociétés de trésorerie Bitcoin telles que Strategy (MSTR) et Strive (ASST), qui soutiennent la demande pour la plus grande cryptomonnaie par des achats continus, sont confrontées à un difficile exercice d’équilibre. D’un côté, elles ont besoin de liquidités suffisantes pour financer leurs achats de jetons ; de l’autre, elles doivent maintenir l’intérêt des investisseurs pour souscrire à de nouvelles émissions de leur principal instrument de financement, les actions de préférence perpétuelles. À mesure que le nombre d’actions en circulation augmente, le montant des dividendes à verser s’accroît également. Ces titres se situent entre la dette et les actions ordinaires dans la structure du capital, offrant des dividendes réguliers sans droits de vote. Dans un rapport publié mardi, l’analyste de Fidelity Research Zack Wainwright écrit que depuis leur lancement, ces instruments ont financé l’achat d’environ 136 000 bitcoins, soit plus de 0,5 % de l’offre maximale de la cryptomonnaie. Strategy, première société cotée mondiale par ses avoirs en Bitcoin, est une puissance absolue sur ce marché. Ses actions de préférence (actuellement réparties en cinq catégories) sont devenues un baromètre de la soutenabilité de ce modèle de capital. Son premier produit d’actions de préférence, STRK, a fait ses débuts en février 2025. Fidelity estime à environ 12 milliards de dollars la taille du marché des actions de préférence axées sur le Bitcoin. À titre de comparaison, le marché mondial à revenu fixe totalise 150 000 milliards de dollars, ce qui indique un potentiel de croissance important pour ce segment. En vendant des actions de préférence offrant des dividendes réguliers et sans échéance fixe, ces sociétés ont non seulement allégé la pression de refinancement, mais aussi attiré des investisseurs qui rechignent à détenir directement du Bitcoin. Mark Palmer, analyste senior en recherche actions chez StoneX, déclare : « Les actions de préférence perpétuelles ont fait entrer le Bitcoin dans la cohorte des investisseurs en quête de revenus fixes, un groupe que les ETF n’ont jamais atteint. » Ryan Rasmussen, responsable de la recherche chez Bitwise, estime également que ces produits attirent des acheteurs qui pourraient éviter les ETF Bitcoin au comptant, même s’il s’attend à ce que les ETF restent la principale source de demande. Il précise : « À long terme, je m’attends à ce que les ETF demeurent la première source de demande de Bitcoin, l’émission d’actions de préférence perpétuelles servant de vent arrière secondaire, ciblant une catégorie d’investisseurs différente, à savoir les investisseurs orientés revenu. » James Butterfill, responsable de la recherche chez CoinShares, note que les actions de préférence STRC, par exemple, versent un dividende variable actuellement d’environ 12 % et ont levé 7,5 milliards de dollars jusqu’à fin juillet 2026. Cette levée massive s’accompagne de coûts de dividende périodiques récurrents. Alex Blume, fondateur et PDG de Two Prime, société de gestion d’actifs Bitcoin pour institutions, souligne que des produits comme STRC et SATA de Strive offrent bien plus qu’une simple exposition au prix du Bitcoin. Leur trajectoire de prix est également sensible aux capacités opérationnelles de l’équipe dirigeante, aux obligations de dette de l’émetteur et à l’environnement global des marchés de capitaux. Il cite la brève baisse de STRC dans la zone des 70 dollars fin juin comme exemple de sa volatilité potentielle. Il note que l’ampleur croissante des émissions crée une tension interne entre l’augmentation du contenu en cryptomonnaie par action ordinaire, le respect des engagements de dividende libellés en dollars et la volonté d’éviter les ventes de Bitcoin. Actuellement, les actions de préférence de Strategy se négocient autour de 99,40 dollars. Les rachats d’actions rivalisent avec les achats de cryptomonnaies pour le financement. Mark Palmer analyse : « Le problème central est que la demande d’actions de préférence perpétuelles est hautement réflexive. » Il ajoute que la possibilité d’utiliser le produit des actions de préférence pour acheter du Bitcoin en continu repose sur l’hypothèse que le titre se négocie au pair ou au-dessus. James Butterfill note en outre qu’une fois le cours sous le pair, les nouvelles émissions perdent leur attrait et les entreprises pourraient se tourner vers des rachats d’actions. Selon Butterfill, le dernier rapport hebdomadaire de Strategy montre que la société a dépensé 193 millions de dollars pour racheter des STRC, tout en n’achetant que 267 bitcoins au cours de la même période. Il ajoute que l’institution a également considérablement augmenté son autorisation de rachat d’actions de préférence, à 3 milliards de dollars. Butterfill souligne : « Si les rachats d’actions peuvent réduire les coûts de dividende futurs, à ce stade, ils concurrencent directement les achats de Bitcoin pour un capital rare. » Il ajoute que, bien que les réserves de trésorerie puissent offrir une certaine marge de manœuvre, Strategy a déjà été contrainte de vendre une partie de ses Bitcoin pour payer des dividendes sur ses actions de préférence. Les ETF restent le principal canal de demande. Butterfill indique que les flux nets cumulés vers les ETF Bitcoin au comptant américains atteignent environ 57 milliards de dollars, pour des actifs totaux détenus d’environ 106 milliards de dollars. Les souscriptions nettes aux ETF augmentent directement les avoirs en Bitcoin du fonds, tandis que l’émission d’actions de préférence laisse à la direction le pouvoir discrétionnaire d’utiliser les fonds. Il note qu’une vague de rachats pourrait inverser la demande d’achat pour l’ETF, mais ne laisserait pas derrière elle d’obligations de dividende persistantes et impératives comme le font les actions de préférence. Pour Butterfill, les actions de préférence amplifient essentiellement les cycles de marché : lorsque les conditions de financement externe sont favorables, elles soutiennent fortement les achats et l’expansion des avoirs ; mais une fois le sentiment de marché détérioré, ce soutien financier s’affaiblit rapidement.