Les options misent sur un retournement des taux : les Treasuries longs et les actifs sensibles aux taux pourraient rebondir vivement

Un pari directionnel se renforce sur le marché américain des options : des investisseurs achètent massivement des options d'achat sur les obligations d'État américaines de longue maturité et sur des ETF liés au secteur des services aux collectivités (utilities), anticipant une baisse rapide des taux longs. Depuis la nette remontée des rendements des Treasuries entamée en septembre, ce type de positionnement s'est accéléré. D'après les données de marché Dow Jones, les volumes d'options d'achat sur l'iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) et sur le Utilities Select Sector SPDR ETF de State Street ont fortement progressé. Le premier évolue au rythme des prix des Treasuries à très longue échéance ; le second appartient à un segment traditionnellement très sensible aux taux. Les deux actifs avaient été clairement pénalisés par la hausse des rendements longs. Steve Sosnick, stratégiste en chef chez Interactive Brokers, rappelle qu'une hausse des volumes de calls traduit généralement une attente haussière sur le sous-jacent. Dans le cas du TLT, le signal est direct : certains opérateurs redeviennent constructifs sur la dette longue, ce qui revient à parier sur un reflux des taux longs. Les rendements longs atteignent des sommets de plusieurs décennies L'intensification de ces opérations intervient après un nouvel envol des taux américains. À l'heure de la publication, le rendement du Treasury à 10 ans s'établissait à 5,335% et celui du 30 ans à 5,713%, des niveaux inédits depuis plusieurs décennies. Le 2 ans, plus sensible à la politique monétaire, se situait à 4,814%, après avoir lui aussi touché un pic de plusieurs années. Le prix des obligations évoluant à l'inverse des rendements, la hausse prolongée des taux longs a infligé de lourdes pertes aux porteurs de dette longue. Selon FactSet, le TLT a signé en septembre sa pire performance mensuelle totale depuis décembre 2024, portant le recul cumulé du troisième trimestre à près de 9%. Mercredi, l'ETF a encore cédé 0,2%, portant la baisse de sa performance totale depuis 2026 à environ 8,4%. Après cette correction marquée, la poussée des volumes de calls suggère que certains investisseurs estiment que la tendance haussière des taux pourrait s'essouffler. Des épisodes comparables ont déjà été observés ces dernières années : lorsque les rendements des Treasuries reculent rapidement depuis des niveaux élevés, les obligations longues mènent souvent le rebond, entraînant aussi des actifs très sensibles aux coûts de financement et aux taux d'actualisation, comme les utilities, les constructeurs de logements et les small caps. L'enjeu dépasse donc une simple hypothèse d'ajustement des taux directeurs à court terme par la Réserve fédérale. Le TLT détient principalement des Treasuries de maturité supérieure à 20 ans ; sa performance dépend fortement des anticipations sur les taux longs. Être acheteur de TLT revient, en pratique, à miser sur une baisse sensible des rendements depuis leurs niveaux actuels. Les utilities attirent aussi des paris haussiers, avec un signal plus ambigu Des positionnements similaires apparaissent sur les utilities. Ces sociétés sont traditionnellement recherchées pour des flux de trésorerie et des dividendes stables, ce qui les rend sensibles aux variations des rendements obligataires. Quand les taux sans risque montent, les obligations deviennent plus attractives et la prime de valorisation des dividendes se comprime ; quand les taux baissent, cette pression tend à se relâcher. Mercredi, le Utilities Select Sector SPDR ETF de State Street a reculé de moins de 0,1%, quasiment inchangé. Il affiche néanmoins une baisse d'environ 10% sur trois mois et de 1,6% depuis le début de l'année à la date de mercredi. Dans ce contexte, la hausse des volumes de calls traduit des anticipations de rebond du secteur. À la différence du TLT, l'interprétation des options sur utilities est aujourd'hui moins univoque. Sosnick souligne que le boom des investissements liés à l'IA a modifié la grille de lecture de certaines valeurs : les centres de données consomment énormément d'électricité et, à mesure que les groupes technologiques déploient leurs infrastructures IA, producteurs et distributeurs d'énergie deviennent des bénéficiaires indirects de ces dépenses d'investissement. Les achats de calls sur les ETF utilities peuvent donc refléter à la fois une attente de détente des taux et un pari sur une hausse de la demande d'électricité tirée par l'IA. Ce phénomène s'est illustré récemment avec Constellation Energy, dont le titre a bondi cette semaine après un accord avec Alphabet (GOOGL.O), maison mère de Google, pour fournir de l'électricité nucléaire. À mardi de cette semaine, Constellation Energy était la deuxième plus grosse position de l'ETF utilities de State Street, avec un poids de 7,6%. Les marchés se préparent à un scénario de retournement La hausse des taux demeure l'un des principaux facteurs de pression sur les marchés américains. L'accélération des rendements longs a pesé sur les actifs sensibles aux taux, dont les obligations et les utilities, et a régulièrement contraint les actions. Mercredi, les trois grands indices ont globalement fléchi, le S&P 500 et le Nasdaq Composite se repliant après avoir clôturé la veille sur des records. La vigueur persistante des valeurs technologiques et la dynamique d'investissement autour de l'IA continuent toutefois de soutenir les indices, limitant l'application stricte de la logique "taux élevés = pression sur les actions". Dans ce cadre, l'évolution observée sur les options retient l'attention : les calls sur le TLT constituent un pari plus "pur" sur une baisse des taux longs, tandis que les calls sur utilities intègrent à la fois la variable taux et le thème de la demande électrique alimentée par l'IA. Après le passage du 10 ans au-delà de 5,3% et du 30 ans au-dessus de 5,7%, une partie des opérateurs se positionne sur un scénario alternatif : si les taux longs reculent rapidement depuis ces sommets de plusieurs décennies, les Treasuries de longue maturité et les actifs sensibles aux taux, parmi les plus malmenés ces derniers mois, pourraient aussi devenir les rebonds les plus marqués.