La Fed's Waller laisse entrevoir de nouvelles hausses de taux pour juguler l'inflation

Christopher Waller, gouverneur de la Réserve fédérale, estime que de nouveaux relèvements de taux pourraient être nécessaires si les données économiques continuent d'évoluer comme attendu, afin de ramener l'inflation vers l'objectif de 2% plus rapidement. Il précise que ces hausses ne devraient pas forcément intervenir à chaque réunion, mais dans un délai jugé acceptable. Waller rappelle que le Federal Open Market Committee (FOMC) a relevé en septembre son taux directeur de 25 points de base, à une fourchette de 3,75% à 4%, après neuf mois sans modification. Selon lui, la décision de resserrer la politique monétaire s'appuyait sur plusieurs mois d'indices, et non sur la seule publication de l'inflation (CPI) d'août. Il indique aussi que le FOMC a abaissé les taux de 75 points de base au total lors de trois réunions consécutives de septembre à décembre 2025, des baisses qu'il considérait comme une assurance contre un ralentissement dans un contexte de hausse du chômage et de créations d'emplois très faibles. D'après lui, une fois les effets des droits de douane pris en compte – des recherches ayant conclu à leur transmission aux mesures d'inflation – l'inflation se situait alors assez près de la cible de 2%. Waller souligne que d'autres données allaient dans le sens d'une évaluation des risques centrée sur l'emploi après l'interruption des statistiques officielles causée par la fermeture de l'administration fédérale à partir du 1er octobre. Il juge que le marché du travail s'est stabilisé au premier semestre, tandis que le conflit au Moyen-Orient a propulsé les prix de l'énergie à des niveaux très élevés, freinant en partie les progrès sur l'inflation. Il dit avoir soutenu un statu quo au printemps et en été, en pariant sur une fin rapide du conflit et sur l'absence d'effets inflationnistes durables de la flambée du pétrole. Côté données, il note que l'inflation mensuelle de l'indice PCE de base (hors alimentation et énergie) a ralenti à 0,1% en juin. En juillet, le PCE de base a d'abord été estimé à 0,2% avant d'être révisé à 0,1%. Des experts, ajoute-t-il, avertissent que des stocks de pétrole faibles et des infrastructures endommagées pourraient maintenir les cours à un niveau élevé jusqu'en 2027, alors que l'espoir d'un règlement rapide s'amenuise. Waller dit observer des signes croissants d'un impact de la montée en puissance de l'intelligence artificielle, qui renchérirait sensiblement certains prix à la consommation dans la high-tech, alors que les projections sur l'ampleur de ces investissements ont été revues à la hausse. Il met aussi en garde contre la persistance des tensions commerciales, susceptibles de déboucher sur de nouveaux droits de douane et de raviver l'inflation. Selon lui, la première lecture de l'inflation d'août, publiée juste avant la réunion de septembre, a confirmé que l'inflation restait trop élevée et que l'amélioration était insuffisante. Il estime que le réglage de politique monétaire maintenu de décembre 2025 jusqu'à septembre de cette année ne permettrait pas un retour à 2% dans des délais satisfaisants. Il ajoute que le renforcement de l'activité au second semestre a réduit sa crainte qu'un resserrement n'entraîne un ralentissement préjudiciable. Waller se dit en revanche préoccupé par le risque d'accélération de l'inflation: après près de cinq ans et demi au-dessus de la cible, une nouvelle dérive pourrait relever les anticipations d'inflation des ménages, des investisseurs et des entreprises fixant leurs prix. Il indique que les statistiques publiées la semaine dernière laissent l'économie à peu près dans la même situation qu'au moment de la réunion de septembre. Les chiffres de l'emploi de septembre décrivent, selon lui, un marché du travail solide et stable, malgré un nombre total d'emplois créés plus faible. Le chômage reste relativement bas et proche de la projection médiane de long terme des décideurs, tandis que les gains d'emplois se situent autour des niveaux estimés nécessaires pour stabiliser le taux de chômage. Waller ajoute que les données d'août, intégrant des révisions liées à la méthodologie de l'administration, montrent un PCE de base mensuel de 0,25%. Sur 12 mois, l'inflation PCE de base ressort à 3%. Il souligne que l'inflation de base sur 12 mois évolue entre environ 2,5% et 3,0% depuis le printemps 2024, sans progrès suffisants vers la cible. La politique monétaire restera donc concentrée sur l'inflation à court terme, affirme-t-il. Sur la communication, Waller présente un exemple théorique d'orientation des taux incluant trois hausses de 25 points de base, soit 75 points de base au total. Il estime qu'un silence sur la trajectoire attendue pourrait accroître la volatilé: les marchés pourraient intégrer zéro hausse comme cinq hausses, avec un degré de restriction économique insuffisant ou excessif. Une guidance très ferme en faveur d'une hausse de 25 points de base une réunion sur deux conduirait, selon lui, les marchés à escompter 75 points de base sur cinq réunions. Il met en garde contre le fait de figer une telle trajectoire, qui ignorerait des données plaidant pour un resserrement plus rapide, plus lent, plus ample ou plus limité. Il préconise plutôt de signaler une hausse probable de 75 points de base sur un horizon illustratif de six mois, tout en laissant le rythme et l'ampleur des hausses dépendre des statistiques à venir. Cette approche, dit-il, indique une direction sans arrêter de destination finale au-delà des objectifs de stabilité des prix et de plein emploi. Il rappelle que la communication publique de la Fed et le Summary of Economic Projections trimestriel remplissent ce rôle. D'après les projections de septembre, 16 des 18 membres du FOMC ayant publié une prévision de taux anticipent au moins une hausse supplémentaire lors des deux réunions restantes cette année; parmi eux, quatre en voient deux. Huit participants prévoient des taux fin 2027 supérieurs de 50 points de base aux niveaux actuels. Waller précise que ces projections pour 2027 peuvent refléter des hausses en début d'année suivies de baisses ensuite. Il ajoute que les marchés ont interprété les projections et les discours des décideurs comme indiquant une hausse probable de 50 points de base dans les prochains mois. Les contrats à terme sur les fed funds, selon des prix arrêtés à hier, intègrent une probabilité de 85% d'au moins une hausse d'ici la fin de la réunion de décembre, et une probabilité proche de 20% de deux hausses d'ici là. Les marchés attribuent aussi près de 80% de probabilité à au moins deux hausses d'ici la réunion de mars 2027, et 33% à trois hausses ou davantage à cette échéance.