2025年9月5日星期五，目前在去中心化衍生品交易所中佔據絕對領先地位的Hyperliquid宣布，正尋求發行一個「Hyperliquid 優先、與 Hyperliquid 利益一致且合規的美元穩定幣」，並邀請團隊提交提案。
Hyperliquid 新穩定幣 USDH 的推出，引發了做市商之間的激烈競爭。Paxos、Sky 和 Frax Finance 等主要參與者都加入了發行 USDH 的競爭，然而，鮮為人知的 Native Markets 卻處於領先地位。
來源: Polymarket
隨著採用率的提高，流動性供應商正在去中心化交易所上爭奪交易深度和交易量的領先地位。其中，由 Hyperliquid 的早期倡導者 Max Fiege 共同創立的 Native Markets 迅速領先，在 USDH 競爭中脫穎而出，成為明確的領跑者。Polymarket 的押注者給予了其約 95% 的勝出機率。
Hyperliquid 上的 USDH 穩定幣是什麼？它是如何運作的？
USDH 是 Hyperliquid 即將推出的原生美元掛鉤穩定幣，旨在降低交易所對跨鏈 USDC 的依賴，並為自身生態系統捕捉價值。Hyperliquid 沒有直接構建 USDH，而是保留了代幣代號，並邀請 Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora 和 Native Markets 等主要穩定幣發行方競爭發行權。這種做法確保 USDH 將與 Hyperliquid 的「Hyperliquid 優先」原則保持一致，將數億美元的年度收益保留在協議內，而不是流向 Circle 和 Coinbase 等外部發行方。
該選擇過程將由鏈上驗證者投票決定，由持有權益的驗證者選擇獲勝的發行方。提案已於 2025 年 9 月 10 日截止，最終投票定於 2025 年 9 月 14 日。獲勝者將獲得發行 USDH 的權利，但仍需透過流動性、整合和用戶激勵來推動其應用。對於交易者而言，USDH 可能意味著更安全的穩定幣存款、生態系統資助的獎勵，以及對跨鏈資產依賴的減少；對於協議本身，這標誌著向更大的金融自主權和可持續性邁進。
Hyperliquid 穩定幣 USDH 將如何運作？
USDH 的設計將取決於哪個發行方贏得治理投票，但所有提案都有著相同的基礎：該穩定幣將獲得全面支援，並可 1:1 兌換為美元或等值資產。一些競標者計劃使用存放在 BNY Mellon 或 State Street 等受監管託管機構的現金和美國國債，而另一些則建議採用由代幣化國庫券或 delta 對沖合成頭寸支援的加密原生模型。透明度是關鍵；每個提案都包含鏈上儲備證明或定期審計。大多數發行方還承諾將這些儲備產生的 95% 至 100% 的收益回饋給 Hyperliquid 生態系統，方式包括 HYPE 回購、援助基金、手續費回扣，甚至是直接為持有者提供收益。
這對用戶而言意味著 USDH 將能無縫融入 Hyperliquid 的交易與結算流程。您仍能存入 USDC，但許多提案都包含低成本或零成本的 USDH 遷移路徑，並附帶透過銀行、PayPal/Venmo 或信用卡處理商的法幣入金管道。一旦被採用，USDH 將可為永續合約、保證金和現貨市場提供動力，同時為交易者帶來更好的流動性激勵，並為開發者提供整合補助金或 API。實際上，這讓 USDH 不僅僅是另一種穩定幣，而是一種旨在讓價值在 Hyperliquid 內部循環，而非外流至外部發行方的工具。
USDH 穩定幣在 Hyperliquid 生態系中扮演什麼角色？
資料來源：Hyperliquid
USDH 旨在作為 Hyperliquid 的原生穩定幣，為交易、流動性池和更廣泛的生態系成長提供動力。一個穩健且流動性高的穩定幣對於任何去中心化交易所的成功都至關重要。波士頓諮詢公司（BCG）的數據顯示，穩定幣的交易量顯著增長，儘管穩定幣在整個加密貨幣總市值中的市佔率約佔總加密貨幣交易的 10%。Hyperliquid 引入 USDH 旨在減少滑點、提高結算效率並推動其交易平台的更廣泛採用。
Hyperliquid 已成為鏈上永續合約 DEX 的明確領導者，佔據近 80% 的市場份額，累計交易量超過 1 兆美元，TVL（總鎖定價值）超過 50 億美元。然而，這種主導地位凸顯了一個關鍵的弱點：該生態系統嚴重依賴 Circle 的 USDC。
目前，Hyperliquid 50 億美元 TVL 中約 95% 是以 USDC 形式持有，其中大部分都存放在美國國債中。根據 CoinDesk 的資料，這為 Circle 帶來了每年約 2 億美元的收益，而 Hyperliquid 卻無法直接受益，這實際上是將收入從平台輸送到外部實體。USDH 旨在解決這個問題。透過創建一個 Hyperliquid 原生的穩定幣，該平台可以將流動性作為一種產生收入的資產，用以支持 HYPE 回購、額外的驗證者獎勵和用戶激勵，同時加強生態系的經濟模式。
Native Markets 領先發行 USDH
資料來源：X，來自 Max Fiege
為什麼 Native Markets 突然在這場競爭中佔據主導地位？Native Markets 已成為 Hyperliquid USDH 生態系統中的頂級流動性提供者。根據 DefiLlama 的資料，Native 目前佔據了 USDH 流動性的絕大部分，在交易對中的市場份額遠超 60%。
這種主導地位為用戶提供了更深的訂單簿、更低的波動性以及更可靠的交易環境。相比之下，像 Wintermute 和 Flowdesk 這樣的競爭對手仍在建立自己的地位，在流動性深度和交易量方面都遠遠落後。
此外，Hyperliquid 基金會宣布，截至 9 月 11 日，它將避免直接影響投票，轉而支持獲得最多非基金會驗證者承諾的團隊。
競爭格局
雖然 Native Markets 處於領先地位，但其他參與者也緊隨其後。根據 Kaiko 的數據，Wintermute 和 Flowdesk 在其參與度方面呈現穩步增長，兩者都逐漸增加了其 USDH 支持的流動性池。然而，他們的份額仍然顯著較低，這使得 Native 的先發優勢成為一個關鍵的競爭優勢。這場競爭凸顯了在穩定幣採用戰中，早期捕獲流動性至關重要，因為網路效應有利於擁有最深市場的提供者。
USDH 的推出對 Hyperliquid 意味著什麼？
Native Markets 在 USDH 競賽中的領先地位，標誌著機構對 Hyperliquid 的信心日益增長。根據 CoinDesk 的報導，自 USDH 推出以來，Hyperliquid 的交易活動已經激增，日交易量增長超過 30%。強大的流動性也增強了用戶信任，因為更深的流動性池可以減輕價格操縱和突然波動的風險。如果這種趨勢持續下去，USDH 可能會迅速成為去中心化金融交易活動的核心支柱。
Hyperliquid (HYPE) 價格因 USDH 穩定幣公告而飆升 | 資料來源：BingX
同時，Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 一直保持強勁的勢頭。該代幣交易價格約為 56.23 美元，過去 7 天上漲了約 20%，市值為 187.8 億美元，24 小時交易量超過 6.17 億美元。鏈上活動處於歷史新高，活躍地址攀升至 24K 以上，每日交易量超過 424,000 筆。技術面也看漲，HYPE 突破 53 美元，為短期內漲至 70-75 美元開闢了道路。分析師甚至將其與 Solana 在 2021 年的突破相提並論，這表明還有更廣泛的價格發現階段的空間。
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USDH 的主要考量與風險
儘管 USDH 承諾為 Hyperliquid 帶來收益和主權，但在採用之前仍需了解重要的風險和權衡。
1. 發行方依賴和執行風險：治理投票將 USDH 代號授予單一發行方，但提案本質上是路線圖，而非完成品。建立安全的託管、法幣出入金通道和深層流動性是複雜的，延遲或失誤可能會破壞信心。驗證者和用戶必須權衡每個團隊的過往記錄和交付能力，特別是鑒於投票時間表幾乎沒有留下足夠的時間來進行經過審核、完全充實的計劃。
2. 監管與合規風險：許多提案強調與美國 GENIUS 法案或歐洲 MiCA 的對齊。雖然這可以提升信譽，但也可能使 Hyperliquid 更緊密地與美國或全球監管機構綁定。如果監管變得嚴格，網路可能會面臨壓力或合規成本。另一方面，完全去中心化的方法可減少監管風險，但可能難以實現法定貨幣存取和機構採用。
Hyperliquid 穩定幣市佔率 | 來源：Galaxy
3. 流動性遷移挑戰：Hyperliquid 目前持有約 55 億美元的 USDC，即使是將其中一部分轉移到 USDH 也需要平穩且有激勵的遷移。如果沒有強大的做市商支援和用戶激勵，流動性可能會碎片化，損害交易深度和用戶體驗。
4. 中心化與去中心化：受監管的發行方可帶來法幣通道和穩定性，但也引入了交易對手和審查風險。去中心化的設計增強了主權，但可能缺乏監管保障和可擴展的分發。權衡在於決定哪種模式更能服務於 Hyperliquid 的長期目標。
5. 用戶採用與激勵：大多數競標者承諾將 95% 至 100% 的收益回饋給 Hyperliquid，但如果其中很少一部分能到達終端用戶，USDH 的餘額與 USDe 或代幣化國庫券等有收益的替代品相比可能沒有吸引力。採用將取決於用戶是否能看到持有 USDH 的實際好處、手續費回扣、獎勵或直接回報。
結論
原生市場在主導 USDH 穩定幣生態系統方面的早期成功，凸顯了流動性提供者在塑造採用方面所扮演的關鍵角色。憑藉強大的支持、深厚的流動性和不斷增長的交易量市佔率，Native 正在為 Hyperliquid 的下一個成長階段奠定基礎。隨著競爭對手爭相追趕，這場對 USDH 主導地位的競賽不僅將決定 Hyperliquid 的成功，也將定義更廣泛的去中心化交易基礎設施的演變。
在 USDH 競賽中取得領先地位，立即在 BingX 上購買Hyperliquid (HYPE)，為下一個重大行動做好準備。對許多加密社群成員而言，USDH 的熱潮是近年來最激動人心的鏈上治理展示，一切都正在為 9 月 14 日（週日）Hyperliquid 驗證者投下最終選票的高潮鋪路。
