SpaceX遞交IPO文件：擬集資800億美元、累計虧損413億美元，押注AI版圖

SpaceX已向美國證券交易委員會（SEC）正式遞交S-1上市文件，計劃以代號「SPCX」同時在納斯達克及「Nasdaq Texas」掛牌。長約20萬字的招股書首次較完整披露這家2002年成立的火箭公司，以及近年由Elon Musk逐步整合到同一平台的衛星、社交媒體與AI業務的財務全貌。 市場關注焦點在於規模與題材兼備。據《Fortune》引述《華爾街日報》報道，SpaceX此輪IPO目標集資約800億美元，對應估值約1.7萬億美元；若落實，集資額將遠超2019年沙特阿美（Saudi Aramco）創下的紀錄。沙特阿美當年於沙特利雅得交易所上市，最初集資256億美元，行使綠鞋後總額增至294億美元。現階段招股書仍未披露發行股數及定價區間，相關欄位留空，將待路演及定價後再定。 若按1.7萬億美元估值計，SpaceX將躋身全球市值最高的十大上市公司之列。 招股書同時突顯「馬斯克式控制」。文件顯示，Musk身兼創辦人、CEO、CTO及董事長，並透過特別的B類股份持有約85%投票權；申請文件明言，他有權主導所有需股東表決事項，包括董事全數選舉。公司章程亦容許Musk從事可能與SpaceX直接競爭的業務。 《金融時報》補充，董事會近期向Musk授出合計13億股超級投票權B類股份，每股10票，並按條件分批解禁：包括達到市值里程碑、建成強力的軌道AI數據中心，或在火星建立至少100萬人口的永久殖民地。由於以限制性股票而非期權或RSU形式授出，Musk在任期內可即時行使相關投票權。更關鍵的是，罷免其董事長或CEO需B股股東過半同意，而Musk個人控制B股93.6%，等同大幅鎖定其職位。上市後，SpaceX按納斯達克規則將被界定為「受控公司」（controlled company），並計劃申請豁免部分管治要求，例如董事會多數獨立董事的規定。 財務方面，招股書呈現「收入增長、虧損擴大」的組合。文件顯示，合併口徑下SpaceX 2025年收入為186.74億美元，較2024年的141億美元增長約33%。截至2026年3月31日，累計虧損（accumulated deficit）達413億美元；2026年首季淨虧損42.7億美元，遠高於上年同期的5.28億美元。2025年全年營運虧損25.89億美元，但經調整EBITDA仍為正數，達65.84億美元。 支撐估值的核心現金引擎來自連接服務，尤其是Starlink。招股書披露，截至2026年3月31日，Starlink已在低地球軌道（LEO）部署約9,600顆寬頻及流動通訊衛星，在164個國家、地區及市場服務約1,030萬名用戶。2025年連接業務收入113.87億美元、營運利潤44.23億美元，按年分別增長49.8%及120.4%。《Fortune》稱該板塊貢獻逾三分之二收入，並在最近一季錄得約12億美元利潤。 相對地，AI成為吞噬資本的最大變數。合併後，xAI虧損直接併入SpaceX報表。文件顯示，AI業務2025年收入僅32.01億美元，營運虧損63.55億美元；2026年首季AI分部資本開支高達77.23億美元。《金融時報》指出，這份篇幅巨大的招股書凸顯Musk的業務版圖正由火箭轉向「重押AI」。他將AI視為SpaceX最大潛在市場，估算規模可達26.5萬億美元，遠高於Starlink與太空業務合計約2萬億美元的市場。不過，SpaceX在AI領域仍落後OpenAI、Anthropic與Google等龍頭。 招股書亦披露一宗出乎市場意料的現金流安排：把多餘算力出租予競爭對手Anthropic。文件顯示，SpaceX於2026年5月與AI研究非牟利機構Anthropic簽署雲服務協議，向其開放兩座旗艦數據中心COLOSSUS及COLOSSUS II的運算能力。Anthropic將每月支付12.5億美元，直至2029年5月；2026年5至6月在產能爬坡期則有折扣。協議允許任何一方提前90日通知終止。《金融時報》估算，按年化計Anthropic向SpaceX支付約150億美元，至2029年5月總值或達450億美元，規模足以顯著覆蓋硬件投入；同時亦反映Musk自家Grok聊天機械人的市場滲透仍有限。 願景層面，SpaceX提出把AI計算負載推向太空：利用地面運算基建經驗，發射由太陽能供電、以太空真空散熱的軌道數據中心星座，並把場景延伸至月球與火星。文件顯示，最早或於2028年開始部署軌道AI運算衛星。計劃能否落地，亦取決於最新一代Starship火箭的進展；外媒形容其為高度相當於35層樓的可重用太空船。招股書稱，自2023年起，SpaceX每年承擔全球入軌衛星及貨物總重量超過80%。 若上市估值達1.75萬億美元，管理層及主要投資者財富或大幅躍升：總裁Gwynne Shotwell及CFO Bret Johnsen持股各自或超過10億美元；董事、Valor Equity Partners主管Antonio Gracias透過多隻基金合共持有5.03億股，潛在價值或逾700億美元；PayPal及Founders Fund共同創辦人、2008年加入董事會的Luke Nosek持股估值約50億美元。最大贏家仍是Musk。《金融時報》稱他持有51億股已歸屬股份，約佔總股本41%，按估值計潛在價值約7,000億美元；若上市表現理想，市場甚至憧憬其成為全球首位「萬億富豪」。 招股書亦首次披露SpaceX持有比特幣（Bitcoin）：截至2026年3月31日共18,712枚BTC。TradingKey引述CoinGecko數據指，SpaceX為機構持幣量第11位，超越Tesla及Coinbase，但仍遠少於Strategy（MSTR）逾84萬枚BTC。 鎖定期方面，IPO一般設180日禁售期。《金融時報》稱，Musk同意禁售期為366日，約為常規的兩倍；部分大股東安排與其相若，亦有人按標準180日後可出售。 承銷團方面，《金融時報》報道，高盛（Goldman Sachs）擊敗Morgan Stanley、JPMorgan Chase、Citigroup、Bank of America及UBS等對手，奪得主承銷角色；合共23家華爾街機構組成承銷銀團。散戶投資者可透過Charles Schwab、Fidelity券商部門及Robinhood等渠道獲配部分新股。 風險披露亦成焦點。招股書用37頁列出風險因素，核心包括權力高度集中、利益衝突與監管壓力。文件提到，SpaceX去年以零折扣零售價向Tesla購入1.31億美元Cybertruck；《金融時報》估算相當於約1,500部，凸顯在缺乏足夠獨立制衡下，資金或流向Musk其他業務。由於已收購社交平台X及AI實驗室xAI，風險覆蓋面亦橫跨社交媒體、AI與航天三個領域，並包括太空輻射、軌道碎片，以及人員受傷或死亡等航天相關風險。 市場正把這份S-1視為近年低迷後IPO市場的標誌性事件。《Fortune》稱，SpaceX最快或於6月登陸公開市場，並可能掀起AI公司大型上市潮，OpenAI及Anthropic亦被視為候選。對投資者而言，仍需在路演與定價階段觀察幾項關鍵：最終發行股數及定價、Starlink現金流能否持續支撐估值敘事、AI虧損收斂速度，以及高度集中的管治架構會否在推介過程引發折價壓力。招股書已揭盅，真正的市場考驗才剛開始。