缺乏催化劑兼波幅偏低，比特幣續困於6萬至7萬美元區間

Glassnode文章（由AididiaoJP翻譯，Foresight News）指出，比特幣近期持續在60,000至70,000美元之間橫行。現貨市場開始出現早期吸納跡象，衍生品市場的槓桿亦大致完成重置；波動回落、未平倉持倉更趨均衡。不過，市場未見明確催化劑，資金信心不足，難以推動持續性突破。 【重點整理】 - 價格仍被困於60,000至70,000美元寬幅區間。 - URPD數據顯示，80,000至126,000美元區間存在密集供應帶。要消化該供應堆積，或需更大幅度的價格折讓，或需更長時間的再分配。 - 處於浮虧狀態的供應量接近840萬枚BTC，市場結構與2022年第二季相似。當時需約300萬枚BTC完成再分配，市場才重回周期中軸上方。 - 自2025年11月以來，長線持有者已實現虧損持續上升，現約每日2億美元，反映主動性投降式拋售正在發生。若該指標回落至每日2,500萬美元以下，可視為接近階段性底部的重要門檻。 - Coinbase現貨累計成交量差（CVD）30日均值略轉正，顯示現貨買盤開始吸收賣壓，但力度仍顯不足，未達常見的「穩固底部」需求水平。 - 企業金庫資金流更集中：Marathon已分派約15,000枚BTC；Strategy仍是唯一持續進行大規模買入的機構。 - 永續合約方向性溢價已壓縮至接近中性、略低於零，反映偏多槓桿回落、投機熱度降溫。 - 永續合約未平倉不再由動量推動，多單平倉、空方興趣回升，期貨市場更均衡但更審慎。 - 期權隱含波動率沿期限結構持續走低，市場對短期波動的定價更平靜，對波動敞口的需求下降。 - Skew再度向下傾斜，防守型配置回歸，但水平仍低於「強對沖需求」常見區間。 - Gamma倉位回到對市場更友善的狀態，下跌時的凸性效應減弱，造市商短期倉位在經歷負gamma階段後趨於穩定。 【鏈上觀察：浮虧供應成主要壓力來源】 報告指出，當前60,000至70,000美元盤整不只反映短期交易，更牽涉結構性供需。最持久的下行壓力，來自於80,000美元以上買入、目前仍處浮虧的籌碼。這批持有人已承受逾6個月偏弱市況，行為選擇趨於二元：反彈即賣以降低虧損，或在更深回落下心理性投降。URPD圖表顯示，80,000至126,000美元上方供應高度密集並壓在現價之上；要化解此「供應堆」，通常需要更低價格吸引新增買家，或以更長時間把籌碼由虧損持有人轉移至更堅定的新持有人。 以「Total Supply in Loss（處於虧損的總供應量）」衡量，上述指標經30日均線平滑後目前約為840萬枚BTC，代表近一個月約800萬至900萬枚比特幣仍處浮虧狀態。這一規模加上現貨價格接近本輪周期中軸，令市場形態與2022年第二季相近。歷史經驗顯示，要消化如此巨量浮虧供應，往往需要大量籌碼在較低價格區間完成再分配。以2022年熊市為例，市場在「浮虧供應量」由800萬枚以上壓縮至約500萬枚後，才得以明確重回周期中軸上方，意味約300萬枚BTC在期間完成換手。 【監測再分配速度：長線持有者實現虧損】 在確認需要再分配的浮虧供應規模後，關鍵在於觀察再分配進度。「Long-Term Holder Realized Loss（長線持有者已實現虧損）」用以量度持倉逾6個月的投資者，於低於成本價賣出所造成的已實現虧損，能直接捕捉上方供應堆積的釋放。該指標30日均值自2025年11月起持續上升，現約每日2億美元，顯示長線持有人投降式拋售加劇。報告同時強調，虧損釋放是熊市出清必要步驟，但不足以單獨構成反轉條件；若該指標顯著降溫並低於每日2,500萬美元，才更貼近賣壓枯竭與歷史上常見的築底門檻。 【鏈下觀察：現貨需求回暖但仍偏弱】 現貨市場出現初步企穩信號。Coinbase現貨成交量差30日均值在最新數據中略轉正；此前1月及2月上旬長期為負，反映持續賣壓與分派。近期轉向顯示買盤開始吸收可供出售的籌碼，為價格提供支持，但正值幅度不大，需求仍屬試探，未見強烈信念型資金。歷史上，更具持續性的復甦通常伴隨現貨資金流長期保持正向；短暫的買入脈衝往往難以推動後續升勢。 企業金庫資金流亦出現結構變化。過去數月，廣泛企業買入的趨勢明顯轉弱，最新數據顯示活動更不均衡且具選擇性：Marathon已出售（或分派）約15,000枚BTC，成為近期企業降低敞口的明顯例子；相對之下，Strategy仍維持規律性買入，成為幾乎唯一持續的大型結構性買家。企業需求由「多點開花」轉為更集中依賴單一主導參與者，令其作為結構性支撐的可靠性較周期早段下降。 【衍生品與期權：槓桿重置、波動定價下移、防守偏好仍在】 永續合約方面，方向性溢價持續收窄，30日累計值已接近中性並略低於零，顯示先前偏多環境降溫；多頭投機倉位正被平倉，空方興趣開始回來。整體更像審慎而平衡的格局，而非強烈單邊信念。歷史上，方向性溢價完成重置往往伴隨橫行或趨勢衰竭，因為槓桿在一段行情後需要重新定價。 期權市場方面，隱含波動率率先反映「更平靜」的定價。比特幣波動率期限結構較上週整體下移，前端跌幅更明顯：1周期ATM隱含波動率約51%，3個月約49%；其餘期限緊密聚攏，6個月約49.8%，顯示期限結構高度壓縮。市場在缺乏即時催化劑下，下調對短期波動的預期；較長期限波動獲更強支撐，意味不確定性未消失，只是被推遲到更後。 對下行保護的需求正逐步重建。Skew（25-delta，沽權減購權）越高，代表市場越為下行保護定價。上週1周期skew曾升至月內高位22.7%後回落，反映其對短期價格變動較敏感；較長期限則維持偏高並繼續上行：1個月17.4%，6個月13.2%。期限之間的分化顯示，短期因價格企穩而略減對沖急迫性，但中長期保護性期權仍有較強買盤，整體風險定價仍偏向下行。 【Gamma與市場脆弱性】 把上述防守結構映射至造市商gamma曝險後，風險更為突出：負gamma正聚集於現價下方區域，約由68,000美元向下延伸至50,000美元以上，反映市場在現價下方買入大量沽權。若價格走弱，造市商對沖機制可能被迫跟隨賣出，放大下行波動。3月27日期約到期後流動性仍偏薄，市場結構顯得脆弱；一旦價格進入該區間，對沖資金流或令跌勢加速，把原本的漸進調整變成更劇烈的重新定價，並可能回測60,000美元水平（2月5日拋售低位）。 另一個令局面更不穩的因素，是隱含波動率長期高於實現波動率：曲線前端1周期實現波動率約38%，1周期隱含波動率約49%，相差11個百分點，且已持續逾三週。表面看似市場平穩，實際上期權持續以較高溢價定價風險，反映信心不足。在「隱含高於實現」且「負gamma」並存的環境下，即使不大的賣壓也可能引發更大的價格波動，因市場從壓縮的定價基礎快速調整，吸收資金流的能力有限。 【結論】 比特幣仍於60,000至70,000美元寬幅區間內拉鋸。市場雖出現早期企穩跡象，但缺乏足夠動能推動明確突破。鏈上層面，浮虧供應仍高企，長線持有者的投降尚未完全降溫；現貨需求開始改善，顯示賣方不再完全主導。鏈下層面，企業資金流高度集中、永續槓桿完成重置、隱含波動回落、造市商倉位更穩，整體不再處於明顯壓力之下，但仍欠缺更強信念資金。 在現貨買盤未見更顯著擴張、上方80,000至126,000美元供應堆未被有效消化之前，市場更可能處於「再分配」階段，而非形成清晰趨勢；區間交易仍料是短期主旋律。