Мінфін США з 9 вересня збільшить обсяги викупу довгострокових казначейських облігацій

Міністр фінансів США Бессент у понеділок за місцевим часом повідомив, що наступна операція з викупу казначейських облігацій відбудеться 9 вересня, і дав зрозуміти, що програма матиме продовження. За його словами, Мінфін збереже регулярний графік аукціонів казначейських векселів (T-bills), тож нові оголошення очікуються на початку наступного кварталу. Ринки уважно стежать, чи посилить Мінфін підтримку сегмента довгострокових US Treasuries. Раніше того ж дня американські ЗМІ з посиланням на високопосадовців відомства повідомили: Мінфін розглядає можливість використання коштів на Treasury General Account (TGA) — основному операційному рахунку в ФРС — для фінансування нещодавно розширеної програми викупу. За оцінками, баланс TGA становить близько $950 млрд, але чиновники не назвали ні можливий обсяг залучення, ні строки старту такого фінансування. Викуп 9 вересня стане моментом, коли почне діяти оголошене минулої середи посилення заходів із підтримки ліквідності на довгому кінці кривої. 19 серпня Мінфін США заявив, що щонайменше подвоїть розмір операцій викупу для номінальних казначейських паперів зі строками погашення 10–20 років і 20–30 років: ліміт однієї операції підвищується з $2 млрд до щонайменше $4 млрд. Відомство прямо вказало, що зміни набудуть чинності 9 вересня і діятимуть до завершення періоду квартального рефінансування 4 листопада. Пояснення Мінфіну: у довгострокових операціях викупу стабільно надходила значна кількість якісних заявок, що свідчить про високий інтерес учасників ринку, тож збільшення обсягів має надати додаткову ліквідність довгостроковому сегменту. Наступного дня після оголошення плану Бессент залишив простір для ще більшого масштабу, зазначивши, що разовий викуп довгострокових паперів може перевищити $4 млрд. Він назвав цей сегмент ринку малоліквідним і додав, що у Мінфіну є "чимало інструментів" для роботи з ринком US Treasuries. На його думку, прибутковості не повною мірою відображають фундаментальні показники економіки США, зокрема через "особливо дефіцитну" ліквідність 30-річних паперів. Обсяг викупу, за його словами, залежатиме від умов, а короткострокову волатильність у межах 24 годин він охарактеризував як "шум"; мета — "відновити баланс" на слабкому ринку. Потенційне залучення майже трильйона доларів на TGA як джерела фінансування підштовхнуло ринок до переоцінки можливостей Мінфіну. Новина важлива ще й тому, що багато учасників припускали: викупи фінансуватимуться переважно через додаткові випуски короткострокових векселів для викупу довгострокових облігацій — механіка, яку часто порівнюють із фіскальною версією "Operation Twist". Якщо ж використовувати готівку на TGA, потреба повністю спиратися на нові короткі запозичення зменшується. Водночас наявність близько $1 трлн на TGA не означає намір спрямувати близько $1 трлн на викуп Treasuries: йдеться лише про потенційне джерело коштів без визначених параметрів. TGA — це рахунок для щоденних урядових надходжень і платежів, а реальний ресурс для викупів обмежується бюджетними виплатами, графіком розміщень боргу та цілями управління залишками ліквідності. Для ринку ключовими є не сам розмір TGA, а те, чи буде Мінфін використовувати ці кошти, в якому обсязі та з якою швидкістю проводитиме викупи довгострокових паперів. Розширення програми викупу стало реакцією на тривало високі прибутковості довгострокових казначейських облігацій. Після оголошення 19 серпня прибутковості на певний час помітно знизилися, а інвестори сприйняли крок як сигнал наміру зняти напругу на довгому кінці кривої. Ефект виявився нетривалим: у четвер і п'ятницю ціни на середні та довгі папери знижувалися два дні поспіль, що вказало на те, що "позитив" від новини протримався лише один день. У фокус знову повернулися великий фіскальний дефіцит США, обсяги пропозиції довгого боргу та інфляційні ризики. Минулого тижня в медіа зазначали, що інвестори розглядають нові заходи Мінфіну як такі, що здатні лише тимчасово стримувати зростання вартості запозичень, а динаміка ринку підкреслила скепсис щодо їхньої ефективності. Стратег TD Securities у Нью-Йорку Говард Ду сказав, що ринок "не до кінця переконаний", ніби Бессент справді зможе знизити довгострокові прибутковості. Після офіційного посилення викупів 9 вересня увага інвесторів зміститься від питання "чи діятиме Мінфін" до питання "чи змінить це баланс попиту й пропозиції на довгому кінці". Згідно з чинним планом, з 9 вересня максимальний розмір кожної операції викупу для 10–20-річних і 20–30-річних Treasuries підвищується щонайменше до $4 млрд. Мінфін також повідомляв, що більше деталей щодо майбутніх обсягів викупів оголосить на наступному квартальному засіданні з рефінансування 4 листопада. Отже, 9 вересня стане ключовою датою для перевірки фактичного впливу розширеної програми. Обговорення можливого використання TGA додало спекуляцій щодо майбутнього "запасу боєприпасів" Мінфіну. Водночас незалежно від того, чи фінансуватимуться викупи коштами TGA або випусками короткострокових векселів, цю операцію не варто ототожнювати з кількісним пом'якшенням ФРС: Мінфін може змінювати структуру строків боргу та маржинальний попит на окремі випуски, але фіскальний дефіцит, рівень боргу та потреби у фінансуванні від цього не зникають. Для довгострокових US Treasuries визначальними для рівня прибутковостей залишатимуться бюджетна позиція США, інфляція, економічне зростання та оцінки інвесторів щодо майбутньої пропозиції державних облігацій.