Strategy і Strive купують 136 000 BTC через безстрокові привілейовані акції — на тлі зростання дивідендного тиску та викупу

Автор: Will Canny (CoinDesk). Упорядкував: Deep潮 TechFlow. Відколи MicroStrategy (нині Strategy) та структури на кшталт Strive зробили криптовалюту ядром своїх казначейських резервів, безстрокові привілейовані акції швидко перетворилися на найпотужніший капітальний інструмент після конвертованих облігацій і додаткових випусків звичайних акцій. Вони займають проміжне місце між боргом і власним капіталом, не мають ані фіксованої дати погашення, ані зобов’язань повертати основну суму — і саме тому відкрили доступ до традиційних інвесторів у фіксований дохід, чутливих до волатильності, але зацікавлених у стабільних виплатах. Менш ніж за два роки цей механізм дозволив акумулювати понад 136 000 BTC. Головне завдання брифу: Strategy (MSTR) і Strive (ASST), які підтримують попит на найбільшу криптовалюту безперервними закупівлями, нині балансують на межі. З одного боку, потрібні гроші на нові біткоїни; з іншого — треба зберігати інтерес інвесторів до нових випусків привілейованих акцій, головного інструменту їхнього фінансування. Що більше паперів в обігу, то більший обсяг дивідендів доводиться платити. Про це свідчать Fidelity Digital Assets та низка аналітиків, опитаних CoinDesk. Ці папери стоять між боргом і звичайними акціями: регулярні дивіденди без права голосу. Аналітик Fidelity Research Зак Вейнрайт у звіті, опублікованому у вівторок, зазначив, що від моменту запуску ці інструменти профінансували купівлю близько 136 000 біткоїнів — понад 0,5% максимальної пропозиції монети. Strategy — найбільший у світі публічний власник біткоїнів і беззаперечний лідер цього ринку. Її привілейовані акції (нині п’ять різних класів) стали барометром життєздатності всієї моделі. Перший продукт, STRK, дебютував у лютому 2025 року. Fidelity оцінює ринок привілейованих акцій, прив’язаних до біткоїна, приблизно у $12 млрд — на тлі $150 трлн світового ринку фіксованого доходу це означає значний потенціал зростання. Доступ до інвесторів, орієнтованих на дохід Продаючи привілейовані акції з регулярними дивідендами й без дати погашення, компанії зняли частину тиску рефінансування та залучили тих, хто не готовий тримати біткоїн напряму. Старший аналітик з акцій StoneX Марк Палмер формулює це так: «Безстрокові привілейовані акції привели біткоїн до когорти інвесторів, які шукають фіксований дохід, — до тих, куди ETF ніколи не доходили». Керівник досліджень Bitwise Раян Расмуссен теж вважає, що ці продукти приваблюють покупців, які, ймовірно, оминали б спотові біткоїн-ETF, хоча й очікує, що саме ETF залишаться більшим джерелом попиту. «У довгостроковій перспективі ETF, найімовірніше, залишаться головним джерелом попиту на біткоїн, а випуск безстрокових привілейованих акцій буде додатковим попутним вітром для іншого класу інвесторів — орієнтованих на дохід», — сказав він. Керівник досліджень CoinShares Джеймс Баттерфілл наводить приклад STRC: плаваючий дивіденд на рівні близько 12% і $7,5 млрд залучених коштів станом на кінець липня 2026 року. Такі обсяги тягнуть за собою постійні витрати на дивідендні виплати. Засновник і CEO Two Prime, інституційної компанії з управління біткоїн-активами, Алекс Блум зазначає: продукти типу STRC чи SATA від Strive дають не лише експозицію на ціну біткоїна. Їхня динаміка залежить також від якості управлінської команди, боргових зобов’язань емітента та загального стану ринків капіталу. Прикладом волатильності він називає короткочасне падіння STRC до діапазону $70 наприкінці червня. Зростання обсягів емісії породжує внутрішню напругу між трьома цілями: збільшенням кількості біткоїнів на звичайну акцію, виконанням дивідендних зобов’язань у доларах і уникненням продажу біткоїнів. Нині привілейовані акції Strategy торгуються близько $99,40. Викуп акцій конкурує з купівлею криптовалюти «Ключова проблема в тому, що попит на безстрокові привілейовані акції має сильну рефлексивність», — аналізує Палмер. За його словами, вся модель безперервної купівлі біткоїнів за рахунок випуску привілейованих акцій тримається на тому, що папір торгується на рівні номіналу або вище. Баттерфілл додає: щойно ціна опускається нижче номіналу, нові випуски втрачають привабливість, і компанії можуть перемкнутися на викуп акцій. За його даними, в останньому тижневому звіті Strategy зазначила, що витратила $193 млн на викуп STRC, придбавши за той самий період лише 267 біткоїнів. Компанія також суттєво збільшила дозволений обсяг викупу привілейованих акцій — до $3 млрд. «Викуп акцій зменшує майбутні дивідендні витрати, але на цьому етапі він напряму конкурує з купівлею біткоїнів за обмежений капітал», — наголошує Баттерфілл. Грошові резерви дають певний буфер, проте раніше Strategy вже була змушена продати частину біткоїнів, щоб сплатити дивіденди за привілейованими акціями. ETF залишаються більшим каналом попиту За словами Баттерфілла, сукупний чистий приплив у спотові біткоїн-ETF США сягнув близько $57 млрд, а активи під управлінням — приблизно $106 млрд. Чисті надходження до ETF безпосередньо збільшують їхні запаси біткоїна, тоді як випуск привілейованих акцій залишає рішення про використання коштів на розсуд менеджменту. Хвиля погашень може розвернути купівельний попит ETF, але вона не залишає по собі постійних, обов’язкових дивідендних зобов’язань, як це роблять привілейовані акції. На думку Баттерфілла, привілейовані акції по суті підсилюють ринкові цикли: коли умови зовнішнього фінансування сприятливі, вони потужно підживлюють купівлю й нарощування позицій; коли настрої погіршуються, ця фінансова підтримка швидко слабшає.