SharpLink чи Bitmine: яка акція дає кращу експозицію до ETH на тлі просідання ринку

На тлі падіння Ethereum дві найбільші компанії з «казначейськими» стратегіями в ETH зафіксували суттєві паперові збитки — понад 50% від середньої ціни входу. SharpLink після восьмимісячної паузи знову відновила покупки і нещодавно накопичила 39 196 ETH за середньою ціною близько $3 609, що відповідає нереалізованому збитку понад $1,7 млрд. Bitmine продовжує нарощувати баланс: у компанії 5 700 040 ETH (близько 4,7% циркулюючої пропозиції), а нереалізовані збитки перевищують $10 млрд. Обидві компанії входять до індексів Russell і разом профінансували новостворений дослідницький інститут Ethereum — Ethlabs. Попри схожу собівартість позицій та падіння котирувань, різниця в оцінці ринку помітна: SharpLink торгується приблизно з 21% дисконтом до ETH net asset value, тоді як дисконт Bitmine — близько 6% (понад утричі менший). Якщо в цьому циклі ETH уже сформував дно і інвестор хоче отримати непряму експозицію через акції, вибір між SharpLink і Bitmine зводиться не лише до «кращої історії», а до конкретних параметрів: собівартості, здатності залучати капітал, ліквідності та того, наскільки заявлені наративи реально можуть бути монетизовані. Позиція, собівартість і реакція акцій Найпростіше питання — хто купував дешевше. Згідно з повідомленням SharpLink від 30 червня, компанія придбала 10 000 ETH за середньою ціною близько $1 611, довівши загальний обсяг до 886 725 ETH. Структура холдингу: 632 719 нативного ETH, 181 299 ETH, що підлягають викупу з lsETH, і 72 707 ETH, що підлягають викупу з weETH. Середня собівартість SharpLink — близько $3 609 за ETH. За поточної ціни близько $1 650 це дає нереалізований збиток приблизно $1,74 млрд, або близько -54,3%. Станом на 28 червня 2026 року BitMine мала 5 700 040 ETH. За ончейн-даними, середня собівартість — близько $3 400 за ETH, нереалізований збиток — приблизно $11 млрд, або близько -51,5%. Собівартість і відсоток просідання у двох компаній близькі; ключова різниця — масштаб: позиція Bitmine у 6,4 раза більша, тому й абсолютні паперові збитки значно вищі. Динаміка акцій також подібна: різкий стрибок невдовзі після лістингу, потім затяжне зниження й боковик на низьких рівнях. На закриття 1 липня SharpLink впала з піку $124 до близько $5 (приблизно -96%), Bitmine — з $160 до близько $14 (приблизно -91%). Капіталізація SharpLink — близько $1,02 млрд, Bitmine — близько $7,6 млрд. Залучення капіталу та ліквідність SharpLink історично фінансувала закупівлі ETH через регулярні, відносно невеликі розміщення з розмиванням, здебільшого через ATM-програми. Поточне відновлення покупок переважно стало можливим після завершення торік приватного розміщення на $75 млн: компанія випустила 10 013 400 звичайних акцій та таку саму кількість варантів, а залучені кошти спрямувала на оборотний капітал, подальше накопичення ETH і викуп акцій. Окремо SharpLink підвищує дохідність через стейкінг: від старту ETH-стратегії компанія накопичила 22 102 ETH стейкінг-винагород. Bitmine діє агресивніше. За звітом 10x Research, з липня 2025 до травня 2026 року компанія залучила $19,2 млрд через 50 розміщень акцій, витративши кошти на купівлю близько 5,54 млн ETH. Минулого місяця Bitmine почала запозичувати підхід найбільших «біткоїн-казначейських» компаній і випускати привілейовані папери: її безстрокові привілейовані акції класу A (BMNP) отримали схвалення для лістингу на Нью-Йоркській фондовій біржі. Рада директорів також затвердила грошовий дивіденд $0,1056 на акцію, який буде виплачено 10 липня акціонерам, зареєстрованим станом на 30 червня. Потрапляння до індексів Russell частково підсилило можливості обох емітентів із залучення капіталу: SharpLink — у Russell 3000, Bitmine — у більш вибірковому Russell 1000. Голова BitMine Том Лі зазначав, що багато активно керованих фондів купують лише папери з Russell 1000, а пасивні індексні фонди або ETF зазвичай утримують 20%–25% капіталізації окремої компанії. Це підвищує ліквідність і створює додатковий попит, що важливо для моделей, які залежать від регулярних емісій. Втім, реальна різниця у «вартісній надбавці/дисконті» проявляється в mNAV. За даними DefiLlama, SharpLink зараз торгується приблизно з 21% дисконтом до вартості своїх ETH-активів, Bitmine — приблизно з 6% дисконтом. Глибший дисконт підсилює негативну спіраль: додаткові емісії тиснуть на котирування ще сильніше. Саме через це SharpLink, за логікою, і зупиняла викуп протягом останніх восьми місяців. За ліквідністю Bitmine має суттєву перевагу: її акції давно входять до числа найактивніше торгованих у США, денні обсяги часто сягають сотень мільйонів доларів. У SharpLink обсяг на порядок менший. Для інвесторів, які намагаються «грати» на дисконті до NAV, ліквідність напряму визначає витрати входу та виходу: спред і прослизання здатні з'їсти теоретичний прибуток від дисконту. Перевага Bitmine має й ціну. За оцінкою 10x Research, за останній рік сукупні втрати Bitmine становили близько $10,1 млрд. До цієї цифри входить не лише падіння ціни ETH, а й додатковий компонент: інвестори раніше купували акції BMNR із премією до mNAV, сумарно сплативши приблизно $4,6 млрд «надбавки». Отже, покупець Bitmine бере на себе ще один рівень ризику порівняно з прямим володінням ETH: падіння акцій від премії до дисконту. SharpLink, що тривалий час торгується з дисконтом, менш вразлива до цього ефекту. RWA, токенізація акцій і здатність реалізувати наратив У сюжеті про токенізацію акцій SharpLink має ранню заяву: у вересні 2025 року компанія оголосила про намір токенізувати акції SBET у партнерстві з Superstate через платформу Opening Bell, позиціонуючись як перша публічна компанія, яка випустить акції нативно на Ethereum. У жовтні цього року співгендиректор Джозеф Чалом в інтерв'ю говорив, що компанія планує найближчим часом запустити комплаєнс-версію токенізованого інструмента, віддаючи пріоритет Ethereum над Solana як базовій інфраструктурі. Поки що це залишається на рівні намірів: ончейн-транзакцій або виручки не зафіксовано. Раніше SharpLink і Superstate наголошували, що для торгівлі токенізованими акціями на децентралізованих біржах потрібні додаткові регуляторні дозволи. Bitmine будує екосистемний наратив інакше: компанія намагається розбавити одноактивну експозицію через так звані «moonshot»-алокації, зокрема непрямі позиції в OpenAI та інвестиції в капітал Beast Industries. Це не створює стабільного кешфлоу, зате додає ринку опціональний, спекулятивний потенціал. Окремий спільний елемент — фінансування Ethlabs. Це відбувається в момент, коли Ethereum Foundation скоротила приблизно 40% бюджету на 2026 рік і ліквідувала 54 позиції, а колишній координатор core-розробки Трент Ван Еппс попереджав, що фінансування core-напряму може зіткнутися з розривом у горизонті 3–9 місяців. Джозеф Чалом заявив, що Ethlabs доповнюватиме Ethereum Foundation, визнавши, що "у деяких напрямах" буде перетин, і що "найбільш сконцентрований талант" зосередиться в Ethlabs. Том Лі, зі свого боку, сказав, що ймовірність кризи дорівнює нулю, оскільки фінансування вже забезпечене. З погляду монетизації RWA-токенізації чи ролі Ethlabs обидві історії наразі радше довгострокові індустріальні наративи, ніж бізнеси, які вже трансформувалися у виручку або очевидну переоцінку. Висновки Якщо фокус — тактичне виконання угоди під час формування дна, Bitmine виглядає зручнішим інструментом: менший дисконт до NAV і краща ліквідність означають нижче тертя та прогнозованіші витрати входу/виходу. Для довгострокового утримання слабкі місця Bitmine теж помітні: безстрокові привілейовані акції додають фіксовану вартість, і виплати вже стартували. У SharpLink структура капіталу простіша, а поточна ціна вже закладає більш песимістичні очікування — покупцю не потрібно "оплачувати" історичні премії. Далі можливі кілька сценаріїв. Якщо ETH продовжить падати, нереалізовані збитки в обох компаній зростатимуть синхронно, але через масштаб позиції Bitmine абсолютні втрати збільшуватимуться швидше; тоді нинішня оцінкова перевага може звузитися і перевірити на міцність її фінансовий "маховик". Якщо ETH стабілізується й піде вгору, SharpLink, стартуючи з нижчої бази оцінки, теоретично має більше простору для відновлення мультиплікатора, тоді як Bitmine спершу доведеться "перетравити" накопичену переоцінку минулих періодів. По суті, це два різні розподіли ризику в межах однієї моделі: у SharpLink вразливість на поверхні — у котируваннях і ліквідності; у Bitmine — у структурі капіталу та спадщині високих оцінок. Вибір залежить від того, який саме ризик для інвестора критичніший.