У Нью-Гемпширі біткоїн-облігації наближаються до фінального голосування на тлі ризику примусової ліквідації

Виконавча рада штату Нью-Гемпшир у середу проведе публічні слухання щодо випуску облігацій на 100 млн дол., кошти від яких планують спрямувати на приватні покупки біткоїна (BTC). У разі схвалення буде подолано останню адміністративну перепону для першої в США муніципальної облігації, забезпеченої біткоїном. Ключове питання для угоди — не саме голосування, а механізм примусової ліквідації. Після "зимового" просідання BTC більш ніж удвічі структура входить у зону обов'язкового продажу застави вже за падіння приблизно на 12,5%. ### Кондуїтна модель: штат не позичає, а лише проводить угоду Слухання ініціювало New Hampshire Business Finance Authority (BFA) відповідно до статуту RSA 162I. Виконавчий директор Джеймс Кі-Воллес звернувся до губернаторки Келлі Айотт і п'ятичленної ради з проханням оцінити, чи є проєкт здійсненним і корисним. Якщо рада дасть "зелене світло", BFA випустить оподатковувані кондуїтні облігації доходів (taxable conduit revenue bonds): держава організовує фінансування, але не бере борг на себе. Виручені кошти планують позичити структурі NH CleanSpark Borrower Trust 20261, пов'язаній із CleanSpark — майнером із базою в Неваді, який досі відображає значні збитки за перший квартал. Андеррайтером виступить Jefferies, а конструкцію угоди розробила Wave Digital Assets. Погашення повністю лежить на позичальнику, тож прямого ризику для платників податків, за задумом, немає. Водночас BFA отримуватиме комісію в біткоїні — це має стати стартовим капіталом для запланованого Bitcoin Economic Development Fund. Законопроєкт House Bill 302, підписаний у травні 2025 року, зробив Нью-Гемпшир першим штатом, який дозволив скарбнику тримати цифрові активи. На федеральному рівні ініціатива Strategic Bitcoin Reserve, навпаки, залишається в юридично спірному полі. ### Чому тригер ліквідації на рівні 140% викликає занепокоєння Moody's 31 березня присвоїло облігаціям попередній рейтинг Ba2 — на дві сходинки нижче інвестиційного рівня, у сегменті, який зазвичай називають "сміттєвим" (junk). Трирічні папери спираються на BitGo Trust Company як кастодіана забезпечення: компанія зберігатиме заставу в cold storage та проводитиме продаж у разі спрацювання умов. CleanSpark має внести 160 млн дол. у BTC під 100 млн дол. зобов'язань — запас покриття 160%. Якщо співвідношення опуститься до 140%, запускаються обов'язкова ліквідація та дострокове погашення. За інших рівних, падіння ціни приблизно на 12,5% "з'їдає" цей буфер. Історична волатильність легко підводить до такого сценарію. Біткоїн підіймався вище 126 000 дол. у жовтні 2025 року, а до лютого знизився до трохи понад 60 000 дол. На тлі напруги майнінговий сектор також демонстрував рекордні продажі BTC — індикатор того, як швидко монети конвертуються в готівку під стресом. Почесний професор фінансів Marquette University Девід Краузе змоделював цю конструкцію і дійшов висновку, що історичні коливання біткоїна з високою ймовірністю активують тригер, повідомляла Boston Globe. За його словами, "хоча облігація може бути proof of concept для інтеграції цифрових активів у структуровані фінанси, вона погано підходить як універсальний інструмент публічних фінансів". Результат середи виглядає передбачуваним: рада BFA схвалила рамкову структуру ще 18 листопада. Нью-Йорк, як зазначає професорка права Тоня Еванс, відхилив схожу ідею через податкові нюанси. Вирішальний іспит для Нью-Гемпшира буде на ринку — інвесторам доведеться оцінити папери з "сміттєвим" рейтингом через призму найближчих перспектив ціни біткоїна.