Звіт JPMorgan: використання LLM зросло на 70%, оренда GPU дорожчає сім місяців поспіль, попит на ШІ залишається сильним

Автор: Rita Tide Guide JPMorgan 1 липня опублікував огляд щодо дата-центрів, у якому відстежив три індикатори попиту на ШІ-інфраструктуру: використання токенів LLM і динаміку цін, ставки оренди GPU та спотові ціни на мікросхеми пам'яті. Загальний висновок банку: кон'юнктура попиту на ШІ залишається сприятливою. Дані OpenRouter за червень показали прискорення активності. Використання токенів зросло на 70% місяць до місяця та у 20 разів рік до року. Попри стрибок споживання, ціна за виклик моделі майже не просіла: невелике підвищення м/м і лише -5% р/р, тоді як для моделей, базованих у США, ціни р/р навіть зросли. Сукупні витрати на платформі піднялися на 70% м/м і у 16 разів р/р. Комбінація цих показників означає, що темпи зростання використання суттєво випереджають зниження цін. JPMorgan зазначає: навіть за подальшого падіння токен-цін на 5%–10% на рік, за умови подвоєння обсягів використання виручка провайдерів від inference здатна різко зростати; економіка токенів наразі працює на користь постачальників моделей. Структура попиту також показова: моделі США формують лише 35% використання, але забезпечують понад 85% загальних витрат. Anthropic Claude Opus 4.7 став єдиною моделлю, що увійшла і до топ-5 за використанням, і до топ-5 за витратами, що вказує на концентрацію цінової сили у провайдерів зі США. На ринку оренди GPU ставки зростають сьомий місяць поспіль, а B200 тепер коштує приблизно вдвічі дорожче за H100. За оцінкою JPMorgan, у червні ціни оренди у негіперскейл-провайдерів хмарних сервісів зросли по всіх ключових лінійках: A100 подорожчав на 6,3% (п'ятий місяць зростання поспіль), H100 — на 3,7% (сьомий місяць зростання), B200 — на 2,7% і дорожчає від моменту запуску вже дев'ять місяців. Розрив між рівнями GPU звужується: премія H100 до A100 знизилася з 1,77x у квітні до 1,67x у червні, а премія B200 до H100 — з 2,58x до 1,96x. Ослаблення дефіциту топових потужностей поєднується зі зростанням ставок, що свідчить: попит збільшується щонайменше так само швидко, як і пропозиція. Окремо JPMorgan звертає увагу на A100: найсильніше підвищення цін саме на чипи попереднього покоління означає, що клієнти з жорсткими бюджетними обмеженнями конкурують за більш доступні обчислення. Така динаміка не схожа на ознаку надлишкової пропозиції. На ринку пам'яті спостерігається розходження трендів. Спотова ціна DRAM у червні зросла на 10% м/м до $43.14, що відповідає +740% р/р і трьом місяцям підвищення поспіль. NAND подешевшав на 0,3% м/м до $27.03 і знижується третій місяць поспіль, хоча все ще показує +518% р/р. Показники 740% та 518% підкреслюють, що ціни на носії загалом залишаються біля історично високих рівнів. Історично, на піку циклу зберігання даних першою слабшає NAND, а DRAM реагує із затримкою. Три місяці м'якшості в NAND можуть сигналізувати про пізню фазу циклу, навіть якщо в тексті звіту це прямо не сформульовано. У підсумку три сигнали — +70% використання LLM, зростання оренди GPU сім місяців поспіль та +740% р/р за DRAM — сходяться в одному: попит на ШІ-інфраструктуру далекий від піку. Водночас змінюється внутрішня структура ринку: понад 85% витрат концентрується на моделях США; премія B200 до H100 скорочується (2,58x → 1,96x), що відображає поступове полегшення дефіциту найпотужніших GPU; NAND починає слабшати, і цикл пам'яті входить у нову фазу. Погляд Tide View Ключова 'сліпа зона' звіту — можливі перекоси джерел даних. OpenRouter переважно обслуговує девелоперів, стартапи та сценарії програмування агентів і не враховує прямий API-трафік OpenAI та Anthropic, а також внутрішні розгортання у гіперскейлерів. Тому вимірюється радше 'довгохвостий' попит на ШІ, а не 'загальний'. Якщо long tail зростає швидко, попит у 'ядрі' може бути ще сильнішим; але можливий і протилежний варіант — ядро вже охололо, тоді як long tail лише наздоганяє. Для інвесторів ці сценарії мають різні наслідки. Індикатор оренди GPU також охоплює насамперед сторонні потужності негіперскейл-хмар і не включає офіційні ставки AWS, Azure та GCP. Підвищення цін у третіх сторін може означати, що дефіцит обчислень поширився з великих гравців на 'довгий хвіст' — позитивний сигнал для тренду ШІ-обладнання. Водночас це не розкриває завантаженість гіперскейлерів. Якщо їхній внутрішній попит уже насичений, а надлишкові потужності просто не виводяться на ринок оренди, реальний баланс попиту й пропозиції може бути слабшим, ніж вказує звіт. Розбіжність у цінах на DRAM і NAND заслуговує окремого аналізу. Три місяці зниження NAND при зростанні DRAM відповідають типовій картині пізньої стадії циклу. Якщо падіння NAND продовжиться, очікування щодо виручки виробників пам'яті можуть бути переглянуті вниз, що далі здатне вплинути на прогнози капітальних витрат у всьому секторі напівпровідникового обладнання. Дисклеймер Матеріал підготовлений Chaoxiang Research на основі компіляції та інтерпретації сторонніх брокерських звітів. Наведені рейтинги, цільові ціни, прогнози прибутку та інші судження є позицією аналітиків відповідних брокерських компаній і не відображають поглядів Chaoxiang Research та не є інвестиційною порадою. Ринки несуть ризики; рішення ухвалюйте самостійно. Текст не слід використовувати як підставу для купівлі або продажу будь-яких цінних паперів.