Липневе засідання ФРС може стати одним із найменш прогнозованих за останні роки
Липневе засідання Федеральної резервної системи дедалі більше перетворюється на головну інтригу літа: голова ФРС Кевін Ворш зберігає мовчання щодо подальшого курсу, а ринки змушені вибудовувати очікування за коментарями інших посадовців.
23 липня за місцевим часом журналіст The Wall Street Journal Нік Тіміраос, якого на ринку часто називають "рупором" Федрезерву, написав, що засідання ФРС у липні може стати найскладнішим для прогнозування за останні роки. На тлі відскоку цін на нафту, зростання ризиків через тарифну політику США та зсуву позицій частини чиновників у бік підвищення ставок консенсус щодо збереження параметрів політики почав хитатися.
Базовий сценарій ринку все ще передбачає паузу на засіданні FOMC 28–29 липня з утриманням діапазону ставки на рівні 3.50%–3.75%. Втім, пауза не означає завершення внутрішньої дискусії: низка представників ФРС уже, за оцінками спостерігачів, готують ґрунт для можливого підвищення ставки пізніше цього року. На попередньому засіданні 18 посадовців ФРС продемонстрували чіткий розкол у питанні, чи потрібні підвищення цього року: половина очікувала підняття, інша половина вважала, що змін не потрібно.
Головний економіст UBS у США Джонатан Пінгл зазначив, що саме Ворш може стати ключовою фігурою, від якої залежатиме напрямок політики. Інфляційні ризики знову посилюються, а "яструби" активізують тиск на користь підвищення. Одним із визначальних чинників для оцінок ФРС став новий підйом енергетичних цін. Після чергового загострення напруженості на Близькому Сході нафтові котирування зросли, і ринок почав частіше закладати ймовірність липневого підвищення ставки. За даними CME Group, станом на минулу середу учасники ринку оцінювали шанс підвищення ставки у липні приблизно в одну третину, тоді як на вихідних це було близько одного з десяти.
Економіст Єльського університету та колишній старший економіст ФРС Вільям Інгліш сказав, що аргументи є і на користь підвищення, і на користь паузи, а вирішальним може стати те, чи послабиться напруження навколо Ірану та куди підуть ціни на нафту. На його думку, якщо конфлікт додатково підштовхне енергоносії вгору, ФРС ризикує опинитися в режимі "реагування постфактум" через брак превентивних кроків.
Прихильники підвищення вважають, що діапазон 3.50%–3.75% може бути недостатнім для приборкання інфляції. Попри відкат інфляції від пікових значень, базовий інфляційний тиск, на їхню думку, не зник повністю. Член Ради керуючих ФРС Крістофер Воллер наголосив, що не можна просто чекати, поки інфляція сама знизиться. Він застеріг: стабільні інфляційні очікування не означають, що ФРС може ігнорувати потенційні ризики. Президент ФРБ Далласа Лорі Лоґан також заявила, що "помірно обмежувальна політика" зараз може бути кращим рішенням, ніж потреба вдаватися до більш агресивного посилення згодом.
Оцінки JPMorgan Chase та Goldman Sachs, за повідомленнями, підкріплюють занепокоєння Воллера та інших: інфляція вже не виглядає проблемою лише енергоносіїв чи тарифів і може ширше розповсюджуватися по кошику цін. Економістка Goldman Sachs Джессіка Рінделс оцінила, що станом на червень майже 60% категорій у індексі PCE мали річне зростання цін понад 3%. Це нижче за майже 80% у період пандемії COVID19, але суттєво вище за середній рівень 37% у 1990–2019 роках, коли інфляція зазвичай утримувалася поблизу цілі ФРС.
"Люди дедалі більше роздратовані інфляцією", сказав Даріо Перкінс, керуючий директор напряму Global Macro в TS Lombard. "Після шести років поспіль перевищення цілі довіра серйозно під питанням. Розумні виправдання ФРС більше не працюють — подальших помилок уже не пробачать".
Окрема лінія дискусії стосується попиту, який може підтримуватися інвестиціями в ШІ. Будівництво інфраструктури для AI підвищує капітальні витрати й штовхає вгору витрати у суміжних галузях. Частина учасників ринку вважає: якщо попит і надалі випереджатиме пропозицію, інфляційний тиск може посилитися. Водночас деякі посадовці схиляються до підходу "почекати й подивитися", розраховуючи, що ефект з часом може згаснути.
Табір прихильників паузи апелює до того, що останні макродані не вимагають негайного посилення політики. Інфляція у червні була відносно м'якою: енергетичні ціни знижувалися, базовий тиск послабився; ринок праці також не демонстрував явних ознак перегріву. Головний економіст Point72 Asset Management Дін Макі зазначив, що дані, отримані ФРС після червневого засідання, були кращими, ніж до нього, і тому нелогічно відразу підвищувати ставку після рішення про збереження параметрів на тлі покращення статистики.
Прихильники терпіння вважають, що цьогорічне підвищення інфляції переважно зумовлене тимчасовими чинниками на кшталт тарифів та енергоносіїв, а монетарна політика зазвичай потребує часу, щоб зрозуміти, чи є ці шоки стійкими, перш ніж коригувати ставку. Раніше президент ФРБ Нью-Йорка Джон Вільямс заявляв, що є ознаки досягнення піку інфляції та поступового зниження в наступні квартали. Проте недавнє зростання цін на нафту та підготовка президента США Дональда Трампа до запровадження додаткових тарифів знову внесли невизначеність у траєкторію дезінфляції.
Попри це, кілька осіб, зокрема Рінделс, припускали, що до кінця року широта цінового тиску має звузитися. Саме тому найближчі інфляційні звіти стають критично важливими: стратегія Ворша "без орієнтирів" проходитиме перевірку даними та реакціями колег.
Поки ринки шукають сигналів від голови ФРС, Ворш опинився перед вибором. Від початку каденції він неодноразово підкреслював, що ФРС має відновити цінову стабільність і не створювати враження, ніби центробанк змирився з інфляцією вище цілі. Водночас він не дав чіткої відповіді, чи достатній поточний рівень ставок для досягнення цієї мети, і не розкрив, чи підтримує подальші підвищення. Через це інвесторам складніше оцінювати курс політики, тож вони уважніше вчитуються в заяви інших посадовців.
Жорстка риторика Воллера спершу підштовхнула ринок до вищих оцінок липневого підвищення, але подальші коментарі Вільямса та віцепрезидента ФРС Філіпа Джефферсона зміцнили очікування, що ставка залишиться без змін. Ворш, Вільямс і Джефферсон формують ядро координації рішень у ФРС. За часів Джерома Павелла ця група зазвичай заздалегідь доходила до консенсусу, тоді як Ворш, за оцінками спостерігачів, прагне залишити засіданням більше простору для внутрішньої дискусії.
Ринок по-різному трактує схильність Ворша. Одні інвестори вважають, що попри тиск з боку Трампа щодо зниження ставок він зробить ставку на збереження довіри до боротьби з інфляцією. Інші припускають, що він може обрати очікування на зростання продуктивності завдяки ШІ як фактор, здатний послабити ціновий тиск без поспіху з підвищеннями.
Членкиня Ради керуючих ФРС Ліза Кук зазначила, що розвиток ШІ триває: хоча раніше ринки побоювалися різкого удару по зайнятості, найгірші сценарії поки не реалізувалися. Вона також наголосила, що стійко висока інфляція продовжує тиснути на бюджети американських домогосподарств.
На підході до липневого засідання ФРС має одночасно зважувати інфляційні ризики, свіжі дані та розбіжності всередині Комітету. Те, як зрештою визначиться Ворш, покаже, чи буде це лише пауза, чи сигнал про зміну вектора політики. Головний економіст Morgan Stanley у США Майкл Гейпен висловився прямо: "Я не вірю, що він може залишатися осторонь вічно".
